政治局會(huì)議推出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，提振市場(chǎng)信心，國(guó)債受此影響出現(xiàn)了回調(diào)。但是政策作用仍需進(jìn)一步驗(yàn)證，短期國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境偏松，加之通脹處于低位，因此國(guó)債整體的強(qiáng)勢(shì)格局不會(huì)改變。

風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升

隨著疫情管控措施優(yōu)化和相關(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步復(fù)蘇。不過，受全球其他主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)通脹、俄烏沖突等因素的影響，外部需求呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的增速也出現(xiàn)了放緩。

為了托底經(jīng)濟(jì)，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政府出臺(tái)了一系列政策。7月24日，中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并明確提出要“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，為下半年貨幣政策走向定下基調(diào)。此次會(huì)議的召開向市場(chǎng)傳達(dá)了后期貨幣政策仍有加碼空間，政府將出臺(tái)實(shí)質(zhì)性的政策刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)等信號(hào)。受此影響，市場(chǎng)對(duì)于下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心加強(qiáng)，進(jìn)而使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)國(guó)債的避險(xiǎn)需求下降，這也是近期國(guó)債期貨價(jià)格回調(diào)的主要原因。

充裕流動(dòng)性得到保障

目前國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境趨于寬松。上半年，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)一次、降息一次，央行呵護(hù)資金面的意圖還是比較明顯的，并且短期內(nèi)國(guó)內(nèi)貨幣政策的基調(diào)很難改變。短期來看，央行在短期市場(chǎng)利率抬升的情況下開始加大逆回購(gòu)?fù)斗帕?，這進(jìn)一步驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率仍將處于弱勢(shì)格局，國(guó)債強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)并沒有改變。

通脹水平處于低位

受食品、工業(yè)品價(jià)格下挫以及翹尾因素的影響，國(guó)內(nèi)通脹水平持續(xù)下降。2022年10月以來，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）一直處于負(fù)值。2023年2月以來，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）由2.1%的正常水平開始下降，6月份CPI已經(jīng)處于0值。通常情況下，市場(chǎng)認(rèn)為溫和的通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)有刺激作用，因此主要經(jīng)濟(jì)體一直將CPI維持在2%左右作為貨幣政策的重要目的。國(guó)內(nèi)通脹處于低位，這會(huì)使得貨幣環(huán)境趨向?qū)捤?，進(jìn)而對(duì)國(guó)債在內(nèi)的固收資產(chǎn)起到一定的支撐作用。此外，通脹處于低位，使得國(guó)債收益無需對(duì)通脹進(jìn)行額外補(bǔ)償，這進(jìn)一步壓低國(guó)債收益率，刺激國(guó)債價(jià)格上漲。

綜上所述，政治局會(huì)議明確了政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和方式，短期市場(chǎng)信心得到提振，對(duì)于國(guó)債這類避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生抑制作用。但是，政策推出到落地以及作用仍需觀察，加之國(guó)內(nèi)壓低融資成本的貨幣政策導(dǎo)向沒有變，通脹處于低位也對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。因此，我們認(rèn)為國(guó)債短期價(jià)格的走弱只是回調(diào)，國(guó)債整體強(qiáng)勢(shì)格局并沒有改變，操作上建議逢回調(diào)買入的操作策略。