美國6月通脹超預期回落，強化美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束的市場預期，目前市場已充分定價美聯(lián)儲7月加息25BP的預期，9月暫停加息的可能性較大。后續(xù)市場的關注點將集中在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟走弱跡象，美聯(lián)儲暫停加息或降息的預期將會再度升溫。因此，短期黃金或振蕩偏強為主。中長期來看，美聯(lián)儲持續(xù)加息對經(jīng)濟的負面影響將逐漸顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟未來或面臨較大下行壓力，針對黃金而言，多配價值凸顯，逢低做多為主。

從2022年11月開始，COMEX黃金進入了日線級別的上升趨勢，主要源于市場對美聯(lián)儲加息預期的放緩，其間美國經(jīng)濟的韌性和核心通脹及市場對加息力度預期的調(diào)整使得COMEX黃金呈現(xiàn)階段性回調(diào)。今年5月初到6月底，COMXE黃金出現(xiàn)明顯下跌，主要由于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟呈現(xiàn)韌性，就業(yè)市場強勁，美聯(lián)儲鷹派論調(diào)施壓市場，與此同時美元指數(shù)振蕩上行，實際利率攀升等因素均施壓黃金價格。

7月以來，COMEX黃金企穩(wěn)并重新步入上行通道，美元指數(shù)大幅下挫及通脹數(shù)據(jù)超預期放緩，市場風險偏好明顯回升，提振黃金價格上行。

針對滬金而言，一般是跟隨COMEX黃金的走勢，但由于匯率的差異（其實質(zhì)是實際的利率差異），滬金走勢整體要強于外盤黃金，主要是由于今年5月份以來人民幣匯率持續(xù)回落，內(nèi)外盤利差縮窄，滬金表現(xiàn)出一定的抗跌性。

從以上行情回顧中，可以發(fā)現(xiàn)黃金價格走勢主要還是錨定美聯(lián)儲的貨幣政策預期，一直以來美聯(lián)儲都十分關注就業(yè)和通脹指標。美聯(lián)儲主席鮑威爾在6月記者會上表示，與會者的多數(shù)意見是年底前將再加息兩次，每次各0.25%，但共識是將等更多的數(shù)據(jù)出爐后，才具體做下一步?jīng)Q定。至于哪些是最關鍵的數(shù)據(jù)，鮑威爾明確表示要觀察通脹率是否達標（2%），以及就業(yè)市場及金融市場是否能承受加息的壓力。簡言之，美聯(lián)儲雖將繼續(xù)加息至通脹達2%，但加息的速度卻會兼顧經(jīng)濟及金融的安定。

在這樣的背景下，美聯(lián)儲7月大概率會繼續(xù)加息，但對于9月及以后會議中是否加息仍具有較大不確定性，主要取決于近幾個月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。預計市場對宏觀經(jīng)濟走弱保持高敏感性，緊縮交易的空間或有限，更需要警惕衰退交易的突然升溫。

美國6月通脹數(shù)據(jù)整體低于市場預期，此前較有黏性的核心通脹也出現(xiàn)松動跡象。雖然美國通脹數(shù)據(jù)連續(xù)回落，且近2個月大幅回落，目前跌至3%，但核心通脹水平依然較高，且回落速度較慢。數(shù)據(jù)顯示，6月核心CPI同比上漲4.8%，僅低于前值0.5個百分點，相較整體通脹水平回落幅度緩慢。

具體來看CPI數(shù)據(jù)，住房仍是整體CPI增長的主要貢獻項，貢獻了70%的增長。在整體CPI中權重占34.67%的住房6月同比增速為7.8%，環(huán)比錄得0.4%的增幅。由于基數(shù)效應，燃料油、二手車等分項均在6月錄得降幅，其中，燃料油在本月下降幅度最大為-36.6%。此外，在連續(xù)加息一年多后，緊縮貨幣政策或也開始對商品需求產(chǎn)生影響。

往后看，美國通脹重新提速上升的風險仍然較高。當前美國的薪資增速已經(jīng)超過通脹增速，如果未來薪資仍繼續(xù)上行，工資通脹螺旋上升的壓力將增大，這給美聯(lián)儲降核心CPI帶來較大的挑戰(zhàn)。此外，近期數(shù)據(jù)顯示，美國房地產(chǎn)市場軟著陸的可能性增大，由于住房租金CPI滯后于房價12—15個月，近期地產(chǎn)意外地回暖，帶動房屋價格上漲，給年末至明年年初的房租通脹再次帶來上漲壓力。

雖然美國新增非農(nóng)就業(yè)不及市場預期，但就業(yè)市場整體仍具有韌性。6月份美國新增非農(nóng)就業(yè)錄得20.9萬人，不及市場預期的23萬人，為2020年12月以來最低水平。失業(yè)率錄得3.6%，與市場預期持平，較上月下滑0.1個百分點，6月勞動參與率維持在62.6%不變。平均時薪方面，6月非農(nóng)平均時薪環(huán)比增長0.36%，同比增長4.4%，高于預期的4.2%。從絕對水平看，美國6月薪資環(huán)比增速略高于1—5月均值（0.33%），薪資增長出現(xiàn)加快跡象。從相對水平看，目前美國薪資同比增速已經(jīng)高于PCE同比增速（5月PCE同比增速3.8%），如果薪酬增長持續(xù)快于物價水平，那么因就業(yè)市場緊俏帶來的通脹壓力可能會更為明顯。

此外，美國就業(yè)市場供需缺口保持縮窄趨勢，但絕對水平仍遠高于疫情前。5月職位空缺數(shù)大降49.6萬人至982.4萬人，通過測算，以美國16歲以上就業(yè)人數(shù)與職位空缺數(shù)之和為就業(yè)“需求”，以勞動力人口為就業(yè)“供給”，截至5月，美國就業(yè)市場供需缺口為372.7萬人，較上月縮窄93.6萬人，但仍是2019年均值（116萬人）的3.2倍。數(shù)據(jù)表明，目前美國就業(yè)市場供不應求的格局尚未有效改善，要實現(xiàn)就業(yè)市場降溫仍有很長距離。

近期美元指數(shù)大幅回落，首先，市場擔憂美聯(lián)儲在過去一年多的時間里10次加息對經(jīng)濟的負面影響逐漸顯現(xiàn)，基于加息對經(jīng)濟景氣的傷害具有延遲效應，預計美國經(jīng)濟衰退風險將上升，美國債收益率及美元指數(shù)的走跌更反映市場預期美元加息可能接近尾聲。其次，由于歐元區(qū)通脹仍維持較高水平，歐洲、英國央行緊縮的時間和力度或強于美國，政策差異亦是導致美元下行的重要因素。最后，在日本通脹屢屢超預期走高的背景下，市場對7月日本貨幣政策邊際收緊的預期也在發(fā)酵，令日元升值較為明顯。

今年下半年美元指數(shù)振蕩偏弱的大方向不會改變，但需警惕美國通脹反彈和預期擾動導致美元指數(shù)小幅反彈風險。

綜合來說，市場對美國經(jīng)濟預期、美聯(lián)儲的貨幣政策及風險事件是影響黃金價格走勢的重要因素。美國通脹超預期回落，市場預計美聯(lián)儲緊縮周期或?qū)⒔Y(jié)束，黃金或振蕩偏強為主，中長線維持看多。