引言：概率與結(jié)果之間存在巨大的差異，可能的事沒(méi)有發(fā)生，不可能的事發(fā)生了——想來(lái)如此，未來(lái)有多種可能性，但結(jié)果卻只有一個(gè)。此外，市場(chǎng)更加熱衷于對(duì)下跌的斜率糾偏，但對(duì)過(guò)快上漲并不著急，然而提前下車會(huì)招致嘲諷。

烏克蘭糧食出口的傳統(tǒng)路線主要有四條：

A.海運(yùn)方面，主要通過(guò)亞速海的別爾江斯克和馬里烏波爾港，以及黑海的敖德薩港這兩條路線。

B.經(jīng)過(guò)波蘭的鐵路。但受限于烏克蘭與歐盟的軌道寬度不同等因素，整個(gè)過(guò)程耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、成本昂貴，極大限制糧食出口。

C.經(jīng)白俄羅斯的鐵路，但已經(jīng)不能通行。

D.烏克蘭在與羅馬尼亞接壤的多瑙河上有兩個(gè)主要港口，雷尼和伊茲梅爾，通過(guò)陸路+內(nèi)河運(yùn)輸駛向遠(yuǎn)方

烏克蘭主要港口介紹：

來(lái)源：公開(kāi)資料，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

本次事件的演進(jìn)有三個(gè)重要節(jié)點(diǎn)：

1.俄羅斯宣布退出黑海協(xié)議。7月17日?qǐng)?bào)道,俄羅斯總統(tǒng)新聞秘書佩斯科夫當(dāng)天表示,俄方停止執(zhí)行黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議。

2.俄羅斯對(duì)敖德薩發(fā)動(dòng)攻擊，并聲稱只要是出現(xiàn)在黑海海域的船只,一旦進(jìn)入烏港口,都會(huì)被俄羅斯當(dāng)做潛在軍用物資船對(duì)待。

3.7月24日，烏克蘭在多瑙河上的糧食倉(cāng)庫(kù)被炸毀。

對(duì)于前兩個(gè)事件節(jié)點(diǎn)市場(chǎng)尚未能引起深刻的擔(dān)憂，但雷尼和伊茲梅爾這兩個(gè)烏克蘭與羅馬尼亞接壤的位于多瑙河上有兩個(gè)主要港口受到的襲擊讓事態(tài)進(jìn)一步嚴(yán)峻化，2022年以來(lái)大量的投資被新增在多瑙河港口設(shè)施上以求擴(kuò)大谷物出口，且一致被暗中當(dāng)做烏克蘭出口的最大依仗。

替代路線和基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加也大大改變了2022年年初的被動(dòng)窘境。目前已花費(fèi)數(shù)億美元幫助促進(jìn)烏克蘭通過(guò)其他港口向歐盟的出口。其中，多瑙河航道每月能夠處理近250萬(wàn)噸的出口量，遠(yuǎn)高于戰(zhàn)爭(zhēng)前每月50萬(wàn)噸的水平，每年近3000萬(wàn)噸的出口能力讓烏克蘭得以大幅抵消戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品出口影響。

?

來(lái)源：USDA，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

自去年7月黑海出口協(xié)議簽訂以來(lái)，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口獲得明顯回升，且谷物出口恢復(fù)顯著，甚至在可行性和經(jīng)濟(jì)性上都高到了抑制陸路，鐵路運(yùn)輸?shù)某潭取?022年烏克蘭出口28,00萬(wàn)噸玉米（同比增加4%），343萬(wàn)噸油菜籽（同比增加27%），203萬(wàn)噸葵花籽（同比增加25%），1608萬(wàn)噸小麥（同比減少11%），這相當(dāng)?shù)靡嬗诙噼Ш拥刃略龈劭诘倪\(yùn)輸能力提高。

?

來(lái)源：烏克蘭農(nóng)業(yè)政策局，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

因此，本周多瑙河流域受到俄方攻擊再度點(diǎn)燃了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)向上計(jì)價(jià)的趨勢(shì)，CBOT玉米和小麥均已經(jīng)大幅反彈10%以上，同時(shí)歐洲的菜油，葵花籽油FOB報(bào)價(jià)也出現(xiàn)了15%的反彈。

來(lái)源：路孚特，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

事件的影響和對(duì)未來(lái)的思考：

在事件的影響上，我們理解市場(chǎng)重新開(kāi)啟了對(duì)于全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈脆弱性的警惕，全球平衡表的寬松和庫(kù)存重建過(guò)程并不意味著全局上的價(jià)格走低，農(nóng)產(chǎn)品等資源被政治化和工具化的趨勢(shì)依舊存在。另一個(gè)結(jié)果導(dǎo)向的表達(dá)是，當(dāng)前的有限全球化時(shí)代應(yīng)當(dāng)基于農(nóng)業(yè)種植以利潤(rùn)，這也是農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國(guó)的耕地資源稟賦的紅利。

但我們也應(yīng)該清楚的認(rèn)識(shí)到，在全球谷物種植面積超預(yù)期新增的大背景下，俄烏事件大概率只是向后推延了供應(yīng)被消費(fèi)的時(shí)間，而非毀滅性的摧毀了23-24年度的俄烏谷物產(chǎn)量，值得注意的是23-24年度俄羅斯小麥可出口量創(chuàng)了歷史新高4500萬(wàn)噸以上，這也暗示著小麥后期的供應(yīng)是相對(duì)充裕，且俄羅斯所主導(dǎo)的本次黑海協(xié)議的變局長(zhǎng)期也會(huì)有損俄羅斯利益。

來(lái)源：路孚特，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

俄羅斯的主要出口路徑：

1.鐵路運(yùn)輸：經(jīng)滿洲里口岸/二連浩特口岸/阿拉山口口岸/綏芬河口岸進(jìn)入中國(guó)各地或到蒙古國(guó)、中亞五國(guó)；

2.海鐵聯(lián)運(yùn)：從俄羅斯東部地區(qū)及內(nèi)陸城市到達(dá)符拉迪沃斯托克（海參崴）進(jìn)入中國(guó)各港口至東方港；

3.海上運(yùn)輸：經(jīng)圣彼得堡進(jìn)入俄羅斯以西的地區(qū)，或者經(jīng)烏克蘭港口進(jìn)入烏克蘭、摩爾多瓦、白俄羅斯及俄羅斯南部地區(qū)。

俄羅斯的小麥?zhǔn)崭顣r(shí)間一般在7月下旬至8月中旬進(jìn)行，銷售壓力并非立刻凸顯，但未來(lái)即使黑海難以實(shí)現(xiàn)通航的恢復(fù)，轉(zhuǎn)口貿(mào)易和其他的出口路徑大概率會(huì)得到解決，這也暗示著持續(xù)性的多頭驅(qū)動(dòng)并不存在，而且最近市場(chǎng)上多頭的克制表現(xiàn)也極大程度吸收了2022年的行情走勢(shì)的教訓(xùn)。

圖：2022年市場(chǎng)對(duì)俄烏事件加速計(jì)價(jià)，但實(shí)際是透支了未來(lái)漲幅

?

來(lái)源：博易大師，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

對(duì)于未來(lái)主要受影響農(nóng)產(chǎn)品觀點(diǎn)：

全球農(nóng)產(chǎn)品本身處在供應(yīng)重新增長(zhǎng)的過(guò)程之中，全球玉米，大豆的庫(kù)銷比仍舊在歷年的高位區(qū)間，種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，厄爾尼諾預(yù)期，北美極端天氣疊加黑海出口協(xié)議破裂，當(dāng)下的區(qū)域市場(chǎng)的減產(chǎn)疊加出口的結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致其估值有個(gè)短周期反彈的過(guò)程，且難以證偽。

從目前來(lái)看，北美天氣上的擔(dān)憂演進(jìn)是10年最糟糕的，但又不具備超越2012-12年（大豆），2021-22（加菜籽）的趨勢(shì)，本輪油脂油料的多頭邏輯或也逐步行至尾聲階段。

每一輪逆全球化的開(kāi)啟都內(nèi)生地出現(xiàn)上游資源品再定價(jià)的過(guò)程，利潤(rùn)向上游集結(jié)。種植業(yè)被動(dòng)迎來(lái)紅利周期，成本的跌破在這一時(shí)段會(huì)被大幅后移。

市場(chǎng)對(duì)黑海的供應(yīng)計(jì)價(jià)充分吸收了2022年俄烏沖擊后的教訓(xùn)，多頭很克制，反而給予了事件連續(xù)計(jì)價(jià)的機(jī)會(huì)，但是結(jié)構(gòu)性的困境一方面很難引發(fā)系統(tǒng)性的長(zhǎng)期估值上移，可以相對(duì)確定的是脈沖性的連續(xù)上拉會(huì)透支未來(lái)的漲幅空間。相較于此前跟隨商品指數(shù)的表現(xiàn)，本輪菜系等農(nóng)產(chǎn)品的趨勢(shì)或成為商品的行情的領(lǐng)先信號(hào)。

結(jié)構(gòu)性的矛盾：

1、中國(guó)四季度的低購(gòu)買與美豆出口疲軟的關(guān)系，關(guān)鍵變量：巴西四季度的可出口能力

2、印馬棕櫚油都處于繼續(xù)豐產(chǎn)和累庫(kù)的窗口，減產(chǎn)還只是預(yù)期，計(jì)價(jià)是否太過(guò)于提前，關(guān)鍵變量：南加里曼丹的降雨，印尼的賣貨進(jìn)度