外交破局與貨幣合作帶來“石油人民幣”的想象空間，有望逐步回流中國資本市場，我們測算或可逐步為A股和H股帶來每年約200億人民幣量級的資金，并有望在未來逐步擴大。目前中東資金傾向于相對高配與本國相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著中東主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略的推進，后續(xù)有望加大對中國新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的布局。對二級市場和股權(quán)市場而言，短期增量邏輯相對較弱，但可關(guān)注中東資金偏好領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。

歷史梳理：“石油美元”的循環(huán)對美國資本市場有重要作用。

布雷頓森林體系解體后，“石油-美元”循環(huán)體系逐漸成為新的國際貨幣秩序。在美國大量進口石油的過程中，中東產(chǎn)油國積累了巨量美元并隨之回流美國資本市場，美國國債市場與權(quán)益市場均可觀察到石油進口高增與資本市場資金流入高增在時間上的對應(yīng)性。

政策機遇：外交破局與貨幣合作帶來“石油人民幣”的想象空間。

一方面，中東地區(qū)外交破局奠定“石油人民幣”的合作基礎(chǔ)，年內(nèi)的第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇和金磚國家元首峰會或?qū)⒗^續(xù)推進貨幣合作。另一方面，推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化之下，支付體系的安全是重點之一，需要豐富由跨境人民幣跨境收付形成的持有資金的使用方式。

量級測算：“石油人民幣”有望逐步回流中國資本市場，我們測算或可逐步為A股和H股帶來每年約200億人民幣量級的資金，并有望在未來逐步擴大。

選擇沙特、阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾和科威特作為樣本國家，基于油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算形成的離岸人民幣，或是中東資金流入中國資本市場的主動驅(qū)動力與來源。根據(jù)正文中的假設(shè)與方法，我們可以近似推算潛在的資金量級。預(yù)計未來“石油人民幣”對中國權(quán)益市場（含A股和H股）的增量資金約有每年200億元的量級。當然，上述情景的兌現(xiàn)或需要數(shù)年時間，而非一蹴而就。此外，若未來人民幣在與上述五國油氣貿(mào)易中的支付占比持續(xù)提高，上述規(guī)模有望持續(xù)擴大。

投資偏好：從現(xiàn)有持倉來看，中東資金傾向于相對高配與本國相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但隨著中東主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略的推進，后續(xù)有望加大對新能源、先進制造等中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的布局。

我們選擇了代表性的樣本中東主權(quán)基金和樣本歐美基金作為研究對象，觀察其投資偏好上的差異。從現(xiàn)有持倉來看，在對華投資偏好上，中東主權(quán)財富基金傾向于相對高配與本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)的制造業(yè)、公用事業(yè)、原材料與必選消費等。隨著中東主要經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略的推進，后續(xù)有望加大對新能源、先進制造等中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的布局，與其本國發(fā)展戰(zhàn)略形成呼應(yīng)。在整體意義上，中東主權(quán)財富基金與歐美基金相對關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費、金融的風(fēng)格有一定差異。

市場影響：短期增量邏輯相對較弱，但可關(guān)注中東資金偏好領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。

對股票二級市場而言，長線外資通常采取的簡單長期持有策略在A股市場未必有效，作為后來者的“石油人民幣”可能會考慮實際配置效果，“石油人民幣”入場將是一個中長期變量，結(jié)合潛在資金體量的測算，短期來看對A股而言增量邏輯相對較弱。但在中長期視角下，基于前文的資金偏好分析，在特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化或值得關(guān)注。對股權(quán)市場而言，近年來國資主導(dǎo)的特征明顯，上文所述的資金量級或難以在市場整體層面帶來根本性影響，但有望對美元基金形成差異化補充。