橡膠多方觀點(diǎn)：橡膠收儲(chǔ)，厄爾尼諾減產(chǎn)，橡膠比價(jià)低（對(duì)比螺紋鐵礦金屬糖棉花等其他商品）。

橡膠空方觀點(diǎn)：升水高，需求弱，庫存高。

到底誰對(duì)？

橡膠下游需求

1、基建

2023年第三季度:受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,我們預(yù)期基建投資規(guī)模同比增速有可能放緩。但原料供應(yīng)保障和財(cái)政政策的支持,有助于基建規(guī)模維持在較高水平。

第四季度:預(yù)期政府通過加大基建投入來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。因此基建規(guī)模有望在第四季度繼續(xù)保持較高水平。

基建增速:

第三季度:基建增速繼續(xù)放緩。全球經(jīng)濟(jì)壓力仍存,經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期低,這將直接影響到基建項(xiàng)目的進(jìn)度和投資力度。

第四季度:政策有望進(jìn)一步放寬,基建投資有可能加快。政府將通過擴(kuò)大基建規(guī)模和加快施工進(jìn)程來激活經(jīng)濟(jì)活力,以期實(shí)現(xiàn)年初下定的增長目標(biāo)。

2023年下半年,基建規(guī)?？赡芾^續(xù)維持在較高水平,但增速有望呈現(xiàn)先收緊后放松的格局。具體取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度和政府政策的支持力度。

2、地產(chǎn)需求

我們預(yù)期

1)信貸環(huán)境總體嚴(yán)格。央行或?qū)⒕S持較正常的信貸政策,不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模放松。

2)政策依舊維穩(wěn)。政府為維穩(wěn)和恢復(fù)信心,仍將不斷出臺(tái)穩(wěn)定市場的政策。

總體而言,2023下半年房地產(chǎn)市場形勢仍不樂觀。信貸環(huán)境嚴(yán)格、企業(yè)壓力大等問題難以根本改善。但政府積極政策仍將為行業(yè)提供一定支撐。政策或繼續(xù)支持市場需求,進(jìn)而緩沖或者扭轉(zhuǎn)下行壓力帶來的消極影響。

橡膠中游需求

重卡銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。2023年6月份，重卡銷量7.2萬輛左右，環(huán)比下滑7%，比22年同期的5.5萬輛增長31%，凈增加約1.7萬輛。這是23年市場繼2月份以來的第五個(gè)月同比增長。23年1-6月，重卡市場累計(jì)銷售47.4萬輛，同比上漲25%，同比累計(jì)增速擴(kuò)大了1個(gè)百分點(diǎn)。

23年6月重卡銷量改善，因部分重卡企業(yè)為完成半年目標(biāo)，銷量“沖量”，推高數(shù)據(jù)；國內(nèi)終端銷量相比22年同期出現(xiàn)同比下滑，只有燃?xì)廛嚴(yán)^續(xù)景氣度；重卡海外出口保持強(qiáng)勁勢頭，同比增長超過50%；

貨車和重卡呈現(xiàn)弱復(fù)蘇

2023年第三季度和第四季度,我們國內(nèi)重卡領(lǐng)域形勢看法如下:

1. 工程重卡需求量:受基建投資放緩影響,重卡需求量同比出現(xiàn)一定幅度下滑,預(yù)計(jì)該趨勢將延續(xù)至下半年。

2. 需求量和開工率可能在2023第四季度止跌回升,但增速依舊弱勢。

國內(nèi)工程重卡領(lǐng)域仍面臨經(jīng)濟(jì)壓力,需求增速也難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。政策可能起到一定對(duì)沖作用,但力度存在不確定性。

2023年第三季度和第四季度,我們對(duì)國內(nèi)物流重卡領(lǐng)域看法如下:

1. 運(yùn)價(jià)同比:上漲壓力持續(xù),預(yù)計(jì)第三季度和第四季度運(yùn)價(jià)同比漲幅有所擴(kuò)大。

2. 整體而言,物流重卡領(lǐng)域仍面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力。但第四季度情況可能略好于第三季度。

上述判斷主要基于:1)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力仍在持續(xù);2)但政策逐步調(diào)整會(huì)對(duì)重卡物流需求產(chǎn)生一定提振作用。

下游輪胎廠開工率預(yù)期先跌后漲

2023年第三季度和第四季度,對(duì)國內(nèi)重卡輪胎替換需求和增速的判斷如下：

重卡輪胎替換規(guī)模：

第三季度:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)較慢,但新基建計(jì)劃支持整體重卡行業(yè)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)有所增加,將盡量推動(dòng)輪胎替換需求。

第四季度:金九銀十，年前交通高峰將提升運(yùn)輸與使用強(qiáng)度,從而帶動(dòng)明顯的輪胎季節(jié)性更換需求。

2023年下半年,國內(nèi)重卡以及重卡輪胎需求增速還將保持,但增速將呈先收緊后回升的格局。

輪胎出口景氣度仍然高企，但預(yù)期有所走弱。

5月份，我國新的充氣橡膠輪胎出口量是74.19萬噸，同比+11.92%，環(huán)比+5.06%;我國新的充氣橡膠輪胎出口金額是18.62億美元，同比+8.71%，環(huán)比+4.78%，我國輪胎出口維持良好增長勢頭。1-5月份，我國新的充氣橡膠輪胎累計(jì)出口量是2.44億條，同比+4.70%，增速相比1-4月加快1.46個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)出口金額是85.06億美元，同比+11.29%，增速相比1-4月下滑0.75個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，我國新的充氣橡膠輪胎出口均價(jià)是34.92美元/條，同比+6.30%，增速相比1-4月下滑2.22個(gè)百分點(diǎn)。

膠價(jià)推演

2023年第三季度和第四季度,我們對(duì)橡膠期貨價(jià)格走勢的判斷如下：

1. 第三季度:橡膠期貨價(jià)格可能延續(xù)弱勢震蕩局面,全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和輪胎行業(yè)需求疲軟將持續(xù)打壓橡膠價(jià)格。但供給端可能出現(xiàn)收縮,使橡膠價(jià)格下方不會(huì)有大的下跌空間?？傮w仍然是探底之旅，磨底之旅。當(dāng)然，前提是在沒有國儲(chǔ)重大橡膠收儲(chǔ)行動(dòng)的前提下。如果國儲(chǔ)大量收儲(chǔ)橡膠，價(jià)格可能大幅上漲。

2. 第四季度:如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,下游輪胎和汽車等行業(yè)復(fù)蘇,將帶動(dòng)橡膠需求回暖。加上東南亞可能出現(xiàn)氣候因素導(dǎo)致產(chǎn)量下滑,橡膠供需格局或?qū)⒏纳?支撐橡膠期貨價(jià)格企穩(wěn)反彈。

3. 總體來看,2023年下半年橡膠價(jià)格可能還會(huì)底部徘徊,但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和供給收縮,橡膠價(jià)格可能止跌反彈。價(jià)格漲幅可能1500-2500點(diǎn)左右。

4. 主要影響因素將來自全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、國內(nèi)需求恢復(fù)力度以及東南亞氣候?qū)ο鹉z產(chǎn)量的影響，收儲(chǔ)的具體政策等等。這需要我們繼續(xù)跟蹤。

5、如果市場探底，將升水壓縮完，解決掉高升水矛盾。套?？疹^無利可圖，自然會(huì)離場。然后市場開始預(yù)期，需求改善，季節(jié)性停割，超預(yù)期備貨等等，膠價(jià)季節(jié)性上升。所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對(duì)比較高。

如果市場先拉升，那么高升水問題，遲早又會(huì)將價(jià)格打下去。所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對(duì)比較低。所以，我們對(duì)2023年下半年膠價(jià)的看法是：探底，然后震蕩，逐步回升。

滬膠對(duì)20號(hào)膠和混合膠的升水居歷年相對(duì)高點(diǎn)

升水高決定了9月合約割膠前，多方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素比較大，發(fā)生損失的概率比較大。需要投資者密切關(guān)注。