兩大指標走勢分化

在美元指數(shù)下行推動貴金屬上行的同時，人民幣升值將抵消內(nèi)盤貴金屬的部分漲幅，黃金對此反應(yīng)尤為明顯。預(yù)計短期內(nèi)金銀比價仍有上行空間。

圖為美元指數(shù)與美債收益率走勢

7月上旬，滬銀企穩(wěn)走強主要是由于美元指數(shù)高位回落給予貴金屬支撐。美元指數(shù)回落一方面是由于6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，且下修了4月和5月的數(shù)據(jù)；另一方面是由于美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期改善。美國經(jīng)濟下行壓力疊加通脹預(yù)期向好導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期向下修正。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，市場對美聯(lián)儲下半年加息預(yù)期已從6月底的加息2次共計50個基點下修至加息1次共計25個基點。美國6月CPI同比由4.0%下降至3.0%，核心CPI同比由5.3%下降至4.8%。CPI同比大幅改善主要是由于去年同期環(huán)比高基數(shù)，而核心通脹同比改善主要是由于住所分項同比開始見頂回落。核心CPI正在逐步走向下行通道，這使得美國通脹預(yù)期大幅改善，美聯(lián)儲加息的必要性大幅下降。

技術(shù)面存在壓力

短期美元指數(shù)跌破前期低點101一線，緊接著跌破100關(guān)口，下挫動能較強，對應(yīng)貴金屬上行動能較強。然而滬銀大幅上漲后在5800—6000元/千克附近面臨諸多壓力，多頭獲利了結(jié)盤較多，存在技術(shù)性回調(diào)需求。此外，短期美聯(lián)儲加息預(yù)期下修也比較充分，預(yù)計短期內(nèi)白銀上行空間有限，建議關(guān)注5日均線，逢回調(diào)可買入。

7月以來，滬銀漲幅超6%，而滬金漲幅不足1.5%，金銀比價大幅下行。黃金和白銀走勢分化明顯主要是由于白銀自身彈性較好且受匯率影響小。在美元指數(shù)下行推動貴金屬上行的同時，人民幣兌美元升值將抵消內(nèi)盤貴金屬的部分漲幅，黃金尤為明顯。預(yù)計短期內(nèi)金銀比價仍有上行空間，保守者可待白銀回調(diào)后做空金銀比價。根據(jù)歷史經(jīng)驗，貴金屬上漲行情中，金銀比價往往下行；反之，金銀比價往往上行。

三季度美國貨幣政策影響有限

美元指數(shù)的100關(guān)口對應(yīng)美聯(lián)儲在2022年4月貨幣政策轉(zhuǎn)向鷹派的時間節(jié)點，預(yù)示著本輪貨幣政策周期的尾聲，美元已經(jīng)跌去了鷹派貨幣政策給予的漲幅。展望三季度，市場炒作下半年降息的概率不大。當(dāng)前核心通脹仍位于高位，預(yù)計美聯(lián)儲更傾向于在下半年加息25個基點后按兵不動。后續(xù)加息預(yù)期下修或降息預(yù)期變化對美元指數(shù)的壓力不大，可持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲官員在公眾場合的講話。相較于美國貨幣政策，我們認為更需要關(guān)注歐美經(jīng)濟差異以及歐洲貨幣政策。當(dāng)前美國較歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)韌性，而歐洲較美國貨幣政策表現(xiàn)鷹派，這很可能使美元指數(shù)在三季度圍繞100一線偏弱振蕩。具體表現(xiàn)為，上半段美國公布非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)時，美元指數(shù)下行，而下半段歐美公布PMI時，美元指數(shù)上行。

下半年炒作降息預(yù)期需要核心通脹持續(xù)下行疊加美國經(jīng)濟持續(xù)下行或風(fēng)險事件再度發(fā)酵。即使降息，最早也將出現(xiàn)在四季度，美聯(lián)儲需要更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持其做出降息決定?？沙掷m(xù)關(guān)注美債收益率指標。當(dāng)前美債收益率仍維持高位振蕩，與貨幣政策的同步性較強。美債收益率維持高位導(dǎo)致持有貴金屬的機會成本大幅上升，全球黃金和白銀ETF持倉并未在2022年年底隨著貴金屬反彈而上升。

綜上所述，美元指數(shù)與美債收益率分化嚴重，美元指數(shù)給予貴金屬上行動力，而美債收益率給予貴金屬壓力。當(dāng)美債收益率持續(xù)下行之時，即預(yù)示著美聯(lián)儲降息預(yù)期開始發(fā)酵。屆時美元及美債收益率均向下，貴金屬或有較大漲幅。