一、行情回顧

2023年，工業(yè)硅價格呈持續(xù)下行態(tài)勢，主要因為下游需求拖累明顯，工業(yè)硅庫存持續(xù)高企，供應(yīng)過剩壓力持續(xù)加大。接下來，我們分時段對過去半年行情進(jìn)行回顧。

1-2月是一個相對特殊的時間段，彼時國內(nèi)尚未從疫情之中完全恢復(fù)，又經(jīng)歷了春節(jié)期間的季節(jié)性因素影響，工業(yè)硅供需總體呈現(xiàn)偏弱的情況。不過，這段時間市場普遍預(yù)期在疫情管控放開后經(jīng)濟(jì)將迎來好轉(zhuǎn)，這使得期現(xiàn)貨價格均表現(xiàn)較為堅挺，且期貨對現(xiàn)貨呈高升水狀態(tài)。在期貨大幅升水期間，部分期現(xiàn)商抓住正套機(jī)會，使得盤面壓力加大，同時對現(xiàn)貨有較強(qiáng)托底作用。進(jìn)入3月，需求偏弱的局面未能得到改善，市場預(yù)期也逐漸走弱，期貨開啟快速下行的行情，而現(xiàn)貨端受下游采購減少影響，價格亦持續(xù)下行。4月，除多晶硅行業(yè)需求維持增長外，鋁合金、有機(jī)硅、出口各方面均表現(xiàn)弱勢，特別是有機(jī)硅企業(yè)在虧損壓力下開啟輪換檢修，行業(yè)開工率下滑對工業(yè)硅需求拖累明顯，工業(yè)硅價格進(jìn)一步探底。5月，下游需求仍未有好轉(zhuǎn)跡象，即使進(jìn)入平水期電價下調(diào)，四川地區(qū)硅廠因硅價低迷，虧損壓力較大，開工動力依然不足。6月，西南豐水期到來，但因行情低迷西南硅廠開工大幅低于往年，并且此前對工業(yè)硅需求有較強(qiáng)拉動作用的多晶硅，其價格也跌至行業(yè)成本線附近，使得市場總體悲觀。在新疆大廠減產(chǎn)消息報道后，工業(yè)硅期貨價格迎來一輪反彈，不過下游實際需求依然弱勢，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)相對低迷。

二、價格影響因素分析

1、供應(yīng)：產(chǎn)能延續(xù)增長，開工顯著下滑

2023年以來，工業(yè)硅產(chǎn)能延續(xù)增加態(tài)勢，據(jù)百川盈孚統(tǒng)數(shù)據(jù)，截止2023年5月，我國工業(yè)硅產(chǎn)能達(dá)647萬噸，較2022年底的631萬噸增長2.6%。不過，受行情低迷影響，工業(yè)硅月度產(chǎn)量在2023年3月創(chuàng)下年內(nèi)高點之后便逐漸下滑。從前5個月產(chǎn)量來看，國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)產(chǎn)量依然保持增長。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年1-5月，我國工業(yè)硅產(chǎn)量143.12萬噸，較2022年同期增長8%。

2023年下半年，工業(yè)硅產(chǎn)能還將繼續(xù)增加，前期部分在建產(chǎn)能將陸續(xù)建成投產(chǎn)，年內(nèi)預(yù)計新增項目包括合盛硅業(yè)、新安股份、東方希望、協(xié)鑫、特變電工等，主要以上下游一體化產(chǎn)能為主，不過目前來看，部分項目投產(chǎn)或有所推遲。從規(guī)劃來看，2023年下半年還將有約140萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能投產(chǎn)，這將使得工業(yè)硅過剩壓力加大，行業(yè)開工率或進(jìn)一步承壓。我們已觀察到自5月開始，全國工業(yè)硅月度產(chǎn)量已低于2022年同期，且西南豐水期來臨之際西南廠家開爐緩慢，產(chǎn)能利用率仍有承壓趨勢。

2、需求：總體維持增長，結(jié)構(gòu)性過剩壓力顯著

從2023年上半年的需求情況看，多晶硅需求延續(xù)快速增長態(tài)勢，而有機(jī)硅則在虧損壓力之下持續(xù)減產(chǎn)，鋁合金表現(xiàn)略超預(yù)期，出口則顯著回落。下半年，多晶硅新增產(chǎn)能仍將繼續(xù)釋放，盡管多晶硅價格已出現(xiàn)大幅下跌，但多晶硅需求仍將是工業(yè)硅需求的主要拉動力；有機(jī)硅產(chǎn)能規(guī)劃較多，但行業(yè)面臨需求萎縮局面，產(chǎn)能投放或進(jìn)一步壓低產(chǎn)能利用率，使得有機(jī)硅需求仍然低迷；鋁合金在新能源汽車的發(fā)展帶動下，需求有望保持小幅增長態(tài)勢；出口端在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，或繼續(xù)承壓。總的來說，2023年下半年，工業(yè)硅需求主要拉動力仍然是多晶硅，其他部分亮點有限，這將使得工業(yè)硅需求總體增速放緩。

2.1多晶硅需求延續(xù)增長

2023年上半年，隨著前期多晶硅投產(chǎn)產(chǎn)能的爬坡以及新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，多晶硅也逐漸從短缺轉(zhuǎn)向過剩，多晶硅價格迎來較大幅度下跌。據(jù)SMM統(tǒng)計，2023年4月，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能達(dá)到了128.5萬噸，相較2022年同期增長79.7%。產(chǎn)量方面，2023年1-5月，我國多晶硅產(chǎn)量54.4萬噸，同比增長91.8%。

盡管下半年還有近百萬噸的多晶硅產(chǎn)能預(yù)計將投產(chǎn)，但從光伏裝機(jī)需求來看，多晶硅已處于顯著過剩階段，在今年年初我們就已有計算，2023年全球光伏裝機(jī)的中性預(yù)估在350GW左右，但在新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)下，預(yù)計國內(nèi)今年將有150萬噸多晶硅產(chǎn)出，可以滿足460GW的裝機(jī)需求，這將使得多晶硅供應(yīng)過剩壓力持續(xù)加大，從而壓制多晶硅企業(yè)的開工率。

盡管如此，我們我們預(yù)計2023年下半年多晶硅產(chǎn)量將繼續(xù)增加，給工業(yè)硅帶來顯著需求增長。

2.2有機(jī)硅表現(xiàn)低迷，行業(yè)開工承壓

2023年上半年，有機(jī)硅行業(yè)整體承壓運行。在年初疫情管控放開后，有機(jī)硅企業(yè)一度加大開工，但隨著市場需求表現(xiàn)持續(xù)低迷，有機(jī)硅庫存積累，相關(guān)企業(yè)虧損壓力的加大，有機(jī)硅企業(yè)普遍降負(fù)生產(chǎn)，對工業(yè)硅需求顯著減弱。

由于有機(jī)硅行業(yè)主要使用Si4210牌號，這也使得Si4210價格在今年上半年跌幅大于Si5530，Si4210結(jié)構(gòu)性過剩壓力更為顯著。

從產(chǎn)量來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年5月我國有機(jī)硅DMC產(chǎn)量16.63萬噸，同比減少1.8%，2023年1-5月累計產(chǎn)量83.51萬噸，較去年同期增長16.0%。因此，盡管我們看到有機(jī)硅行業(yè)面臨虧損壓力，但有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)出整體依然保持增長。有機(jī)硅行業(yè)的虧損壓力更多是來源于供應(yīng)過剩，2022年國內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)能增加了77.5萬噸至265萬噸，而2023年有機(jī)硅需求增長顯著放緩，過去增加的產(chǎn)能成為了有機(jī)硅企業(yè)的拖累，有機(jī)硅企業(yè)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)顯著下滑。

根據(jù)ACMI/SAGSI統(tǒng)計，2023年合計還將有185萬噸/年單體產(chǎn)能投產(chǎn)。不過在當(dāng)前生產(chǎn)持續(xù)虧損的局面之下，企業(yè)投產(chǎn)動力或大幅減弱，我們預(yù)計截止2023年底實際投產(chǎn)落地的產(chǎn)能或不足百萬噸。

總體來看，有機(jī)硅對工業(yè)硅需求保持增長，但受其下游地產(chǎn)、電子終端消費疲軟的拖累，有機(jī)硅需求增速或大大不及預(yù)期，這或使得Si4210結(jié)構(gòu)性過剩壓力持續(xù)。

2.3鋁合金超預(yù)期增長

2023年上半年，鋁合金行業(yè)表現(xiàn)總體向好，鋁合金價格雖有一定幅度回落，但行業(yè)總體保持微利狀態(tài)，行業(yè)開工率持穩(wěn)。受去年上海疫情下的低基數(shù)影響，鋁合金產(chǎn)量同比增長顯著，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年5月，我國鋁合金產(chǎn)量120.7萬噸，同比增長17.5%，2023年1-5月，我國鋁合金累積產(chǎn)量535.9萬噸，同比增長18.7%。

預(yù)計2023年下半年鋁合金行業(yè)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。盡管我們看到汽車產(chǎn)銷增長有所放緩，但當(dāng)前新能源汽車發(fā)展迅速，且新能源汽車單車用鋁量持續(xù)提升，將推動鋁合金整體需求持續(xù)增長，鋁合金對工業(yè)硅需求將帶來正向拉動作用。

2.4海外需求下行，出口顯著回落

2023年，海外經(jīng)濟(jì)顯著降溫，各國對工業(yè)硅的需求也顯著下滑，工業(yè)硅出口量價齊跌。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月工業(yè)硅出口量為24.05萬噸，較2021年同期下降14.2%。

當(dāng)前海外工業(yè)硅需求下滑對應(yīng)著海外經(jīng)濟(jì)的走弱，自2022年4季度以來，全球制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線以下，制造業(yè)的疲軟給大宗商品需求帶來拖累。當(dāng)前，海外仍處于政策收縮期，美聯(lián)儲自2022年3月開啟加息，隨后加息幅度持續(xù)加大，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率已處于5.00%-5.25%的高位區(qū)間，而歐央行也持續(xù)跟進(jìn)加息，在美聯(lián)儲政策溢出效應(yīng)影響下，海外各國利率總體加息至高位。此外，在疫情期間的大量財政刺激后，各國的財政支持力度也逐漸減弱，使得經(jīng)濟(jì)顯著降溫。當(dāng)前市場預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)還有兩次加息，聯(lián)邦基金利率將升至5.50%-5.75%的高位，將進(jìn)一步對信貸帶來壓制，從而影響經(jīng)濟(jì)活力，市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂仍存。

在需求承壓的情況下，我們預(yù)計，2023年下半年工業(yè)硅出口或仍趨于下行，全年出口量將跌至近十年來最低水平至57萬噸左右。

3、原料與成本：宏觀需求負(fù)反饋效應(yīng)明顯

2023年，工業(yè)硅成本持續(xù)下行。一方面，因宏觀需求下行，需求的負(fù)反饋持續(xù)向上傳導(dǎo)，拖累各大宗商品需求，帶動商品價格普遍下調(diào)。另一方面，疫情影響消除，俄烏沖突對供應(yīng)鏈的擾動也持續(xù)減弱，全球供應(yīng)鏈趨于穩(wěn)定，原油等能源價格高位回落，帶動工業(yè)硅原料中的煤、石油焦、電極等相關(guān)產(chǎn)品降價。當(dāng)前，國際油價仍呈持續(xù)下行趨勢，煤炭價格也有較大幅度的下跌，我們預(yù)計工業(yè)硅原料價格還有降價空間，這將使得工業(yè)硅成本支撐持續(xù)減弱。

4、庫存：被動補(bǔ)庫階段或?qū)⒊掷m(xù)

2023年以來，工業(yè)硅庫存總體呈高位震蕩狀態(tài)，截止2023年6月底，工業(yè)硅社會庫存與工廠庫存共計28.3萬噸，較去年同期增長逾60%，盡管存在庫存統(tǒng)計口徑調(diào)整的因素，但與往年相比，今年上半年本應(yīng)出現(xiàn)的季節(jié)性去庫并未發(fā)生，反而是庫存還有進(jìn)一步積累跡象，充分顯示出需求的疲軟。并未顯示大幅增長，但與去年同期相比卻大幅增長，這是因為本應(yīng)在往年發(fā)生的季節(jié)性去庫并沒有出現(xiàn)。

從庫存周期的角度來看，當(dāng)前工業(yè)硅生產(chǎn)利潤承壓，庫存高位尚未去化，部分廠家減產(chǎn)應(yīng)對，工業(yè)硅正處于被動補(bǔ)庫階段，將給工業(yè)硅價格帶來較強(qiáng)的壓制力量，只有當(dāng)庫存下降到合理水平，工業(yè)下一輪庫存周期才有望啟動。關(guān)于工業(yè)硅庫存周期，詳細(xì)內(nèi)容可參見我們前期文章“總量與品種庫存周期視角下，工業(yè)硅價格展望”。

三、走出周期底部尚需時日

供需方面，下半年工業(yè)硅仍將有供應(yīng)增量釋放，使得工業(yè)硅供應(yīng)能力再上一個臺階，同時在多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)之下，需求將更加依賴于多晶硅行業(yè)的拉動，而有機(jī)硅和鋁合金對需求的擾動或相對減弱。不過，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏弱的情況下，有機(jī)硅行業(yè)對工業(yè)硅需求增長放緩，并且出口端拖累效應(yīng)或還將持續(xù)，這使得工業(yè)硅下半年需求或維持疲軟狀態(tài)。下半年，考慮到成本進(jìn)一步回落趨勢，工業(yè)硅企業(yè)盈利情況或在庫存去化之后小幅修復(fù)，但工業(yè)硅絕對價格上行空間仍相對有限。

從周期的角度觀察，我們預(yù)計當(dāng)前工業(yè)硅行業(yè)仍將處于行業(yè)周期底部，下一輪景氣區(qū)間的到來需要宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)。從庫存周期角度來看，最早或需要等到今年底工業(yè)硅才將逐步走出庫存周期底部。因此產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)的企業(yè)在周期底部都必然會經(jīng)歷陣痛，需要耐心度過周期底部，跨越這漫長的季節(jié)。