一方面，后續(xù)柴油走強帶動煉廠利潤改善，開工率將進一步提升；另一方面，三季度，結合典型下游指標來看，需求前景仍不樂觀。整體來看，瀝青難以走出趨勢性上漲行情。

隨著第三批非國營原油使用配額的下發(fā)，下半年柴油消費進入季節(jié)性旺季將帶動主營常減壓開工提升，預計瀝青供應更加寬松，而需求端目前仍舊不及預期。

供應方面，地煉和主營將繼續(xù)維持高排產(chǎn)。地煉方面，瀝青地煉原料問題通過檢驗合格直接放行或者歸到其他重油名目清關而得到解決。具體表現(xiàn)為，海關數(shù)據(jù)6月瀝青混合物（稀釋瀝青）名目進口量為107.7萬噸，環(huán)比增加84萬噸，其他重油名目進口量為29.32萬噸，環(huán)比大幅增加29萬噸（其他重油名目進口增量中大部分為瀝青原料）。同時，普氏船期7月稀釋瀝青到中國的船期開始恢復。此外，委內(nèi)瑞拉國家石油公司表示將提升8月原油產(chǎn)量。在此背景下，煉廠復產(chǎn)瀝青提負荷意愿增強。根據(jù)云瀝青統(tǒng)計，8月瀝青地煉排產(chǎn)為194.7萬噸，環(huán)比增加27.9萬噸。主營方面，在中石化瀝青產(chǎn)量提升帶動下，今年上半年主營瀝青產(chǎn)量同比大幅增加70萬噸，7月、8月主營排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)增加?？傮w來看，瀝青供應預計更加寬松。

需求方面，典型下游指標與財政情況不容樂觀。目前，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，瀝青下游道路改性瀝青、建筑瀝青、防水改性瀝青等細分領域需求樣本開工率分別為13%、21.5%、31.67%，相比去年同期分別下降8個百分點、14個百分點和13個百分點。同時，即使三季度瀝青需求邊際改善，但結合地方政府專項債凈融資等財政情況，總體大概率不及預期。

庫存方面，根據(jù)云瀝青統(tǒng)計，目前瀝青社會庫存同比仍然處于高位，雖然近期出現(xiàn)連續(xù)去庫，但去庫速率較為緩慢，現(xiàn)貨市場仍然處于不缺現(xiàn)貨的狀態(tài)。值得注意的是，部分主營煉廠因為常減壓開工率提升而導致瀝青出現(xiàn)累庫壓力，因此推行降價促銷政策，對現(xiàn)貨市場瀝青價格形成了一定的沖擊。

瀝青估值評估應緊密結合實際生產(chǎn)情況。雖然瀝青與布倫特裂解價差處于歷史中樞偏低位置，但結合實際生產(chǎn)原料，應對瀝青與稀釋瀝青（含到岸貼水）裂解價差進行評估。近日，稀釋瀝青到岸貼水出現(xiàn)松動，由-15美元/桶下跌至-16美元/桶。通過核算，目前瀝青與稀釋瀝青（含貼水）裂解價差仍然處于中樞偏高位置。三季度在瀝青排產(chǎn)維持高位下，疊加后續(xù)柴油走強帶動煉廠利潤改善，主營和地煉常減壓開工率有望進一步提升并維持高位，煉廠成品油營收占比提升使得瀝青副產(chǎn)品屬性增強，瀝青估值將隨之走弱。

總之，在下半年供應更加寬松的背景下，瀝青高估值態(tài)勢恐難以維系。