23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！市場處于新一輪投資范式轉變初期：無風險利率下行、風險偏好降低，配置更加擁抱“確定性溢價”的“杠鈴策略”。同時在困境反轉“類期權”思路下擇優(yōu)復蘇鏈條，尋找政策或經濟層面存在“預期差”的行業(yè)。我們在7.16《中報與庫存，新一輪利潤分配傾向下游》指出：短期隨著中美緩和及穩(wěn)增長政策漸進式出臺，行業(yè)輪動擇優(yōu)困境反轉“類期權”。

如何理解近期市場輪動？（1）“杠鈴策略”的環(huán)境：兩大不確定性短期出現邊際緩和。（1）中美關系出現階段性緩和，近期美國政要接連訪華；②穩(wěn)增長漸進式出臺：國內政策托底信號強化，聚焦在促消費、穩(wěn)就業(yè)、呵護民企等領域，如7.19《關于促進民營經濟發(fā)展壯大的意見》、7.21國常會“城中村改造”意見等。（2）“估值溝壑消化+中報業(yè)績預告”催化：短期A股向更低估值區(qū)域尋找業(yè)績線索（擇優(yōu)低估值分位數Δg）。

當下低估值Δg有哪些優(yōu)選線索？短期低估值板塊指向“困境反轉”線索，Δg建議聚焦內外需潛在超預期方向。TMT與“中特估”相關行業(yè)估值進一步均衡，“困境反轉”線索逐步落入估值占優(yōu)區(qū)間。內外需潛在超預期方向或為Δg占優(yōu)領域。結構上關注庫存底部、需求韌性的品種、其對需求端或政策端的積極變化會更加敏感。（1）中游制造部分環(huán)節(jié)在Q2已有進一步消化，關注今年內需超預期及外需韌性的品種（汽車及新能源車/重卡/汽車零部件/鋰電池/船舶/工程機械）。（2）下游消費及TMT庫存已處于歷史底部，關注兩條線索：一是關注潛在中美共振補庫領域，即中美當前庫存水位均低、且美國對華進口依賴度高的品種（家電/家具/燈具/存儲）；二是尋找內需韌性的細分品（高溫及補庫拉動的白電、餐飲需求復蘇拉動的餐飲供應鏈、漲價拉動的航空及酒店）。

23Q2基金配置驗證上述線索：（1）“杠鈴策略”：AI與中特估仍是Q2加倉主線；（2）“困境反轉”類期權行業(yè)逐漸進入配置視野，如Q2加倉通用機械/汽車/家電等；（3）題材內部亦有分化，配置追逐業(yè)績確定性

維持A股修復市，短期擇優(yōu)困境反轉，中期繼續(xù)杠鈴策略。（1）短期新范式下擇優(yōu)低估值Δg，指向“困境反轉”線索：“高股息/低杠桿/低估值”三因子評分居前的家電（廚衛(wèi)電器/照明設備），中報預告與庫存周期占優(yōu)的紡服、汽車（商用車）等；（2）中期確定性資產之一：科技奇點確定性——數字經濟AI+：上游算力如光模塊、AI芯片；AI賦能提估值的環(huán)節(jié)，游戲/廣告營銷；（3）中期確定性資產之二：永續(xù)經營確定性——“中特估-央國企重估”，綜合低估值&高股息率&高自由現金流因子優(yōu)選，關注油氣開采、電力、煉化。

風險提示：地緣政治沖突、全球流動性收緊、國內經濟增長不及預期等。