七禾網(wǎng)17、您在期貨市場想要賺的是“趨勢的錢”，那么您覺得何謂“趨勢”？在什么情況下會產(chǎn)生趨勢？驅動趨勢運行的本源動力是什么？

張華國：所謂的趨勢如果反映到價格上，就是價格重心的抬升，高點一波比一波高，低點一波比一波高。當然，這只是表象，價格趨勢運動的背后有其原因，你一定可以在基本面上找到供需矛盾。比如，受天氣影響，農(nóng)產(chǎn)品有所減產(chǎn)，其供應端就會所有擾動，再比如非洲豬瘟，是事件導致了供應端有所擾動，最終的表現(xiàn)形式就是價格形成一段趨勢性的行情。

當然，不同板塊和品種的特征不一樣，工業(yè)品就需要繼續(xù)細分，因為工業(yè)品是連續(xù)生產(chǎn)的，其趨勢行情的持續(xù)時間可能沒有農(nóng)產(chǎn)品長。通常很多工業(yè)品是不缺產(chǎn)能的，價格出現(xiàn)波動一段時間后就會影響供需。

趨勢產(chǎn)生的本源動力就是供需矛盾，在此基礎上才會有資金的參與和推動，最終形成價格趨勢。行情最初可能是由供需引起的，中期變成資金參與，到了后期則可以用博弈的角度去考慮，要把對手盤打出去，最后在價格的極端高點或低點出場，一輪趨勢行情也就結束了。

七禾網(wǎng)18、趨勢行情是否可以細分為大趨勢、中趨勢、小趨勢，或者分為快趨勢、慢趨勢等？

張華國：趨勢行情確實可以做一些級別上的區(qū)分，大的趨勢行情就要看大的影響因素。就像我前面說到的產(chǎn)業(yè)周期，很多工業(yè)品都屬于典型的周期性行業(yè)，在不同的周期中，其長期趨勢就出來了。在景氣周期，可能是量價齊升的，就會形成所謂的牛市；在非景氣周期，價格自然就會形成所謂的熊市。中趨勢可能就是某個階段的供需矛盾導致的行情變化。比如在一個季度內，我們發(fā)現(xiàn)某個品種出現(xiàn)了階段性的供需失衡，可能會產(chǎn)生一些中級趨勢行情。小趨勢所受的影響因素會更短期一些，例如資金博弈、利多利空消息、市場情緒等。三種級別的趨勢其實是一種嵌套關系，就像俄羅斯套娃，大的套中的，中的套小的。

至于快趨勢和慢趨勢，可能是背后的推動因素不一樣，或者說趨勢處于不同的階段，所以會給人一種快或慢的感覺。

正常一輪趨勢的發(fā)展可以分為三個階段，也就是趨勢的初期、中期和末期。初期，大家的感受并不深，也看不到明顯的供需矛盾，價格可能也只是前一段趨勢的反向修復；到了中期，會看到一些供需關系的變化，價格也開始沿著這個方向走；末期的時候，就會呈現(xiàn)出資金博弈等角度的一些東西，比如逼倉形成一個短期快速的行情。我覺得，從趨勢的不同階段去看，確實可以分為快趨勢和慢趨勢。在趨勢的末端，一般會出現(xiàn)加速上漲或下跌，這就是所謂的快趨勢；在趨勢初期，看不出明顯的特征，就是所謂的慢趨勢。

七禾網(wǎng)19、您做期貨用基本面和技術面相結合的方法，請問基本面和技術面如何結合？當您想進場時，基本面和技術面發(fā)生矛盾，怎么辦？

張華國：我一般會從基本面進行分析，比如供需、庫存等方面是否存在矛盾，如果沒有矛盾，我個人認為它不會產(chǎn)生趨勢行情。也就是說，不管是趨勢性的上漲還是趨勢性的下跌，里面肯定有原因在推動。到了交易層面，我才會去結合技術分析、交易系統(tǒng)、出入場點位等更細的東西。

也就是說，我用基本面來選擇具備產(chǎn)生趨勢性行情潛力的品種，在此基礎上，再用交易系統(tǒng)、交易手法去抓住具體的行情。趨勢判斷對了，我再用技術上的一些方式去擴大盈利優(yōu)勢，直到趨勢行情結束。

前面也提到，我個人是把趨勢行情分為三段，到最后一段特征出現(xiàn)的時候，我一般會主動離場，或者被動的止盈出場。一旦做完一波趨勢行情，短期內我不會看那個品種，因為我認為一段趨勢行情結束以后往往需要很長的時間進行修復，中間可能會經(jīng)歷長時間的震蕩。

當基本面和技術面發(fā)生矛盾的時候，還是要以遵循自己的交易系統(tǒng)、交易計劃為主，該止損就止損。如果確實止損的位置不好，經(jīng)過細致的研究后，我們還可以再進場，這就相當于是用一個小止損作為代價，去捕捉趨勢性的行情。

七禾網(wǎng)20、就您看來，是預測更重要，還是對策更重要？為什么？

張華國：我覺得在不同的階段，兩者的重要程度不一樣。入場做交易之前，我們是要做研究，去預測某個品種是否會產(chǎn)生行情，要把它研究透，這時候預測很重要。

當我們認為某個品種有機會，并按照自己的交易系統(tǒng)入場了，這時候就要重點關注對策。行情的波動有時候是不可預測的，但變化的方向是可以預測的，那在波動中要如何應對呢？每一波趨勢行情的特征是不一樣的，根據(jù)特征的不同，加減倉、止盈止損等手法是要反復去用的，這時候對策的重要性就體現(xiàn)出來了。

七禾網(wǎng)21、基本面和盤面是變化的，在什么情況下必須對原來的預判、計劃等做出修正甚至推翻？

張華國：在入場前我們要對品種進行分析和研判，這里面就有概率的問題，我不是每個品種都能看對方向，有時候也會出現(xiàn)看錯的情況。

如果我們已經(jīng)入場交易了，而行情在一段時間內的走勢沒有按預期的方向走，并且也看到了一些供需上的明顯變化，這時候就要做出對應的修正。修正也會有不同的程度，如果是行情的趨勢性特征沒有想象中流暢，或者價格上漲或下跌的速度和幅度沒有預期快，那么我們就應該在倉位配比上做一些調整等。如果確實是品種沒有出現(xiàn)潛在的趨勢行情，那么就要離場，該止損就止損。

七禾網(wǎng)22、一筆單子進場后，您會馬上設好止盈、止損，還是走一步看一步？

張華國：在做單子之前就有會研判，做進去以后也會有計劃，根據(jù)計劃執(zhí)行程度以及行情特征，中間也會進行一定的調整。比如行情啟動較慢的時候，初期可以先用一些試探性的倉位，這時候就不一定要設置止盈止損，因為你還沒有全部做到市場里面去，只是先觀察市場的走勢。如果確實出現(xiàn)了預判中的趨勢，再將計劃全部執(zhí)行，在這個過程中，必須嚴格按照計劃做好止損。我們可以不設止盈，但一定要提前設好止損。

在止盈這一塊，我們有兩種，一種是按計劃的止盈；一種是跟蹤性的止盈，如果盈利超過交易計劃，就可以做移動止盈，也就是跟著市場跑，在原有計劃上擴大盈利，這種就屬于走一步看一步了。

七禾網(wǎng)23、您做期貨一般倉位控制在多大范圍？什么情況下會重倉？最近一次重倉是什么時候？

張華國：倉位控制是有前置條件的。首先看你用的是個人資金還是管理型資金，資金性質的不同決定了總倉位的大小。其次，在不同的階段，倉位設置也會有所不同。以資管為例，凈值在1以上和1以下的倉位都是不一樣的。第三，交易中我們會有預期收益，在實現(xiàn)盈利的情況下，你想達到什么預期收益，這時候可能也會適當調整倉位。

就我個人而言，對于比較謹慎的資金，倉位都較小，基本上在0-20%之間；如果是個人賬戶，比較激進的情況下，通常倉位會到30%-50%。我偶爾會重倉，有時候會在趨勢行情的末端適當提高一些倉位。當然，我所說的重倉也就是五六成的倉位，而不是別人說的滿倉。在重倉的情況下，我會對風控、回撤、止盈等進行調整。因為這種時候行情波動較快，對市場的跟蹤一定要緊密。

在2018年做蘋果的時候，我重倉過，因為當時行情初期的漲速和漲幅就已經(jīng)完全超過了我的預期。現(xiàn)階段我的交易體系已經(jīng)比較成熟，也很少會重倉交易。

七禾網(wǎng)24、您有過大賺大虧的經(jīng)歷，當賬戶金額波動比較大的時候，您心情的波動會不會也比較大？會不會出現(xiàn)很興奮或很焦慮的狀況？

張華國：在剛做交易的那幾年，心情確實會因賬面的盈虧出現(xiàn)較大波動。但隨著交易體系的完善，現(xiàn)在賬戶也很少出現(xiàn)大幅波動。而且，在這個市場歷練久了以后，面對盈虧波動，心態(tài)也越來越平和。

我認為賬戶盈虧只是一個結果，是你倉位設置、出入場點位選擇、止損止盈等各項措施的反映，它應該是在一個合理范圍之內的。如果你對波動有正確的認知，那它自然也不會對你的心情造成太大的影響。

七禾網(wǎng)25、您平時和做現(xiàn)貨的人交流比較多，還是和做期貨的人交流比較多？您對交流對象會不會有所選擇？您覺得多交流對提高投資水平有沒有幫助？

張華國：在交流對象上還是會有一些選擇的。初次交流可能不會做嚴格的限制，但是時間長了以后，肯定是只有兩個人的理念、思路能夠產(chǎn)生共鳴，才會進行進一步的長期交流。我覺得交流肯定要看雙方的水平，跟段位高的交流能不斷提高自己的水平。我有時候也會有目的性地去了解一些現(xiàn)貨的情況，比如在交易中遇到一些邏輯上的問題，也會去找現(xiàn)貨商朋友驗證。

七禾網(wǎng)26、您也做期現(xiàn)套保，就您看來，現(xiàn)貨企業(yè)什么情況下應該套保？什么情況下則不應套保？

張華國：從套保這個角度，我們要回歸到定位和目標上。

首先，現(xiàn)貨企業(yè)要根據(jù)自身面臨的風險或者敞口給自己的套保業(yè)務做定位，套保的目的是什么？是要服務采購、銷售還是對沖庫存？其次，目標要清楚，也就是你的套保到底要達到什么目的。這兩點搞清楚以后，我們再去考慮如何開展套保。這里就要結合企業(yè)自身的情況進行分析了。

至于在什么情況下應該套保，什么情況下不應該套保，就要看每家企業(yè)對應的體系思路了。就我個人看來，我覺得一家企業(yè)一定要將自己所處的產(chǎn)業(yè)、周期了解清楚，要有長期思維。在不同的產(chǎn)業(yè)周期，套保策略是不同的。嚴格執(zhí)行制定好的策略，反而比不停判斷行情更重要。

我前面也說了，你要時刻謹記自己的目的，套保的目的也是非常重要的。市場上大部分企業(yè)都將套保和投機這兩個概念混淆了，把套保做成了投機，直到把套保做變形，甚至還會導致原有業(yè)務無法繼續(xù)開展。

七禾網(wǎng)27、您有沒有參與期現(xiàn)套利？有沒有參與期貨跨合約套利或跨品種套利？

張華國：貿易企業(yè)用期現(xiàn)套利會比較多，我沒怎么參與?？绾霞s套利一般是基于近遠月供需邏輯的關系，投資機構用的會比較多。在我的期貨交易中，有時候會用到跨合約套利，跨品種套利背后存在著一些產(chǎn)業(yè)邏輯，有機會的時候我也會做一些。

七禾網(wǎng)28、您也有研究和參與期權，您做期權是配合現(xiàn)貨做，還是配合期貨做，或者只是純投機形式做？主要做期權買方，還是期權賣方？

張華國：我個人認為，期權就是一個對沖風險的工具，具體怎么使用這個工具，還是要結合自身的情況?，F(xiàn)貨企業(yè)可以利用期權做對沖，投資機構也可以結合期貨頭寸，用期權做一些階段性的對沖或者固定利潤。

在期權這塊我也有一些粗淺的研究。期權買方屬于高盈虧比、低勝率，可能買100次，大部分情況下都是付出權利金，基本上也不會有行權的機會；賣方則相反，屬于高勝率、低盈虧比。

對于買方和賣方，在不同的階段會有不同的使用方式。如果將一段行情分為初期、中期和末期，買方適合用在中期后端或者末期，因為它需要行情在短期內有爆發(fā)式的變化。買方賺的是方向和波動率由低到高的錢，虧損的是時間價值。在趨勢行情末端的時候，波動率肯定會變大，然后方向也買對了，這兩項的錢都賺了。但在時間上你是虧錢的，所以持有時間要越短越好，這就要求你出入場的點位要比較精準，這樣你的時間價值就虧損較少，綜合來看，期權買方的利潤就可以有爆發(fā)式的增長。

賣方可以賺方向和波動率由高到低的錢，另外也還可以賺時間價值。一般在行情的每個階段都可以用期權賣方，但更傾向于在趨勢行情的初期或者中期去用。因為行情末端的波動率是提升的，對賣方不利，另外由于時間短，持有的時間價值也不大，如果方向看錯會虧錢，就算看對了也賺不了太多錢。

七禾網(wǎng)29、您有管公司的錢，也有做自己的錢，就您看來，這兩類錢有何不同？交易風格是否需要做明確的分別？

張華國：肯定要做明確的分別，不同的資金所對應的盈虧預期不同，資金做期貨或者期權的目的也會有所不同。

自己的錢相對來說能承受更大的波動，加上自己也比較了解整個交易過程，所以在風險承受這塊會放得大一點。當然，也要量力而行，不可孤注一擲。另外，也要具備長期思維，而不是靠某一波行情大賺一筆就算了。既要賺成熟的交易體系的錢 ，也要賺復利的錢。這樣相對來說你承受的風險也會小一點。

公司的錢或者資方的錢則要具體看是什么屬性，是拿去做套保還是做資管，對應的策略也是不同的。很多資金其實可以根據(jù)所能承受的收益和風險去反推如何設計倉位、資金管理、品種配置，這就類似于壓力測試，要知道我們最大的風險在哪里。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

七禾網(wǎng)levitate-skate.com

沈良訪談整理

2023年7月23日