國有資本主導，成本和區(qū)位優(yōu)勢突出

陜西國有企業(yè)的甲醇產(chǎn)能占據(jù)了當?shù)丶状伎偖a(chǎn)能的95%。對于國有企業(yè)而言，甲醇的生產(chǎn)利潤并不是生產(chǎn)運營中唯一的考量。并且陜西大部分的甲醇生產(chǎn)企業(yè)由大型的能源集團控股，較低的原料成本和較好的煤質(zhì)使得當?shù)丶状忌a(chǎn)企業(yè)有著較強的競爭力。成本的優(yōu)勢加之山東地煉的回程車帶來的便利，陜西甲醇運至山東后所獲得的利潤在大部分時間內(nèi)要高于其他主產(chǎn)地。

未來陜西的甲醇外放量將有所降低

一方面，陜西未來無新增非一體化的甲醇產(chǎn)能。陜西省政府在2017年便收緊了煤化工的準入標準，近年來的高煤價也抑制了民營資本參與的積極性。另一方面，未來3年內(nèi)陜西將迎來至少140萬噸/年的外采甲醇需求，一是陜西榆能精細化工的40萬噸/年DMTA裝置，預計2026年投產(chǎn)，甲醇年消耗在90萬噸。二是榆林凱越50萬噸/年的甲醇制乙醇裝置，預計2025年投產(chǎn)，年消耗50萬噸甲醇。

近期甲醇的上漲更多是供應端的收縮所帶動

企業(yè)普遍反映近期甲醇需求無起色，僅維持剛需購買。而甲醇近期的上漲更多的是在內(nèi)地低庫存的背景下，供應端超預期的收縮所導致，并且陜西延長的外采也使得陜西甲醇外放量降低。

投資建議

我們對短期甲醇價格持偏空的觀點。一方面上游開工率將筑底回升，且目前甲醇的邊際產(chǎn)能已有現(xiàn)金流利潤，國內(nèi)供應的回升或更加順利。另一方面，甲醇價格距其下方的支撐（MTO的盈虧平衡點）仍然較遠，供需轉(zhuǎn)弱下，7月甲醇仍有向下的空間，只是在當前的高日耗下，煤價的支撐或?qū)⑹沟眉状嫉牡邢蕖?/span>

風險提示：調(diào)研樣本量較小造成結(jié)果偏差較大。

一、陜北甲醇調(diào)研核心結(jié)論

陜西作為中國甲醇的主產(chǎn)地之一，占中國甲醇總產(chǎn)能的16%，僅次于內(nèi)蒙。為了了解當?shù)丶状嫉纳a(chǎn)成本和未來的供需情況，我們特地遠赴陜西調(diào)研了當?shù)氐募状忌舷掠纹髽I(yè)和貿(mào)易商，獲得了大量的一手信息，現(xiàn)匯總結(jié)論如下：

（1）國有資本主導，成本和區(qū)位優(yōu)勢突出

目前陜西的甲醇產(chǎn)能約在1728萬噸/年，其中，國有及國有控股企業(yè)的產(chǎn)能占比達到了95%。對于國有企業(yè)而言，甲醇的生產(chǎn)利潤并不是企業(yè)運營過程中唯一的考量，仍需考慮到產(chǎn)值、就業(yè)和環(huán)保等問題。對于大型集團所控股的甲醇生產(chǎn)企業(yè)，其裝置的降負和停車基本由集團決定，過去單純因成本問題而降負或停車情況較少。并且陜西大部分的甲醇生產(chǎn)企業(yè)為延長、中煤、國能和陜煤等大型能源集團的控股公司，較低的煤炭結(jié)算價格和較好的煤質(zhì)使得當?shù)孛夯て髽I(yè)有著較強的競爭力。

在走訪的甲醇生產(chǎn)企業(yè)中，大多數(shù)企業(yè)所用的原料煤為6000大卡左右的優(yōu)質(zhì)煤，其中頭部的甲醇生產(chǎn)企業(yè)大多自有煤礦，原料煤的成本在500-670元/噸之間，甲醇生產(chǎn)成本在1450-1700元/噸之間。當?shù)丶状純r格目前在2000元/噸左右，企業(yè)的利潤情況較好。大型集團下屬的甲醇生產(chǎn)企業(yè)煤炭成本雖然稍高，但與當?shù)厥袌雒合啾热杂谐杀緝?yōu)勢，目前也處于微盈利的狀態(tài)。對于大型的天然氣制甲醇裝置，目前非冬季天然氣成本在1.57元/方左右，冬季天然氣成本在1.9元/方左右。相比于目前西南2.1元/方左右的氣價，當?shù)靥烊粴庵萍状加兄s500元/噸的成本優(yōu)勢。

陜西省內(nèi)甲醇遠未達到供需平衡，仍有30%的甲醇產(chǎn)量需要外溢。根據(jù)地理位置的不同，陜西的甲醇市場可分為陜北和關中兩大區(qū)域。因陜西煤礦工程車輛所消耗的柴油需大量的從山東煉廠采購，憑借回程車的便利，陜北的甲醇主要發(fā)往魯北和河北，平均的運費在250元/噸左右。而關中的甲醇除了流向魯南之外，也會就近銷往河南和兩湖地區(qū)。較低的生產(chǎn)成本加之適中的運輸距離，陜西甲醇運至山東后所獲得的利潤在大部分時間內(nèi)要高于其他主產(chǎn)地。因此，陜西的國有甲醇生產(chǎn)企業(yè)難以作為邊際產(chǎn)能看待。

（2）未來陜西的甲醇外放量將有所降低

未來陜西省內(nèi)供需寬松的格局將有明顯改善，甲醇外放量也將在邊際上降低。一方面，陜西省未來無新增的非一體化甲醇產(chǎn)能。陜西省政府早在2017年便收緊了煤化工的準入標準，規(guī)定了“新建年產(chǎn)超過100萬噸的煤制甲醇項目，由省政府投資主管部門核準，其余項目禁止建設”。并且，近年來的高煤價也使得民營企業(yè)面臨了較大的成本壓力，抑制了民營資本參與的積極性。如無煤炭資源的奧維乾元，其裝置已轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素；而有煤炭資源的陜西潤中也在今年上半年選擇了停甲醇外賣煤炭。在此背景下，未來陜西的甲醇新增產(chǎn)能僅有中煤陜西榆能化的一套上下游一體化裝置，已于今年年初奠基，預計2026年6月投料試車。其設計年產(chǎn)220萬噸甲醇、70萬噸烯烴，加之現(xiàn)有16.6萬噸/年丙烯富余，可生產(chǎn)35萬噸/年PE、55萬噸/年PP和25萬噸/年EVA。

另一方面，未來3年內(nèi)陜西省將迎來至少140萬噸/年的外采甲醇的需求，主要由兩套下游裝置拉動：

一是陜西榆能精細化工的100萬噸/年高端化學品新材料項目，預計2026年投產(chǎn)，主要為40萬噸/年DMTA（甲醇甲苯制PX聯(lián)產(chǎn)烯烴裝置）及配套下游。本次調(diào)研并未得到詳細的工藝信息，但根據(jù)文獻和物料平衡推算，DMTA裝置的物料消耗和產(chǎn)出為：

甲苯（10萬噸/年）+甲醇（88.4萬噸/年）→PX（10萬噸/年）+烯烴（33萬噸/年）

其中，榆能控股的陜西精益化工每年可提供30萬噸甲醇和3萬噸甲苯原料，其余原料外采。

另一套新增下游為榆林凱越50萬噸/年的甲醇制乙醇裝置，已于今年上半年開工，預計2025年投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年50萬噸的甲醇外量將會消失。除該兩企業(yè)之外，陜西仍有少部分企業(yè)規(guī)劃了甲醛、甲縮醛等甲醇下游。

（3）煤化工企業(yè)聚丙烯的產(chǎn)量邊際降低

此次的走訪中發(fā)現(xiàn)煤制PE和PP之間的生產(chǎn)成本差異不大，均在5800-6400元/噸，即便加上火車運輸?shù)某杀?，運送至華北和華東等主銷地仍有盈利。但目前現(xiàn)貨市場上PE標品線性與PP標品拉絲的價格相差近1000元/噸。PP相對較低的利潤使得企業(yè)的生產(chǎn)積極性大幅降低。為降低PP的選擇性，企業(yè)將MTO的乙烯丙烯比從原先的1:1調(diào)至1.1:1，并且C4也不再通過OCU裝置轉(zhuǎn)化成丙烯，而是轉(zhuǎn)化成異丁烯外售。不過MTO的乙烯丙烯比可調(diào)空間相對有限，繼續(xù)調(diào)高乙丙比會降低反應整體的收率。

（4）近期甲醇的上漲更多是供應端的收縮所帶動

企業(yè)普遍反映近期甲醇下游需求無起色，僅維持剛需購買。從基本面的角度，甲醇近期的上漲更多的是在內(nèi)地低庫存背景下，供應端超預期的收縮。7月中上旬以來內(nèi)地甲醇裝置集中發(fā)生故障，國內(nèi)供應回升大幅不及預期，內(nèi)蒙久泰大型甲醇裝置重啟失敗后停車，中原大化和中新因故障未能順利重啟，華亭、兗礦國宏因故停車。并且陜西延長二期192萬噸/年的甲醇裝置在6月16日-7月20日期間檢修，MTO裝置維持開車，每天需外采3000噸的甲醇，直至7月25日。

二、陜西甲醇調(diào)研詳細情況

1、陜西甲醇生產(chǎn)企業(yè)A

1）企業(yè)情況

企業(yè)主要有兩條產(chǎn)品線，一條是塊煤經(jīng)焦化爐后變成固體蘭炭，生成硅鐵合金后外售；液體煤焦油加氫后生成柴油和石腦油；荒煤氣做作為自有發(fā)電廠燃料。二是煤制甲醇，全部外銷。

2）目前經(jīng)營狀況

2023年7月初，國家稅務總局針對輕質(zhì)煤焦油征收消費稅后，目前煤焦油加氫鏈條影響巨大，公司整體巨額虧損。但煤焦油產(chǎn)業(yè)鏈不影響甲醇生產(chǎn)，甲醇前期處于季節(jié)性檢修，近期已點火重啟。甲醇原料煤的單耗在1.6-1.8噸，集團內(nèi)部供應部分原料煤，其余煤炭在半徑100公里內(nèi)外采，目前有邊際利潤。

3）甲醇流向

公司60%以上的甲醇發(fā)往山東、河北，主要通過貿(mào)易商，少數(shù)時間可發(fā)往連云港。本地需求較少，有幾個小煤焦油加氫廠，日用量不足30噸。陜西市場甲醇需要外流才能平衡，內(nèi)蒙等地甲醇流入沒有優(yōu)勢。

4）邊際產(chǎn)能

沒有配套煤礦的民營企業(yè)近兩年生產(chǎn)壓力比較大，如陜北20萬噸/年的奧維乾元、附近30萬噸/年的內(nèi)蒙世林和30萬噸/年內(nèi)蒙金誠泰。若后續(xù)煤價再度下跌，前兩套裝置可能再度開車。

5）按照工業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平（2023年版），目前能滿足么？

裝置可以滿足，因為其采用的是2015年的國標，而公司的甲醇裝置于2016年立項，2020年投產(chǎn)。

2、陜西甲醇生產(chǎn)企業(yè)B

1）企業(yè)情況

大型能源集團下屬公司，甲醇全部外售，無甲醇儲罐，當天產(chǎn)銷平衡。

2）目前經(jīng)營狀況

煤炭價格享受集團內(nèi)部協(xié)調(diào)價格，傳送帶直接輸入工廠。因此煤價波動對公司生產(chǎn)影響不大，去年是為數(shù)不多盈利的甲醇企業(yè)。同時，以上半年的平均價格計算，每生產(chǎn)一噸甲醇可帶來約18元/噸的液氬和4元/噸的硫磺收入。

3）甲醇流向

公司有鐵路運輸?shù)膬?yōu)勢，火車運輸占總量三分之一，以長協(xié)為主，方向主要為山東、東北中石油體系和河南濮陽，少量發(fā)往兩湖和江蘇。總體而言，發(fā)往山東的量占比60%。

4）從技術的角度看，甲醇裝置在冬天可以降負么？

冬天降負荷可以做到，但難以完全停車。

3、陜西甲醇上下游一體化企業(yè)C

1）企業(yè)情況

擁有煤制甲醇、MTO和聚烯烴生產(chǎn)裝置，粗醇富余量13萬噸/年左右，可根據(jù)市場行情選擇是否外售。

2）生產(chǎn)成本

集團自有煤礦，煤炭不外采，所用原料煤熱值在6000卡，目前成本約600元/噸；燃料煤熱值在5400-5500卡。MTO級甲醇與6000卡的原料煤單耗為1.53，烯烴與甲醇單耗為2.98，聚烯烴與煤（原料+燃料）的單耗在6.5-6.7之間。甲醇生產(chǎn)成本1450元/噸，PE和PP成本在5800-5900元/噸，目前企業(yè)仍處于盈利。

3）對PP價格不景氣的應對措施

目前企業(yè)60%的聚烯烴產(chǎn)品通過火車外運，運至天津、臨沂和華東的成本分別在100、200和300元/噸。在聚烯烴市場不景氣的背景下，企業(yè)一方面主動向華北市場傾斜；另一方面，企業(yè)調(diào)整了DMTO的乙烯丙烯比，C4也不再通過OCU裝置轉(zhuǎn)化成丙烯，而是轉(zhuǎn)化成異丁烯外售。

4）檢修規(guī)律

一般選擇7-8月檢修，天氣熱時裝置負荷開不了太高。冬天時可以降負，但不會停車。生產(chǎn)利潤不是企業(yè)唯一考量，也從未因為虧損而停車。但在2021年10月高煤價時，企業(yè)選擇降低了烯烴負荷外賣甲醇來獲取更高收益。

4、陜西甲醇上下游一體化企業(yè)D

1）企業(yè)情況

擁有兩套煤制聚烯烴裝置，同時具備渣油催化熱裂解（DCC）產(chǎn)能，可副產(chǎn)烯烴。擁有10萬噸的甲醇儲罐，甲醇不對外銷售。

2）目前經(jīng)營狀況

今年甲醇生產(chǎn)裝置大修，大修期間每日外采甲醇約3000多噸。目前已外采6萬多噸甲醇，7月25號后不再外采。若甲醇市價低也可繼續(xù)外采作為冬季限氣時的甲醇儲備，理想甲醇價格在1600元/噸。

3）生產(chǎn)成本

集團擁有天然氣和煤礦資源。非冬季天然氣成本1.57元/方左右，冬季天然氣成本在1.894元/方左右。5800-6000卡的原料煤廠價670元/噸。平均440方天然氣+0.62煤生產(chǎn)一噸甲醇。目前PE生產(chǎn)成本6100-6200/噸，PP生產(chǎn)成本6300-6400/噸。

4）檢修規(guī)律

國有企業(yè)更注重產(chǎn)值，不會因為虧損而降負。生產(chǎn)、環(huán)保壓力也較大，盡量避免裝置停車。冬季時集團有保障陜西省民用氣的任務，每年12月上旬至次年2月中旬裝置會降負，因此公司生產(chǎn)任務主要靠前三個季度。到冬季會根據(jù)利潤和產(chǎn)量完成情況來決定是否外采甲醇。目前PP市場低迷，DMTO的乙烯丙烯比1:1已調(diào)至1.1:1，但繼續(xù)調(diào)高會降低收率。

5、陜西甲醇下游企業(yè)E

1）企業(yè)情況

民營企業(yè)，陜西最大的甲縮醛生產(chǎn)企業(yè)，具有16萬噸/年甲醛和10萬噸/年甲縮醛的生產(chǎn)線。甲縮醛主要作為油漆清潔劑，用在建筑行業(yè)。企業(yè)同時經(jīng)營甲醇貿(mào)易，有3萬噸的危險化學品液體貯存能力，2萬噸甲醇儲存能力，甲醇年貿(mào)易量在20萬噸左右。正在籌建6萬噸多聚甲醛、6萬噸精制煤基柴油調(diào)和項目。

2）目前經(jīng)營狀況

6-7月甲縮醛屬于需求淡季，裝置負荷在50%左右，往年的旺季也只能達到80%。該企業(yè)甲醇制甲醛副產(chǎn)的蒸汽用于生產(chǎn)甲縮醛，在此之下可達到盈虧平衡。對于甲醛同行，大型甲醛廠副產(chǎn)的蒸汽可以外售至園區(qū)，達到盈虧平衡。但小廠沒有此條件，大多數(shù)甲醛生產(chǎn)企業(yè)處于虧損。

3）未來陜西甲醇上下游產(chǎn)能變動

除一體化裝置外，陜西未來無新增外放甲醇產(chǎn)能，主要系民營煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)近年來利潤不佳，抑制了產(chǎn)能的擴張。并且，部分甲醇生產(chǎn)企業(yè)為增加收益和降低經(jīng)營風險，開始配套甲醇下游。例如榆林凱越50萬噸的甲醇制乙醇裝置已于今年上半年開工，預計2025年投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年50萬噸的甲醇外量將會消失。同時，除該企業(yè)之外，陜西仍有企業(yè)規(guī)劃了甲醛、甲縮醛等甲醇下游。

4）貿(mào)易情況

因陜北煤礦資源豐富，工程車輛所需的柴油會大量的從山東外購，因此當?shù)氐募状伎蓱{借回程車的便利發(fā)往山東和河北。對于該企業(yè)，甲醇來自當?shù)?/span>30公里范圍內(nèi)的上游，運費30元/噸左右，70%銷往山東和河北，30%發(fā)往山西、河南。

5）對于當下甲醇價格上漲的看法

近期甲醇下游需求無起色，維持剛需購買，現(xiàn)貨的大漲或來自供應端的收縮。7月延長和神木等上游計劃停車使得部分貿(mào)易商提前囤貨。更重要的是，近期上游因故障導致的非計劃檢修較多。

6、陜西甲醇下游企業(yè)F

1）企業(yè)情況

擁有14萬噸/年的液體甲醇鈉產(chǎn)能，0.5萬噸/年的固體甲醇鈉產(chǎn)能，15萬噸/年的混醇利用裝置。同時有甲醇貿(mào)易和運輸公司，年甲醇貿(mào)易量十幾萬噸。

2）甲醇鈉目前的供需格局

甲醇鈉可作為DMC、DMF和生物柴油生產(chǎn)中的催化劑，也可以作為醫(yī)藥中間體，如磺胺吡啶，除草劑，甲霜靈。甲醇鈉對甲醇的單耗為0.91。甲醇鈉工藝成熟，中國產(chǎn)能已經(jīng)過剩，全中國大約110萬噸生產(chǎn)能力，目前有效產(chǎn)能僅50萬噸左右，大多都沒有利潤，部分小裝置已退出市場。

3）附近的邊際產(chǎn)能

內(nèi)蒙世林、內(nèi)蒙金誠泰算是周邊的邊際產(chǎn)能，對利潤較為敏感。

三、投資建議

從基本面的角度，甲醇價格或?qū)⒗^續(xù)走弱。一方面國內(nèi)供應的收縮已交易完畢，上游的開工率將逐漸進入回升的周期。并且目前甲醇的邊際產(chǎn)能也有了現(xiàn)金流利潤，這將促進國內(nèi)供應盡快的回歸。另一方面，目前甲醇價格距其下方的支撐（MTO的盈虧平衡點）仍然較遠，市場也無炒作MTO開車的意愿。因此，我們認為甲醇價格在7月仍有向下的空間，只是在7月的高日耗下，煤價帶來的支撐或?qū)⑹沟脙r格的跌幅有限。對于8月，隨著國內(nèi)供應達到高峰、甲醇進口量的再度回升和日耗的見頂回調(diào)，或有基本面和成本端向下的共振，市場對此的反應可能是在7月底。

四、風險提示：調(diào)研樣本量較小造成結(jié)果偏差較大。

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