【導語】上半年在宏觀支撐不及預期、成本松動及基本面供強弱需矛盾的共同影響下，國內(nèi)甲醇市場震蕩下跌運行，跌幅顯著。下半年，新投產(chǎn)能能否如期釋放仍具不確定性，而宏觀預期有所好轉(zhuǎn)或?qū)蛹状夹枨蠖诉呺H改善，基本面壓力或減弱，甲醇市場在震蕩磨底后存反彈可能，但考慮到需求增量有限，甲醇上方空間受限。

上半年國內(nèi)甲醇市場呈震蕩下跌趨勢運行，其走勢與我們在《2022-2023中國甲醇市場年度報告》中的預測基本一致，但隨著國內(nèi)煤炭價格逐步回歸合理區(qū)間，甲醇成本支撐持續(xù)下移，與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟由強復蘇轉(zhuǎn)向弱復蘇，甲醇新投產(chǎn)能如期釋放，而需求偏弱導致供需矛盾進一步加劇，甲醇作為期貨產(chǎn)品，上半年期貨價格持續(xù)下跌同步利空現(xiàn)貨市場交投氣氛，多重利空制約，國內(nèi)甲醇價格在年初短暫上漲后快速回落，導致我們對于低值的預判略有差異。2023年1-6月國內(nèi)甲醇（太倉、現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）均價為2476元/噸，較上年同期下跌11.98%。6月30日國內(nèi)甲醇價格收于2170元/噸，較年初下跌19.12%。

2023年上半年甲醇市場運行高點出現(xiàn)在1月末，價格達到2798元/噸。一方面國內(nèi)外部分裝置集中停車檢修形成供應支撐，另一方面由于對經(jīng)濟復蘇存偏強預期，市場參與者普遍心態(tài)樂觀，貿(mào)易商持貨意向較高形成需求支撐。隨后春節(jié)后煤炭供應增加顯著，煤炭延續(xù)回撤，甲醇成本支撐減弱，另外5-6月進口量連續(xù)增加，但下游需求未有同步增加，上半年供應相對過剩矛盾明顯，加之歐美銀行業(yè)危機使得原油寬幅下跌，導致包括甲醇主要下游聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品、房地產(chǎn)等在內(nèi)的多數(shù)行業(yè)發(fā)展延續(xù)弱勢，市場參與者心態(tài)謹慎偏空，甲醇價格承壓下行，不斷刷新年內(nèi)低點。截至6月12日，太倉甲醇市場價格收于2023元/噸，創(chuàng)造年內(nèi)低點的同時刷新了2020年6月初的低點。

上半年國內(nèi)甲醇價格震蕩下跌，跌幅較大，深入探究價格走勢背后的運行邏輯，我們發(fā)現(xiàn)除了受基本面供應過剩的矛盾制約外，成本端持續(xù)松動也是導致市場走弱的主要驅(qū)動因素。

上半年國內(nèi)煤炭價格寬幅下跌，甲醇成本支撐持續(xù)下移

依托于國內(nèi)“富煤、貧油、少氣”的能源結(jié)構(gòu)，煤制甲醇工藝從第一次實驗研發(fā)到應用于工業(yè)生產(chǎn)直至最終發(fā)展成熟，可謂是甲醇行業(yè)發(fā)展史上具有里程碑意義的創(chuàng)舉，截至2022年，國內(nèi)煤制甲醇產(chǎn)能占比已達70%，隨著部分煤制甲醇裝置繼續(xù)投產(chǎn)，2023年比例有望繼續(xù)提升，因此煤炭是國內(nèi)甲醇生產(chǎn)的主要原料。2023年上半年煤炭價格持續(xù)松動，導致甲醇成本支撐減弱，一定程度上造成甲醇價格下跌。

2023年國內(nèi)動力煤市場整體以持續(xù)下行為主，且跌幅較大。一方面，國內(nèi)煤礦多繼續(xù)落實增產(chǎn)保供政策，主產(chǎn)區(qū)煤礦多生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)量整體穩(wěn)中有增，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1-5月份，全國生產(chǎn)原煤19.1億噸，同比增長4.8%；同時港口煤炭庫存保持在歷史高位水平，且進口煤階段性性價比突出，進口煤數(shù)量增加明顯，對國內(nèi)供應形成有效補充。另一方面，需求表現(xiàn)偏弱，跟進不足，電力行業(yè)耗煤需求雖有增長，但整體幅度不大，且長協(xié)資源充足，對市場煤需求有限；而非電行業(yè)則受利潤表現(xiàn)持續(xù)欠佳影響，控制煤炭采購節(jié)奏，難以對現(xiàn)貨市場形成支撐。截至6月30日，國內(nèi)煤制甲醇成本為2000元/噸，較去年同期下跌23.37%，較年初下跌24.98%，成本端持續(xù)松動，一定程度上導致市場心態(tài)發(fā)生變化，成本支撐減弱后，賣方低價讓利排貨較多，因此成交價格隨之下移。

上半年供需同步下滑，但需求下滑速度較快導致國內(nèi)供需矛盾明顯

供應增量方面，當前甲醇仍處于擴能周期，2023年上半年先后有7套裝置投產(chǎn)，總計新增產(chǎn)能達到455萬噸，因部分裝置調(diào)試運行周期較長疊加部分其他突發(fā)因素干擾，年內(nèi)實際開工時間較短，對產(chǎn)量貢獻度偏低。存量方面，上半年內(nèi)，甲醇行業(yè)虧損較普遍，企業(yè)生產(chǎn)積極性一般，加之計劃外檢修較多，導致上半年裝置實際利用率略低于去年同期水平，產(chǎn)量也有所下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年上半年，甲醇行業(yè)平均開工負荷67.33%，較去年同期下跌4.58個百分點，1-6月份國內(nèi)產(chǎn)量在3762萬噸，較去年同期減少1.90%。

2023年上半年進口量顯著增加。一方面受歐美成本下滑支撐，當?shù)匮b置開工積極性普遍較高，而需求表現(xiàn)弱勢，南美洲及中東地區(qū)甲醇流入歐美地區(qū)減少，轉(zhuǎn)而流入中國貨源明顯增多；另一方面，受地緣政治影響，歐洲某國家流入中國的甲醇數(shù)量亦有增加。綜上所述，預計2023年1-6月甲醇進口量為663萬噸，較去年同期增長10.32%。綜合考慮產(chǎn)量及進口，2023年上半年甲醇總供應量為4425萬噸，較去年同期減少0.27%。

需求方面，甲醇主要下游主要集中在甲醇制烯烴領域，近兩年消費占比維持在50%附近窄幅波動，其次是甲醛、冰醋酸、二甲醚、MTBE等傳統(tǒng)消費下游，2022年開始，甲醇作為綠色燃料被應用的場景增多，但考慮到目前大規(guī)模應用于船舶、汽車等方面的工藝尚不成熟，其消費占比仍相對偏低。

上半年國內(nèi)經(jīng)濟雖已進入疫后修復通道，但對工業(yè)品的需求拉動效果并不及預期，尤其國際原油寬幅震蕩，價格重心有所下移，其中WTI均價為75.7美元/桶，較上年同期下跌了26%，導致用甲醇制取烯烴的成本優(yōu)勢減弱，上半年主力下游甲醇制烯烴盈利一般，其中部分主力外采裝置在成本壓力影響下停車檢修增多，導致行業(yè)平均開工負荷明顯下滑，截至6月30日，外采甲醇制烯烴行業(yè)開工負荷為67.34%，較去年同期下跌14.63個百分點；另一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)、紡織業(yè)恢復緩慢，導致其產(chǎn)業(yè)鏈偏上游原料的甲醛、冰醋酸上半年價格震蕩下跌運行，主要傳統(tǒng)下游受供需矛盾拖累開工不及預期，整體消費相對偏弱，因此需求端支撐較差。上半年甲醇樣本下游消費量為3404萬噸，較去年同期減少3.43%。甲醇出口較少，1-5月份累計出口甲醇3.37萬噸，較去年同期下跌57.82%，6月隨著東南亞缺口逐步被“填滿”和中國套利窗口關閉，預計6月份出口量再度減少，對需求拉動有限。綜上所述，雖然上半年供需同步下滑，但需求下滑速度遠大于供應，甲醇供應相對過剩導致價格弱勢下跌。

展望下半年，影響甲醇市場運行的因素主要體現(xiàn)在以下三方面：一，在美聯(lián)儲貨幣政策下，原油等大宗產(chǎn)品的價格變動；二，加息周期末期，海外經(jīng)濟增速放緩，可能導致外需恢復緩慢；三，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇下，需求的改善進展以及新增甲醇產(chǎn)能的投放速度。

美聯(lián)儲逐步暫停加息，油價中樞或上移，但降息概率較低且需求支撐弱化，抬升空間受限

美聯(lián)儲加息逐漸進入尾聲，加息對于油價的壓制作用正在逐步減小，不過從美聯(lián)儲6月議息聲明上看，年內(nèi)仍有兩次加息可能。同時，美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟預期，下調(diào)失業(yè)率預期，以及上調(diào)通脹預期，這意味著年內(nèi)降息的概率較低。超預期的可能加息對于油價在中短期內(nèi)仍有一定壓制，但由于加息進程放緩且進入尾聲，加息對于油價的壓制作用正在逐步減小。此外，需求端有旺季和中國需求復蘇支撐，而供應端增量卻被歐佩克減產(chǎn)抵消，因此下半年石油市場大概率呈現(xiàn)供不應求的狀態(tài)，油價中樞上移的概率較高，提振大宗商品市場心態(tài)。

下半年需求緩慢修復，而供應增量或相對有限，一定程度上減輕基本面壓力

上半年甲醇新增產(chǎn)能約455萬噸，而2023年上半年中國甲醇產(chǎn)量卻同比出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能利用率下降。下半年，中國甲醇市場仍然有接近300萬噸的甲醇產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，中國甲醇產(chǎn)能基數(shù)將繼續(xù)保持增長，但預計下半年中國甲醇產(chǎn)量難有大幅度的增長，不排除同比產(chǎn)量仍有收窄可能。主要原因分析：一是，考慮到2023年上半年產(chǎn)能利用率相對較低的狀態(tài)，企業(yè)盈利不穩(wěn)定，多數(shù)時間虧損，預計下半年仍有企業(yè)因為虧損而被動停車；二是，煤炭價格上半年持續(xù)松動，預計下半年震蕩有升，加之天然氣成本相對較高，并且在6月底出現(xiàn)因虧損導致的停車，下半年天然氣甲醇企業(yè)開工積極性或相對降低；三是，新投產(chǎn)裝置運行不穩(wěn)定，貢獻產(chǎn)量相對較低，2022年年底以來，大部分新投產(chǎn)裝置運行不穩(wěn)定，部分新裝置的停車時間接近半年左右。因此預估2023年下半年中國甲醇產(chǎn)量增長有限。

進口方面，在國外新增裝置投產(chǎn)時間推遲等預期下，預計2023年下半年進口量難有明顯增加。一方面考慮到下半年國外需求可能存在回暖預期，主力生產(chǎn)國家或?qū)⒃俣瓤s減銷售半徑，抵達中國貨物或?qū)⒖s減；另一方面，從往年國外裝置運行情況來看，受到原料供應問題等因素影響，四季度集中停車檢修國外裝置較多，對于進口量會造成一定影響。綜上所述，預計2023年7-12月甲醇進口量預估630萬噸，較上半年變化不大，較去年同期上漲1.85%。

需求端來看，隨著一批推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的政策措施的陸續(xù)出臺，疊加經(jīng)濟的自發(fā)修復，中國經(jīng)濟將持續(xù)改善，有望逐步提振甲醇下游的消費需求，并反饋至甲醇市場。下半年甲醇下游產(chǎn)能擴張相對有限，隨著甲醇價格的下行，以甲醇制烯烴、甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE為代表的甲醇下游需求有望得到逐步修復，預估2023年下半年修復甲醇消費量約80-100萬噸。甲醇出口依存度較低，下半年出口增量有限。綜上所述，需求端整體有所恢復，支撐下半年甲醇價格觸底反彈，但考慮需求增量有限，或一定程度上壓制上漲空間。

甲醇價格具有季節(jié)性特點，“金九銀十”為傳統(tǒng)消費旺季，上漲概率較高

甲醇價格波動具有一定的季節(jié)性特征，具體表現(xiàn)為3-5月下游春季檢修集中，價格下跌概率較大，而1月、2月、8月、9月、10月、12月上漲概率較大，尤其是9、10月為消費旺季，近幾年，出于對消費旺季下價格上漲的擔憂下游備貨節(jié)奏提前，8月價格上漲的概率也明顯增強，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律分析，8-9月上漲概率達到75%，10月上漲概率在50%附近。11月需求相對減弱，但中旬北方陸續(xù)進入采暖季，受燃料方面需求增加支撐，12月價格上漲概率較高。結(jié)合市場價格的變化情況，預計今年下半年甲醇市場或?qū)⒀永m(xù)上述季節(jié)性波動規(guī)律。

整體來看，美聯(lián)儲加息步伐有所放緩，國際原油的價格中樞在下半年有望有所上移，但基于全球經(jīng)濟增速放緩以及亞洲國家經(jīng)濟復蘇支撐弱化的影響，油價上漲的幅度受限，WTI大概率在70-80美元/桶之間運行。從供需方面來看，受國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復提振，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季加持，下半年甲醇需求或?qū)⒂兴厣?。考慮到甲醇價格上漲后，下游盈利性或?qū)⒈粍酉魅酰枨蠡厣姆€(wěn)定性或?qū)㈦y以持續(xù)。從庫存周期的角度來看，2023年上半年煤炭價格松動，導致甲醇及下游處于主動去庫過程，考慮到下半年原料成本或維持震蕩有升的格局下，甲醇及下游庫存或?qū)⒕S持震蕩有升格局，整體庫存壓力不大。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國甲醇市場年度報告》中關于下半年的趨勢預測，下半年價格有望修復反彈，9月份前后有望出現(xiàn)階段性高點。太倉地區(qū)主流價格運行區(qū)間或在2090-2140元/噸，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年的高點大概率出現(xiàn)在9、12月份，低點或出現(xiàn)在7、11月份（具體價格預測參考圖8）。

風險提示：美聯(lián)儲加息步伐延續(xù)，海外經(jīng)濟增速或超預期下滑；地緣風險預期；新投裝置運行情況仍有不確定性。

（卓創(chuàng)資訊分析師 吳東）