一方面，后續(xù)柴油走強(qiáng)帶動(dòng)煉廠利潤(rùn)改善，開(kāi)工率將進(jìn)一步提升；另一方面，三季度，結(jié)合典型下游指標(biāo)來(lái)看，需求前景仍不樂(lè)觀。整體來(lái)看，瀝青難以走出趨勢(shì)性上漲行情。

隨著第三批非國(guó)營(yíng)原油使用配額的下發(fā)，下半年柴油消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性旺季將帶動(dòng)主營(yíng)常減壓開(kāi)工提升，預(yù)計(jì)瀝青供應(yīng)更加寬松，而需求端目前仍舊不及預(yù)期。

供應(yīng)方面，地?zé)捄椭鳡I(yíng)將繼續(xù)維持高排產(chǎn)。地?zé)挿矫妫瑸r青地?zé)捲蠁?wèn)題通過(guò)檢驗(yàn)合格直接放行或者歸到其他重油名目清關(guān)而得到解決。具體表現(xiàn)為，海關(guān)數(shù)據(jù)6月瀝青混合物（稀釋瀝青）名目進(jìn)口量為107.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加84萬(wàn)噸，其他重油名目進(jìn)口量為29.32萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增加29萬(wàn)噸（其他重油名目進(jìn)口增量中大部分為瀝青原料）。同時(shí)，普氏船期7月稀釋瀝青到中國(guó)的船期開(kāi)始恢復(fù)。此外，委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司表示將提升8月原油產(chǎn)量。在此背景下，煉廠復(fù)產(chǎn)瀝青提負(fù)荷意愿增強(qiáng)。根據(jù)云瀝青統(tǒng)計(jì)，8月瀝青地?zé)捙女a(chǎn)為194.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加27.9萬(wàn)噸。主營(yíng)方面，在中石化瀝青產(chǎn)量提升帶動(dòng)下，今年上半年主營(yíng)瀝青產(chǎn)量同比大幅增加70萬(wàn)噸，7月、8月主營(yíng)排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)增加?？傮w來(lái)看，瀝青供應(yīng)預(yù)計(jì)更加寬松。

需求方面，典型下游指標(biāo)與財(cái)政情況不容樂(lè)觀。目前，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，瀝青下游道路改性瀝青、建筑瀝青、防水改性瀝青等細(xì)分領(lǐng)域需求樣本開(kāi)工率分別為13%、21.5%、31.67%，相比去年同期分別下降8個(gè)百分點(diǎn)、14個(gè)百分點(diǎn)和13個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，即使三季度瀝青需求邊際改善，但結(jié)合地方政府專項(xiàng)債凈融資等財(cái)政情況，總體大概率不及預(yù)期。

庫(kù)存方面，根據(jù)云瀝青統(tǒng)計(jì)，目前瀝青社會(huì)庫(kù)存同比仍然處于高位，雖然近期出現(xiàn)連續(xù)去庫(kù)，但去庫(kù)速率較為緩慢，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然處于不缺現(xiàn)貨的狀態(tài)。值得注意的是，部分主營(yíng)煉廠因?yàn)槌p壓開(kāi)工率提升而導(dǎo)致瀝青出現(xiàn)累庫(kù)壓力，因此推行降價(jià)促銷政策，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)瀝青價(jià)格形成了一定的沖擊。

瀝青估值評(píng)估應(yīng)緊密結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)情況。雖然瀝青與布倫特裂解價(jià)差處于歷史中樞偏低位置，但結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)原料，應(yīng)對(duì)瀝青與稀釋瀝青（含到岸貼水）裂解價(jià)差進(jìn)行評(píng)估。近日，稀釋瀝青到岸貼水出現(xiàn)松動(dòng)，由-15美元/桶下跌至-16美元/桶。通過(guò)核算，目前瀝青與稀釋瀝青（含貼水）裂解價(jià)差仍然處于中樞偏高位置。三季度在瀝青排產(chǎn)維持高位下，疊加后續(xù)柴油走強(qiáng)帶動(dòng)煉廠利潤(rùn)改善，主營(yíng)和地?zé)挸p壓開(kāi)工率有望進(jìn)一步提升并維持高位，煉廠成品油營(yíng)收占比提升使得瀝青副產(chǎn)品屬性增強(qiáng)，瀝青估值將隨之走弱。

總之，在下半年供應(yīng)更加寬松的背景下，瀝青高估值態(tài)勢(shì)恐難以維系。