時間進入到6月末，螺紋鋼經(jīng)歷了又一個平平淡淡的“金三銀四”之后，建筑鋼材弱需求的狀態(tài)仍然看不到盡頭，可以說地產(chǎn)的崩塌式收縮，對建筑鋼材的拖累還在持續(xù)，但弱需求作為明牌，在前面的旺季已經(jīng)被市場充分交易，7-8月市場交易的主線重新回歸到預(yù)期炒作，預(yù)期的分歧主要集中在三方面：減產(chǎn)以什么樣的形式兌現(xiàn)、地產(chǎn)前端能否企穩(wěn)回升、宏觀超預(yù)期政策能否落地及其效果。我們來逐一分析。

一、減產(chǎn)以什么樣的形式兌現(xiàn)

2023年政策定調(diào)了粗鋼產(chǎn)量平控，從上半年來看，粗鋼產(chǎn)量同比增產(chǎn)超2000萬噸，這也是下半年的減產(chǎn)目標(biāo)。但今年的突出問題在于政策對減產(chǎn)缺乏足夠的約束力，上半年看到的情況基本是鋼廠虧損壓力增大后自主調(diào)產(chǎn)和減產(chǎn)為主，目前僅唐山區(qū)域限燒結(jié)有一定加碼，但影響力也非常有限。一方面近幾年鋼廠緊隨市場訂單變化，加大了產(chǎn)線調(diào)整力度，調(diào)低普材產(chǎn)量，因此在高鐵水狀態(tài)下螺紋和熱卷的實際產(chǎn)量已明顯偏低，一方面電爐成本偏高和廢鋼供應(yīng)不穩(wěn)定擾動下電爐仍然是減產(chǎn)的主力，保護了高爐企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定。所以到年中我們看到的情況是鐵水產(chǎn)量仍處于高位，并在繼續(xù)增產(chǎn)。

要實現(xiàn)在去年下半年大幅下滑的鐵水產(chǎn)量基礎(chǔ)上進一步減產(chǎn)，難度不小，兩條可能的實現(xiàn)路徑也大相徑庭：1、三季度鋼廠再次出現(xiàn)大面積虧損集中減產(chǎn)導(dǎo)致鐵水大降，即兌現(xiàn)新一輪負反饋下跌；2、減產(chǎn)壓力一直拖延到四季度采暖季加強政策壓減，這時減產(chǎn)疊加炒作明年預(yù)期可能繼續(xù)推漲盤面。

二、地產(chǎn)前端能否企穩(wěn)回升

地產(chǎn)新開工斷崖式下行已經(jīng)持續(xù)了近兩年時間，今年同比去年的低基數(shù)仍然維持20%的降幅，說明新開工仍然在大幅縮減，但是市場上關(guān)于新開工不會永遠縮水下去的聲音也在增多，特別今年土拍有一定回暖，城投拿地占比下降，也反映房企拿地意愿有一定修復(fù)。但是我們對地產(chǎn)仍然持相對悲觀的態(tài)度，盡管土儲有一定回暖，但下半年仍然很難傳導(dǎo)至新開工邊際改善，房企在看到銷售持續(xù)改善和商品房存量庫存加速去化前還將對新開工保持謹(jǐn)慎，所以我們認為現(xiàn)在談?wù)撔麻_工的有效拐點還尚早，新開工降幅雖然會小幅收斂，但下半年還將繼續(xù)保持負增。

三、宏觀超預(yù)期政策能否落地及其效果

最后來說一說大的宏觀面。整個六月，關(guān)于國家將加大經(jīng)濟刺激力度的吹風(fēng)一直不斷，出臺一攬子刺激政策只待落地。從國際環(huán)境看，加息已至尾聲，歐美經(jīng)濟體將穩(wěn)定在高利率水平，同時中美關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，都為國內(nèi)寬松加碼提供了好的環(huán)境。鑒于目前流動性寬松導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)的情況難改善，降息對企業(yè)投資和居民端消費的帶動都不明顯，市場更加期待加大直接有效的財政刺激。但是從近期中央的會議基調(diào)和總理達沃斯發(fā)言來看，首先明確了今年GDP保五的壓力不大，其次將防范化解風(fēng)險放在更重要的定位上，政策基調(diào)還是集中在引導(dǎo)消費、放松購房限制、促進基建輸出等方面，對于像特別國債等加碼刺激政策還是保持審慎的態(tài)度，因此在持續(xù)的強預(yù)期發(fā)酵烘托之后，也需要警惕預(yù)期部分落空的風(fēng)險。

最后我們來總結(jié)一下作為鋼材品種預(yù)期炒作的主要抓手，就是宏觀的政策預(yù)期和限產(chǎn)預(yù)期，房地產(chǎn)則相對還是難以指望的。如上圖兩條路徑，如果說政策預(yù)期的推動力足夠到帶動了鋼材淡季的持續(xù)去庫和鋼廠利潤穩(wěn)定，那下半年政策加緊限產(chǎn)還將進一步推漲鋼材價格，但以目前現(xiàn)貨躺平的狀態(tài)和期現(xiàn)分化程度看，這條路徑的概率比較小，大概率是在預(yù)期動力弱化，或者預(yù)期部分證偽后，通過下跌打掉鋼廠利潤，進入新一輪負反饋。所以在短期的預(yù)期炒作之后，后面預(yù)期證偽的下跌空間仍然可以期待，螺紋在3900附近可以開始考慮中線逐步布空。