近期玻璃在市場(chǎng)普遍看空地產(chǎn)需求的大背景下，出現(xiàn)了較為顯著的反彈，那么如何正確理解市場(chǎng)當(dāng)前的走勢(shì)？實(shí)際上期貨定價(jià)由于其相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格增加了時(shí)間維度，進(jìn)而產(chǎn)生了基差?；畹亩▋r(jià)，尤其是走出一段絕對(duì)價(jià)格趨勢(shì)后的相對(duì)高基差，往往較為充分反應(yīng)了市場(chǎng)已知的交易因素，隨著主力合約成為近月合約，此時(shí)的市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)一方面繼續(xù)關(guān)注未知因素的導(dǎo)入，另一方面更加尊重現(xiàn)實(shí)的庫存、虛實(shí)比（持倉/倉單）比的表現(xiàn)。對(duì)玻璃來講，主要關(guān)注點(diǎn)在于需求的預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格的提漲意愿，主要定價(jià)區(qū)域的庫存情況。總而言之，隨著期貨主力合約從遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)為近月的過程中，市場(chǎng)從交易宏大敘事的預(yù)期邏輯更容易轉(zhuǎn)為對(duì)現(xiàn)實(shí)細(xì)微變化的關(guān)注。

玻璃定價(jià)特征

從玻璃現(xiàn)貨定價(jià)特征來看，沙河地區(qū)作為現(xiàn)貨集散地，貿(mào)易發(fā)達(dá)，市場(chǎng)反應(yīng)靈敏，價(jià)格也是全國洼地，因此沙河地區(qū)的產(chǎn)銷情況大多數(shù)時(shí)候成為產(chǎn)業(yè)風(fēng)向標(biāo)。由于玻璃的產(chǎn)業(yè)格局呈現(xiàn)上游集中，下游分散特征，玻璃廠結(jié)合自身庫存、產(chǎn)銷情況擁有現(xiàn)貨定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，貿(mào)易環(huán)節(jié)在玻璃廠漲價(jià)趨勢(shì)出現(xiàn)后，會(huì)積極拿貨補(bǔ)庫，引發(fā)現(xiàn)貨情緒的反饋，并可能進(jìn)一步擴(kuò)散到全國。

今年一個(gè)較為明顯的特征是沙河地區(qū)庫存水平不高，主要庫存壓力體現(xiàn)在華東地區(qū)。市場(chǎng)情緒也基本上在產(chǎn)區(qū)沙河的階段性好與銷區(qū)華東地區(qū)的階段性差之間搖擺。

玻璃期貨價(jià)格基本也以沙河地區(qū)廠庫價(jià)格作為參照，可以理解為交易的是主產(chǎn)區(qū)出庫價(jià)格。因此沙河地區(qū)現(xiàn)貨的庫存、產(chǎn)銷情況對(duì)期貨價(jià)格有更大的影響權(quán)重。

月間價(jià)差的正套邏輯

從短期節(jié)奏來看，由于玻璃現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)較慢，因此現(xiàn)貨產(chǎn)銷變動(dòng)趨勢(shì)、庫存變動(dòng)情況對(duì)月間價(jià)差的影響更大。

從中期節(jié)奏來看，近月受到需求季節(jié)性因素的支撐，遠(yuǎn)月受到季節(jié)性淡季、地產(chǎn)悲觀需求預(yù)期壓制，導(dǎo)致近遠(yuǎn)月的偏差較大，并賦予了正套走強(qiáng)的中期邏輯。

另一方面，隨著梅雨季節(jié)結(jié)束，現(xiàn)貨將逐步步入旺季，較高的基差水平下，近月期貨向現(xiàn)貨靠攏修復(fù)基差的概率在增大，也將支撐正套走強(qiáng)。

常被忽視的需求邏輯點(diǎn)

需求一直以來是市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，但除了大多數(shù)人看的長期地產(chǎn)需求下行大邏輯外，需求細(xì)節(jié)有如下幾點(diǎn)常常被市場(chǎng)忽視，這往往是引發(fā)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵點(diǎn)：

1、大板交割品與小板非標(biāo)品的需求差異性，在今年家裝需求較好的情況下差異尤為明顯，沙河地區(qū)部分玻璃廠主動(dòng)轉(zhuǎn)產(chǎn)小板。

2、地產(chǎn)需求下滑是較為長期緩慢邏輯，而中期需求的季節(jié)性波動(dòng)始終是無法忽視的變量。貿(mào)易商補(bǔ)庫意愿一般在7月中旬，期貨預(yù)期則往往提前至6月底。

3、下游極為分散的格局，導(dǎo)致下游合意庫存波動(dòng)的難以量化，本身中下游的補(bǔ)庫行為帶有羊群屬性，令身在其中的參與者無法抗拒拿貨潮流的裹挾。距離上一輪下游深加工大規(guī)模補(bǔ)庫亦過去二個(gè)月，下游處于去庫格局中后期時(shí)，真實(shí)需求不佳對(duì)預(yù)期的炒作阻力變小。

4、大量期現(xiàn)公司、風(fēng)險(xiǎn)子公司參與正套操作，無形中增大了近月合約相對(duì)倉單的虛實(shí)比。從多空博弈角度來看，錢比貨多始終是難以改變的事實(shí)。因此在現(xiàn)貨壓力相對(duì)不大情況下，極高的虛實(shí)比更加有利于多頭持倉。

后市展望

從過往季節(jié)性來看，8月初往往是預(yù)期再度向現(xiàn)實(shí)靠攏的節(jié)點(diǎn)，需要密切留意下游實(shí)際需求啟動(dòng)情況。從對(duì)下游的實(shí)際情況來看，地產(chǎn)資金不足的情況并沒有得到有效緩解，深加工企業(yè)繼續(xù)墊資接單的意愿亦不強(qiáng)。但屆時(shí)留給09合約的時(shí)間已經(jīng)不足，即使考慮空頭預(yù)期也應(yīng)該布局在01月合約上。

月差角度，7-1價(jià)差在6月底淡季時(shí)的價(jià)格大致在250，波動(dòng)區(qū)間大致在250-300，8-1合約由于處于季節(jié)性走強(qiáng)節(jié)點(diǎn)，階段維持250，甚至300上方均有可能；9-1合約由于可能面臨8月后現(xiàn)貨再度走弱可能，因此難以給到250目標(biāo)位，200上方存在一定高估，因此200附近不再建議正套繼續(xù)參與。