本月初，某轉(zhuǎn)債剛創(chuàng)下309.74元的高位，7月13日晚就發(fā)布提前贖回提示性公告，7月14日跌停，不少可轉(zhuǎn)債投資者損失較大。筆者認(rèn)為，投資者不宜忽視可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險。

翻看目前500多只可轉(zhuǎn)債行情，只有5只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為負，有近400只轉(zhuǎn)股溢價率在20%以上，50多只轉(zhuǎn)股溢價率在100%以上，也就是說，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債以遠高于其轉(zhuǎn)股價值在運行，這或是可轉(zhuǎn)債市場的一個系統(tǒng)性風(fēng)險。

可轉(zhuǎn)債存在一定溢價情有可原，因為其本質(zhì)上是一個債券+期權(quán)的組合，它的價值可拆分成純債價值和期權(quán)價值。決定期權(quán)價值的因素，包括正股波動、轉(zhuǎn)股價下修、回售、到期等。雖然某只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值是120元，但可轉(zhuǎn)債市價可在130元，存在一定的轉(zhuǎn)股溢價率，因為未來正股不排除會上漲、可轉(zhuǎn)債價格高企或是提前反映這種上漲預(yù)期。另外，如果正股價格持續(xù)下跌、低于轉(zhuǎn)股價，投資者當(dāng)然不愿意轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股就會虧損，或只能等待債券回售或持有到期贖回，但上市公司對可轉(zhuǎn)債一般不愿意以債券形式還本付息，此時它們可能會下調(diào)轉(zhuǎn)股價，這樣就會提升可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值。

可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值有些不確定性，現(xiàn)在的問題是，投資者對一些可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值存在過度夸大情形。比如，上市公司一般約定股價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%/85%/90%等比例時，才會觸發(fā)下修條款，對于正股價格高于轉(zhuǎn)股價的可轉(zhuǎn)債，此時下調(diào)轉(zhuǎn)股價的可能性幾乎不存在，那么這種情形可轉(zhuǎn)債的價值就高度依賴未來正股的表現(xiàn)。如果上市公司基本面比較普通，且正股價格高處不勝寒，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率還比較高，可轉(zhuǎn)債的價格等于在泡沫上又滋生泡沫，風(fēng)險無限放大。

此前，可轉(zhuǎn)債“下可保底、上不封頂”的屬性深入人心，然而，隨著搜特轉(zhuǎn)債和藍盾轉(zhuǎn)債的退市，可轉(zhuǎn)債“下可保底”的屬性已被證偽。另一方面，可轉(zhuǎn)債“上不封頂”也并不意味其收益就真是無限大，如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率較高，等于已經(jīng)透支未來正股的相當(dāng)大漲幅，即便正股如期上漲，也不表明可轉(zhuǎn)債就一定要漲。

筆者認(rèn)為，對于那些轉(zhuǎn)股溢價率較高的可轉(zhuǎn)債，都可能存在價值回歸的風(fēng)險，價值回歸的方式，有的是由于強制贖回而形成的疾風(fēng)暴雨下跌，有的則可能是以溫水煮青蛙的方式。

總之，當(dāng)前一些可轉(zhuǎn)債投機程度甚至超過股票，這突破了人們對可轉(zhuǎn)債屬性的認(rèn)知范疇，投資者理應(yīng)從穩(wěn)健投資角度選擇可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，監(jiān)管部門則應(yīng)強化對可轉(zhuǎn)債市場操縱行為的打擊，同時盡量消除可轉(zhuǎn)債市場相對于股票市場的投機交易制度優(yōu)勢，消除可轉(zhuǎn)債過度投機泡沫，為可轉(zhuǎn)債市場長治久安打牢基礎(chǔ)。