7月至今，萬得全A指數(shù)低位窄幅振蕩，波動較小，市場情緒偏弱，但總體穩(wěn)定。股指結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，上證50>滬深300>中證500。邊際上，市場活躍度有所下降，兩市成交額均值降至8500億元，兩融資金余額先升后降，基本持平于6月末，北向資金波動較大，整體略有小幅資金流出。

經(jīng)過前期的強(qiáng)預(yù)期向弱現(xiàn)實的有序回歸后，當(dāng)前市場預(yù)期和現(xiàn)實之間維持偏弱平衡，方向突破有待進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)或政策超預(yù)期信號。目前看，雖然二季度GDP增速明顯低于市場預(yù)期，兩年復(fù)合增速僅約3.3%，下破4%左右的經(jīng)濟(jì)底線，但經(jīng)濟(jì)下行壓力集中在4—5月，6月已有企穩(wěn)跡象。按當(dāng)前wind顯示的三、四季度GDP增速預(yù)期來看，以兩年復(fù)合增速為基準(zhǔn)，二季度為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期低點(diǎn)，市場對經(jīng)濟(jì)未來轉(zhuǎn)向存有較高期待，但信心重構(gòu)有待現(xiàn)實檢驗，現(xiàn)實的轉(zhuǎn)向期待到交易信心的恢復(fù)仍待時日。

邊際上，消費(fèi)和地產(chǎn)仍然是決定下半年經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的兩大核心變量，其中收入和就業(yè)信心是底層支撐。當(dāng)前，居民收入信心仍處低谷，消費(fèi)傾向高性價比和低頻低杠桿的旅游餐飲等方向。央行調(diào)查問卷顯示，未來3個月，投資支出意愿仍向下，旅游等接觸型消費(fèi)意愿向上，斜率變陡。不過，從二季度數(shù)據(jù)看，人均可支配收入累計增速已反彈至5.4%，與GDP增速之差臨近轉(zhuǎn)正，收入增速邊際改善若可持續(xù)，利于下半年消費(fèi)和投資信心的再修復(fù)。

與歷史經(jīng)驗不同，本輪穩(wěn)增長過程中，政策展現(xiàn)了較強(qiáng)定力，政策兜底而非刺激的信號更明顯，再降準(zhǔn)和再降息的時間間隔偏久。除此之外，政策工具以結(jié)構(gòu)性和支持性為主，更注重各經(jīng)濟(jì)實體的價值導(dǎo)向和信心維護(hù)。邊際上，考慮到經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，政策基調(diào)仍將延續(xù)，但由于年度GDP目標(biāo)增速實現(xiàn)難度低，總量政策空間較小，且寬松時機(jī)并非線性，觸發(fā)時點(diǎn)取決于經(jīng)濟(jì)底線的兜底需求，以及內(nèi)外超預(yù)期事件的風(fēng)險級別。

比較來看，外部環(huán)境邊際略趨改善，波動變量仍聚焦美聯(lián)儲緊縮終點(diǎn)。邊際上，在區(qū)域銀行和債務(wù)上限危機(jī)化解后，美國軟著陸預(yù)期重新強(qiáng)化，再加息概率提升。雖然7月再加息25BP為市場基準(zhǔn)預(yù)期，但從低于預(yù)期的6月美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)看，7月會議仍有繼續(xù)暫停加息的可能性?？紤]到美聯(lián)儲加息臨近終點(diǎn)，以及國內(nèi)調(diào)升跨境融資審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的政策信號，人民幣匯率回落壓力或有緩解，進(jìn)而帶來內(nèi)部市場情緒的企穩(wěn)。

總體上，因年度經(jīng)濟(jì)考核壓力較小，相比總量政策期待，更應(yīng)關(guān)注庫存周期轉(zhuǎn)折的內(nèi)在動力，預(yù)計股指仍以結(jié)構(gòu)性和階段性機(jī)會為主。短期內(nèi)，若無超預(yù)期因素，市場或延續(xù)偏弱態(tài)勢，直至新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策預(yù)期差的產(chǎn)生，其中下周的美聯(lián)儲7月會議結(jié)果，以及即將公布的7月PMI各項數(shù)據(jù)，是近期關(guān)注焦點(diǎn)，若邊際預(yù)期差向上，將利于市場風(fēng)險偏好的企穩(wěn)改善。