2023年上半年，按不變價(jià)格計(jì)算，GDP同比增長(zhǎng)5.5%，對(duì)應(yīng)的兩年平均同比增速是4.0%；二季度當(dāng)季同比增長(zhǎng)6.3%（一季度為4.5%），對(duì)應(yīng)的兩年平均同比增速是3.3%（一季度為4.7%）。

若要完成全年增長(zhǎng)5%的目標(biāo)，全年不變價(jià)GDP要達(dá)到118.9萬(wàn)億元，上半年已實(shí)現(xiàn)55.6萬(wàn)億元，下半年需完成63.3萬(wàn)億元，按照2015-2019年的三、四季度GDP占下半年GDP比重均值估算，三季度和四季度GDP分別需要達(dá)到30.3和33.0萬(wàn)億元，環(huán)比增速分別為5.6%和9.3%，對(duì)應(yīng)的同比增速分別為4.5%和4.7%，兩年平均增速分別為4.2%和3.8%。

從兩年平均同比增速看，上半年經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出先上后下的特征。

一季度是疫后積壓需求集中釋放帶動(dòng)恢復(fù)式、補(bǔ)償性的增長(zhǎng)。居民消費(fèi)尤其是線下服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)；企業(yè)部門產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)回暖，去年末的積壓訂單逐步兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)出口維持韌性，同時(shí)企業(yè)預(yù)期向好也帶動(dòng)部分補(bǔ)庫(kù)需求。

二季度則是外需承壓和內(nèi)需修復(fù)不穩(wěn)固驅(qū)動(dòng)工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存。隨著積壓需求的逐步兌現(xiàn)，補(bǔ)償性增長(zhǎng)漸入尾聲，環(huán)比修復(fù)速度放緩。同時(shí)，由于居民部門資產(chǎn)負(fù)債表未完全修復(fù)，就業(yè)及收入預(yù)期也尚不穩(wěn)定，企業(yè)面臨著需求不足、盈利下降的問(wèn)題，兩大部門預(yù)期均有所轉(zhuǎn)弱。

下面，我們對(duì)6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析。

消費(fèi)：出行相關(guān)消費(fèi)和商品消費(fèi)均有所改善

上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.2%，其中，6月當(dāng)月社零增長(zhǎng)3.1%，兩年平均增速為3.1%，較5月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

一是出行相關(guān)消費(fèi)增速改善。

6月以來(lái)在端午假期和暑假的帶動(dòng)下，居民的出行熱情高漲，12大城市地鐵客運(yùn)量、百城擁堵指數(shù)仍然位于近5年最高水平。

出行半徑擴(kuò)大及出行天數(shù)的拉長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)需求增加。6月餐飲收入兩年平均增長(zhǎng)5.6%，較上月提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類以及金銀珠寶類零售額兩年平均增速分別為2.7%、9.0%、5.5%，均較上月有明顯的提高。

二是商品消費(fèi)特別是耐用品消費(fèi)增速也明顯改善。

6月商品零售額兩年平均增速為2.8%，較前值提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，耐用品消費(fèi)回暖，汽車零售額兩年平均增長(zhǎng)8.2%，較前值提高5個(gè)百分點(diǎn)。

隨著地產(chǎn)竣工交房，裝修需求增加，夏季高溫居民對(duì)空調(diào)、電扇等清涼電器需求的增加，疊加“618”購(gòu)物節(jié)的促銷，家具家電類消費(fèi)明顯改善。家用電器和音響器材類零售額兩年平均增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，為1.4%；家具類、建筑及裝潢材料類兩年平均下滑5.0%、8.8%，降幅較上月分別收窄2.1和5.2個(gè)百分點(diǎn)。

固定資產(chǎn)投資投資：2023年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)3.8%，1-5月為4.0%。

分企業(yè)類型來(lái)看，國(guó)企依舊發(fā)揮著“頭雁效應(yīng)”，是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)的主要支撐，上半年同比增速為8.1%，民企同比增速則僅為-0.2%，民間投資活力仍有待激發(fā)。

制造業(yè)：優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)投資維持韌性

上半年制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.0%，與前值持平。今年以來(lái)，在外需承壓、內(nèi)需修復(fù)緩慢的情況下制造業(yè)投資依舊維持韌性的原因有兩點(diǎn)：

一是財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同為制造業(yè)企業(yè)提供便捷的融資手段和低利率的融資環(huán)境。據(jù)央行公布，6月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)40.3%，比上年同期高10.7個(gè)百分點(diǎn)，比全部產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期貸款增速高22.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)41.5%，比上年同期高11.5個(gè)百分點(diǎn)[1]。

二是高技術(shù)制造業(yè)技術(shù)更新迭代較快，具有較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力，技術(shù)進(jìn)步有助于提高生產(chǎn)效率和邊際投資回報(bào)，在政策支持下，這些企業(yè)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大投資。

從行業(yè)來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)11.8%，汽車制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)20.0%，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)38.9%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)9.4%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)同比增長(zhǎng)13.9%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長(zhǎng)14.2%。

不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示，紡織業(yè)投資累持續(xù)低迷，累計(jì)同比下滑2%，通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑，6月累計(jì)增速分別為3.7%和7.7%，增速較上月分別回落0.8和0.9個(gè)百分點(diǎn)，這背后或許對(duì)應(yīng)著外需回落給我國(guó)制造業(yè)出口帶來(lái)的壓力。

基建：投資增速小幅回落

上半年基建投資（不含電力）同比增長(zhǎng)7.2%，前值7.5%。

據(jù)百年建筑網(wǎng)披露[2]，全國(guó)基建項(xiàng)目開工數(shù)量已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月下滑，6月份全國(guó)開工項(xiàng)目數(shù)量環(huán)比下降33.97%，總投資額環(huán)比下降44.4%，這與瀝青開工率同比走弱的趨勢(shì)一致。

一來(lái)可能是二季度專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢影響后續(xù)的資金下發(fā)以及項(xiàng)目開工的速度，二來(lái)可能是6月高溫和降雨天氣增多對(duì)露天施工產(chǎn)生一定干擾，三來(lái)可能是在隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管要求下，基建項(xiàng)目審批嚴(yán)格，項(xiàng)目落地時(shí)間偏長(zhǎng)。

房地產(chǎn)：銷售和投資增速均繼續(xù)走弱

上半年商品房銷售面積累計(jì)同比下降5.3%，降幅較上月擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅銷售面積下降2.8%。不同能級(jí)城市的房屋銷售景氣度仍存在較大差異。6月30大中城市中一線城市商品房日均銷售面積同比下滑18.5%，環(huán)比增長(zhǎng)12.0%，而二、三線城市同比分別下滑38.7%、24.3%，環(huán)比分別下滑7.3%、0.9%。

銷售低迷拖累房企內(nèi)源回款，定金及預(yù)收款累計(jì)同比下滑0.9%，較上月回落5.3個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比增長(zhǎng)2.7%，前值為6.5%。

同時(shí)，房企信用風(fēng)險(xiǎn)還在繼續(xù)暴露，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年房企信用債[3]違約規(guī)模已達(dá)到947.8億元，占去年總違約規(guī)模的58.9%，信用風(fēng)險(xiǎn)影響房企外部融資能力，上半年來(lái)源于國(guó)內(nèi)貸款資金累計(jì)同比下滑11.1%，降幅較1-5月繼續(xù)擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。

房屋銷售回款不暢以及外部融資困難加劇房企資金壓力，投資拿地的意愿及能力均有所減弱。上半年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%，降幅較前值擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。前后端投資建設(shè)分化程度加大，“保交樓”壓力推動(dòng)竣工面積同比增長(zhǎng)19.0%，而新開工面積和施工面積分別較前值下降1.7和0.4個(gè)百分點(diǎn)，至-24.3%和-6.6%，土拍市場(chǎng)景氣度也較低，全國(guó)住宅類用地成交規(guī)劃面積同比下滑38.3%。

生產(chǎn)：工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快

6月規(guī)上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.4%，較上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速為4.1%，較上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。

分三大門類來(lái)看，采礦業(yè)、制造業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值的兩年平均增速分別為5.0%、4.1%和4.1%，增速較上月分別提高2.2、2.0和1.6個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，受益于基建投資拉動(dòng)的需求增長(zhǎng)和行業(yè)低庫(kù)存的影響，黑色金屬行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快。黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的兩年平均增速分別為7.8%和4.1%，前值分別為1.6%和0.2%；6月鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.4%，前值為-1.3%。

高技術(shù)行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)維持韌性。6月汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的兩年平均增速分別為12.4%、14.1%和6.0%，較上月分別回升5.1、2.9和2.4個(gè)百分點(diǎn)。這也帶動(dòng)了上游有色金屬的生產(chǎn)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩年平均增長(zhǎng)7.0%，較上月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。

但是，6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為95.7%，上月為96.6%，去年同期為96%，若未來(lái)需求修復(fù)速度不及預(yù)期，銷售熱度的下滑可能會(huì)使部分行業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存。

總結(jié)一下，從6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化來(lái)看，雖然外需承壓，但內(nèi)需修復(fù)速度加快，疊加政策發(fā)力，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加快，制造業(yè)投資繼續(xù)維持韌性。不過(guò)，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)下滑，民間投資萎縮趨勢(shì)加劇。

后續(xù)來(lái)看我們?nèi)孕鑼?duì)居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)速度保持高度關(guān)注。一是在就業(yè)和收入預(yù)期未得到明顯改善之前，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)及擴(kuò)表還需要一定時(shí)間。二是全球經(jīng)貿(mào)周期處在下行階段，外需收縮的背景下我國(guó)制造業(yè)出口承壓。三是地產(chǎn)鏈修復(fù)緩慢不僅加大房企的資金鏈壓力，還會(huì)影響居民實(shí)物資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，削弱居民消費(fèi)能力和信心，同時(shí)也會(huì)推動(dòng)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控壓力增加。

從兩年平均增速看，二季度大概率是全年低點(diǎn)。近期黑色、有色大宗商品價(jià)格也企穩(wěn)回升了，這意味著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期有了改善，隨著擴(kuò)大內(nèi)需和改善預(yù)期的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力有望逐步增強(qiáng)。