外交破局與貨幣合作帶來“石油人民幣”的想象空間，有望逐步回流中國資本市場，我們測算或可逐步為A股和H股帶來每年約200億人民幣量級的資金，并有望在未來逐步擴大。目前中東資金傾向于相對高配與本國相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著中東主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)有望加大對中國新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的布局。對二級市場和股權(quán)市場而言，短期增量邏輯相對較弱，但可關(guān)注中東資金偏好領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。

歷史梳理：“石油美元”的循環(huán)對美國資本市場有重要作用。

布雷頓森林體系解體后，“石油-美元”循環(huán)體系逐漸成為新的國際貨幣秩序。在美國大量進(jìn)口石油的過程中，中東產(chǎn)油國積累了巨量美元并隨之回流美國資本市場，美國國債市場與權(quán)益市場均可觀察到石油進(jìn)口高增與資本市場資金流入高增在時間上的對應(yīng)性。

政策機遇：外交破局與貨幣合作帶來“石油人民幣”的想象空間。

一方面，中東地區(qū)外交破局奠定“石油人民幣”的合作基礎(chǔ)，年內(nèi)的第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇和金磚國家元首峰會或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)貨幣合作。另一方面，推進(jìn)國家安全體系和能力現(xiàn)代化之下，支付體系的安全是重點之一，需要豐富由跨境人民幣跨境收付形成的持有資金的使用方式。

量級測算：“石油人民幣”有望逐步回流中國資本市場，我們測算或可逐步為A股和H股帶來每年約200億人民幣量級的資金，并有望在未來逐步擴大。

選擇沙特、阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾和科威特作為樣本國家，基于油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算形成的離岸人民幣，或是中東資金流入中國資本市場的主動驅(qū)動力與來源。根據(jù)正文中的假設(shè)與方法，我們可以近似推算潛在的資金量級。預(yù)計未來“石油人民幣”對中國權(quán)益市場（含A股和H股）的增量資金約有每年200億元的量級。當(dāng)然，上述情景的兌現(xiàn)或需要數(shù)年時間，而非一蹴而就。此外，若未來人民幣在與上述五國油氣貿(mào)易中的支付占比持續(xù)提高，上述規(guī)模有望持續(xù)擴大。

投資偏好：從現(xiàn)有持倉來看，中東資金傾向于相對高配與本國相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著中東主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)有望加大對新能源、先進(jìn)制造等中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的布局。

我們選擇了代表性的樣本中東主權(quán)基金和樣本歐美基金作為研究對象，觀察其投資偏好上的差異。從現(xiàn)有持倉來看，在對華投資偏好上，中東主權(quán)財富基金傾向于相對高配與本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)的制造業(yè)、公用事業(yè)、原材料與必選消費等。隨著中東主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)有望加大對新能源、先進(jìn)制造等中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的布局，與其本國發(fā)展戰(zhàn)略形成呼應(yīng)。在整體意義上，中東主權(quán)財富基金與歐美基金相對關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費、金融的風(fēng)格有一定差異。

市場影響：短期增量邏輯相對較弱，但可關(guān)注中東資金偏好領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。

對股票二級市場而言，長線外資通常采取的簡單長期持有策略在A股市場未必有效，作為后來者的“石油人民幣”可能會考慮實際配置效果，“石油人民幣”入場將是一個中長期變量，結(jié)合潛在資金體量的測算，短期來看對A股而言增量邏輯相對較弱。但在中長期視角下，基于前文的資金偏好分析，在特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化或值得關(guān)注。對股權(quán)市場而言，近年來國資主導(dǎo)的特征明顯，上文所述的資金量級或難以在市場整體層面帶來根本性影響，但有望對美元基金形成差異化補充。