6月下旬以來，債市走勢偏強，10年期國債收益率再度探至2.62%附近。一是PPI、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)尚未企穩(wěn)，降幅仍在擴大，市場需求依然不足。二是跨季后DR007和SHIBOR1周一度回落至1.8%下方，市場資金面轉松，支撐債市走強。

上半年，經(jīng)濟運行整體回升向好?？偭可?，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元，按不變價格計算，同比增長5.5%，比一季度加快1.0個百分點。結構上看，工業(yè)生產(chǎn)整體好于預期，6月工業(yè)增加值同比增速達到4.4%，遠超一致預期2.5%。行業(yè)方面，采礦業(yè)和制造業(yè)6月環(huán)比增速均有所上行，分別從上月的-1.2%和4.1%恢復至1.5%和4.8%，預計三季度工業(yè)生產(chǎn)對GDP拉動逐步抬升。不過房地產(chǎn)投資降幅仍在擴大，6月汽車零售額同比下滑1.1%，社會消費品零售同比增速放緩至3.1%。

目前來看，二季度以來消費復蘇，但分化仍在持續(xù)，住房、汽車等大宗消費滯后于聚集型、接觸型、流動型消費，而投資中房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴大，同時民間固定資產(chǎn)投資增速跌入負值區(qū)間，拖累投資增速，投資恢復程度滯后于消費，當前經(jīng)濟恢復的基礎有待加強，對債市仍有支撐。

6月，社會融資規(guī)模增量為4.22萬億元，分項看，企業(yè)信貸維持高位，居民信貸顯著恢復，企業(yè)債券融資也有所恢復，但受去年同期政府債券發(fā)行高位影響，政府債券融資顯著少增，導致6月末社融存量比上年同期少增9726億元，社融存量增速繼續(xù)回落至9%，連續(xù)2個月回落，寬信用政策仍需加碼。6月份以來，國務院、國家發(fā)改委、央行等機構出臺了一系列穩(wěn)增長措施。國常會要求具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應。國家發(fā)改委出臺支持新能源汽車發(fā)展等消費政策措施。央行陸續(xù)下調(diào)7天逆回購利率、MLF和LPR利率等工具利率10BP，降低實體經(jīng)濟融資成本，穩(wěn)定市場信心，同時央行、國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于延長金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關政策期限的通知》，緩解房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金壓力，減少金融機構對房企貸款的風險擔憂。關注持續(xù)出臺的房地產(chǎn)政策情況和落地效果。

海外方面，美國6月CPI同比上漲3%，低于市場預期和前值，連續(xù)12個月漲幅回落，且為2021年3月以來最小漲幅。剔除波動性較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲4.8%，為2021年11月以來最小漲幅。6月PPI同比升0.1%，低于預期0.4%，并創(chuàng)2020年8月以來新低，核心PPI同比上漲2.4%，創(chuàng)2021年2月以來最低。市場認為，隨著物價漲幅回落，市場和決策者擔憂緩解，美聯(lián)儲在7月貨幣政策會議上加息后將結束加息。在美歐通脹緩解的情況下，發(fā)達國家債券收益率普遍回落，10年期美債收益率回落至3.8%附近，境內(nèi)外利差收窄。

短期來看，資金面寬松、數(shù)據(jù)不及預期和機構配置等因素，仍將支撐債市。不過，市場重心逐步轉向期待進一步的寬信用政策出臺，近期相關政策逐步落地，金融數(shù)據(jù)顯著超預期，寬信用效果不斷顯現(xiàn)，黑色等大宗商品價格率先企穩(wěn)，人民幣匯率也有所走強，股市有望逐步企穩(wěn)。對于債市來說，2.6%處于10年期國債收益率的歷史低位，支撐較強，繼續(xù)做多性價比降低。總體上，寬信用預期下，中長期預計國債期貨價格上行空間有限，關注前期高點的壓力，后續(xù)或逐步存在調(diào)整壓力。