本周以來(lái)，在美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告的超預(yù)期利多影響下，美豆油期價(jià)大漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆油期價(jià)強(qiáng)勢(shì)跟漲，一舉扭轉(zhuǎn)了端午假期前由于EPA摻混目標(biāo)不及市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)外豆油期價(jià)集體遭遇重挫的疲弱走勢(shì)，創(chuàng)下近4個(gè)月以來(lái)的新高。那么目前影響國(guó)內(nèi)外豆油期價(jià)走勢(shì)的因素有哪些呢？

原料成本支撐較強(qiáng)

首先，美豆期價(jià)的波動(dòng)繼續(xù)為美豆油期價(jià)帶來(lái)原料成本端的影響。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部超預(yù)期下調(diào)美豆季度庫(kù)存和美豆播種面積之后，即便是美豆單產(chǎn)能夠達(dá)到當(dāng)前美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)期的創(chuàng)紀(jì)錄水平，美豆供應(yīng)也將陷入史無(wú)前例的緊張格局。何況目前美國(guó)多位農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)估單產(chǎn)均低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告的預(yù)估值，這也推升了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部可能在7月份供需報(bào)告中繼續(xù)下調(diào)美豆單產(chǎn)的預(yù)期。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新作物生長(zhǎng)報(bào)告來(lái)看，截至7月2日當(dāng)周，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率僅為50%，顯示出近期的降雨并未顯著改善此前的旱情，隨著天氣炒作高峰期的到來(lái)，美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期對(duì)天氣題材炒作的敏感度將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，有助于美豆期價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)美豆油期價(jià)產(chǎn)生原料成本支撐。

其次，美國(guó)生物燃料需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，美豆油庫(kù)存難以累積。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的月度油籽壓榨報(bào)告顯示，2023年5月份美國(guó)大豆壓榨量1.89億蒲式耳，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同比增長(zhǎng)4.6%。但5月底美國(guó)豆油庫(kù)存為23.86億磅，環(huán)比減少6.1%。這與此前美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)公布的大豆壓榨量環(huán)比增長(zhǎng)和豆油庫(kù)存環(huán)比下降能夠相互印證，也顯示出雖然美豆壓榨需求旺盛，但美豆油需求增幅大于產(chǎn)量增幅，令美豆油庫(kù)存降幅擴(kuò)大。一方面得益于阿根廷大豆減產(chǎn)，阿根廷豆油出口規(guī)模受限，提升了美國(guó)和巴西的豆油出口潛力；另一方面得益于美國(guó)生物柴油需求的增長(zhǎng)，雖然此前EPA公布2023—2025年生物燃料摻混計(jì)劃，減少2024年和2025年的摻混量。但是從實(shí)際摻混量來(lái)看，美國(guó)生物燃料需求依然呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這將對(duì)美豆油期價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。

最后，資金連續(xù)增持凈多單，支撐美豆油期價(jià)強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)資金同樣看好美豆油期價(jià)的表現(xiàn)。從豆系市場(chǎng)資金的變化來(lái)看，投機(jī)基金連續(xù)四周增持CBOT大豆期市的凈多單，累計(jì)凈買(mǎi)入近10萬(wàn)手?？焖倥まD(zhuǎn)此前連續(xù)六周減持的局面，反映出市場(chǎng)資金的轉(zhuǎn)向。無(wú)獨(dú)有偶的是，投機(jī)基金在CBOT豆油期市上同樣連續(xù)四周做多，累計(jì)凈買(mǎi)入7.6萬(wàn)手。截至2023年6月27日，投機(jī)基金在CBOT豆油期貨以及期權(quán)上持有凈多單38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投機(jī)基金的做多熱情持續(xù)高漲，從資金角度支撐美豆油期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)。

油廠庫(kù)存被動(dòng)去化

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)油廠豆油庫(kù)存自今年4月份以來(lái)持續(xù)累積，截至6月末，國(guó)內(nèi)油廠豆油庫(kù)存已經(jīng)攀升至93.65萬(wàn)噸，呈現(xiàn)出持續(xù)修復(fù)的趨勢(shì)，反映出在國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)工率高企的背景下，油廠豆油庫(kù)存持續(xù)攀升的趨勢(shì)。但隨著國(guó)內(nèi)夏季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)油廠即將迎來(lái)停產(chǎn)檢修期，同時(shí)部分油廠面臨的豆粕庫(kù)存壓力不排除個(gè)別油廠提前檢修的可能性。這意味著，7月份油廠開(kāi)工率很難重新攀升至6月初的70%以上的歷史高位，大概率呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，隨著油廠豆油產(chǎn)出壓力減輕，油廠豆油庫(kù)存或進(jìn)入被動(dòng)去化階段，關(guān)注下游市場(chǎng)的備貨需求，尤其是在價(jià)格上漲的背景下，主動(dòng)備貨積極性將影響豆油庫(kù)存的去化速度，可能減輕豆油價(jià)格階段性的反彈壓力。

價(jià)格存向上修復(fù)動(dòng)能

從品種價(jià)差來(lái)看，截至7月3日，國(guó)際豆棕FOB價(jià)差為162.88美元/噸，位于歷史均值103偏上，并未顯著偏離歷史均值。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，進(jìn)口豆油的性?xún)r(jià)比不如棕櫚油，但考慮到7月份24度馬來(lái)西亞棕油進(jìn)口完稅成本在8030元/噸，近期持續(xù)攀升。相比國(guó)內(nèi)廣東港口24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格7850元/噸仍高出180元，進(jìn)口虧損仍在制約進(jìn)口棕櫚油的積極性。在國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存加速去化的背景下，棕櫚油價(jià)格將獲得明顯支撐，從豆棕價(jià)差的角度也將對(duì)豆油價(jià)格形成側(cè)面提振。目前豆棕期貨主力9月合約價(jià)差478元/噸，明顯低于近6年同期水平，油粕比處于歷史均值附近。由于油脂市場(chǎng)中豆油的估值明顯偏低，豆油的性?xún)r(jià)比高于棕櫚油，豆油和豆粕價(jià)格短期存在繼續(xù)向上修復(fù)的動(dòng)能。