鄭糖在6月底觸及6618元/噸的階段性低點后振蕩反彈，價格下方表現(xiàn)出較強的支撐。在高位振蕩近3個月后，鄭糖需要新的驅(qū)動來指引方向。

傳統(tǒng)消費旺季將要到來

三季度是白糖下游消費的傳統(tǒng)旺季，主要來源于下游對中秋國慶假期的備貨。今年白糖市場將迎來疫情放開之后的第一個國慶中秋假期，白糖價格通常在三季度的部分時段因為節(jié)日氣氛而表現(xiàn)偏強，本年度白糖價格的表現(xiàn)還是值得期待的。和往年不同的是，本年度國內(nèi)食糖減產(chǎn)，且產(chǎn)地庫存提前去化，中間環(huán)節(jié)庫存滿足終端需求的能力尚待檢驗。根據(jù)糖協(xié)數(shù)據(jù)，截至6月底，國產(chǎn)糖工業(yè)庫存209萬噸，不僅同比減少146萬噸，減幅41.13%，而且是2005/2006產(chǎn)季以來的同期最低值。在這樣的情況下，國產(chǎn)糖銷糖率同比大幅度提升，截至6月底，國產(chǎn)糖銷糖率76.6%，同比提高13.73%，預計本產(chǎn)季銷糖率會提前見頂，市場需要庫存和進口來補充供給。

進口到港同比減少

國產(chǎn)糖產(chǎn)量減少就需要更多的進口糖來滿足國內(nèi)需求，否則就需要消耗既有庫存，引起平衡表庫存消費比下調(diào)。不過，上半年印度限制出口導致國際貿(mào)易流持續(xù)緊張，糖價持續(xù)上漲也抑制了國際市場買家的熱情，我國進口糖買船到港后移。2022/2023產(chǎn)季累計進口286.82萬噸，同比減少72.5萬噸，降幅超過20%，總量仍然難有起色。巴西UNICA出口數(shù)據(jù)顯示，巴西4月向中國出口11.02噸，5月沒有向中國出口，6月向中國發(fā)出9.1萬噸，按照船期推算，7月預計環(huán)比增加，但同比仍然減少明顯。如果7月巴西向中國出口數(shù)量不能明顯增加，那等到國內(nèi)需求旺季的時候，供給端可能同比變得緊張。另外，目前國際糖價換算到國內(nèi)進口糖加工成本也在7000元/噸以上，如果供給端在旺季同比緊張，那么國內(nèi)糖價可能更多向進口加工糖靠攏。

厄爾尼諾天氣影響顯著

目前，全球主要生產(chǎn)國的甘蔗已經(jīng)進入生長期，厄爾尼諾天氣的發(fā)酵成為全球糖市中的重要影響因素。世界氣象組織7月4日宣布厄爾尼諾條件已經(jīng)形成，極端天氣跡象已經(jīng)在全球初見端倪。入夏以來，亞洲、歐洲、美洲等持續(xù)高溫，特別是北半球多地持續(xù)刷新高溫紀錄，造成電力、水資源等供應不足問題。泰國2023年截至7月初，全國的降雨量較去年同期已經(jīng)下降了28%，季風帶來的降雨減少可能引發(fā)干旱，從而影響全國甘蔗生長。當前印度高溫天氣持續(xù)將近一個月，印度氣象局預測，印度東北部和西部沿海地區(qū)氣溫可能保持往年水平，北部和南部因為降雨不足會持續(xù)高溫天氣，除非西南季風提前到來。這對印度北部和中部的甘蔗主產(chǎn)區(qū)將是極大的挑戰(zhàn)，因為厄爾尼諾恰恰會減弱西南季風。

總體來看，鄭糖在供給端、需求端、天氣端都存在潛在的利多驅(qū)動，這也是白糖基差持續(xù)高位而糖價并沒有明顯下調(diào)的原因之一。關于后市，市場需要對本年度的旺季備貨作出反應，而遠期合約需要動態(tài)地對厄爾尼諾作出主觀定價。不過不管市場在這些驅(qū)動下如何表現(xiàn)，白糖價格的整體波動率大概率是要提升的，由此對應的期權(quán)策略可能會更加值得考慮。