7月期債走勢整體偏強(qiáng)，創(chuàng)下階段新高，但隨著時間的推移，市場逐步調(diào)低政策預(yù)期，助推債市上行。近日，中央政治局會議釋放出諸多積極信號，債市又會走出怎樣的行情？

經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇

上半年國內(nèi)GDP同比增長5.5%，其中最終消費(fèi)支出在低基數(shù)下高增長，對GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)77.2%。單看二季度，GDP同比增長6.3%，較前值上升1.8個百分點(diǎn)，但不及預(yù)期的7.1%；環(huán)比增長0.8%，符合預(yù)期，前值為2.2%。受到低基數(shù)的提振，二季度GDP同比增速從一季度的4.5%反彈至6.3%，以至于上半年同比增長5.5%，比一季度加快1.0個百分點(diǎn)，但由于疫后復(fù)蘇腳步放緩，二季度經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比增速有所下滑。經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程主要受三方面因素的拖累，一是房地產(chǎn)投資在低基數(shù)下出現(xiàn)收縮，二是出口下行幅度超預(yù)期，三是消費(fèi)修復(fù)動能減弱。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的主要支撐在于基建和制造業(yè)投資。

6月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，筑底特征開始顯現(xiàn)。當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，預(yù)期為2.7%，前值為3.5%；社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.1%，預(yù)期為3.5%，前值為12.7%。1—6月，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長3.8%，預(yù)期為3.5%，前值為4.0%。整體來看，生產(chǎn)端回暖，基建投資托底經(jīng)濟(jì)作用凸顯，工業(yè)增加值、基建投資及制造業(yè)投資增速均強(qiáng)于預(yù)期。不過，內(nèi)外需不足問題仍突出，消費(fèi)及出口不及預(yù)期，同時房地產(chǎn)仍是主要拖累。

政策預(yù)期逐步落地

7月以來，國內(nèi)各項(xiàng)政策密集出臺，積極發(fā)力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重點(diǎn)領(lǐng)域。例如，央行官員就存量房貸表態(tài)，中共中央、國務(wù)院發(fā)布對民營企業(yè)的支持政策，國常會提到加大對城中村改造政策支持。

7月24日，中央政治局召開會議，分析研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署了下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的表述比較客觀，指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，同時指出“我國經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”。

宏觀政策方面，會議表示“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，較4月會議新增了“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”的表述，刪去了“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的表述，意味著后續(xù)財(cái)政、貨幣政策力度有望加大。結(jié)合6月央行降息考慮，后續(xù)貨幣政策在總體有力的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)性寬松趨勢將延續(xù)，不排除繼續(xù)降準(zhǔn)降息的可能。

海外方面，美聯(lián)儲7月27日召開FOMC會議，加息25BP已是共識，市場關(guān)心的是9月美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息。由于基本面所反映的信息較為模糊，本次美聯(lián)儲會議決議中透露的信號相當(dāng)重要，一定程度上影響市場走向。國內(nèi)方面，6月出口、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比仍較弱，但社融貸款分項(xiàng)數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象；7月LPR報(bào)價持穩(wěn)，MLF操作利率保持不變，且6月兩個期限品種的LPR報(bào)價均有下調(diào)，故LPR報(bào)價持穩(wěn)符合普遍預(yù)期；月末銀行間資金市場情緒穩(wěn)定，央行公開市場逆回購小幅增量操作，主要回購利率波動不大；上周央行與國家外匯局上調(diào)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，穩(wěn)匯率意圖明顯。短期來看，在穩(wěn)增長力度進(jìn)一步加大的背景下，債市承壓運(yùn)行。