前摩根史丹利投資管理公司董事長(zhǎng)說(shuō)，世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是斯文森和巴菲特。對(duì)于巴菲特，大家都不陌生，所以，今天筆者想和大家聊另一位投資者，大衛(wèi)·斯文森。

大衛(wèi)·斯文森被稱為耶魯?shù)摹柏?cái)神爺”，他是耶魯捐贈(zèng)基金的投資主管，高瓴資本張磊的導(dǎo)師，他主導(dǎo)的“耶魯模式”，使他成為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。

斯文森有兩本著作，分別是《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》和《不落俗套的成功——最好的個(gè)人投資方法》，從書名我們就可以看出，兩本書分別針對(duì)不同的受眾，一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為對(duì)象，一個(gè)以個(gè)人投資者為對(duì)象，感興趣的朋友可以去看一下。

大衛(wèi)·斯文森

即便收入減少80% 毅然回歸母校

1954年，斯文森出生于美國(guó)威斯康辛州的一個(gè)小鎮(zhèn) River Falls，是6個(gè)兄弟姐妹中的老大，其爺爺和父親都是威斯康辛大學(xué)河瀑分校的化學(xué)教授，母親則是一名牧師。出身于書香門第的斯文森，從小受父母影響，認(rèn)識(shí)到生活中有許多重要的事情不能用金錢來(lái)衡量。

大學(xué)畢業(yè)后，1975年，斯文森到耶魯大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，師從1981年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓(James Tobin)。托賓是資產(chǎn)組合選擇的開(kāi)創(chuàng)者，史文森直接從他的身上學(xué)到了很多知識(shí)，這也是他后來(lái)提出創(chuàng)新性多樣化投資組合的基礎(chǔ)。

博士畢業(yè)后，1980年，斯文森進(jìn)入華爾街工作，他先是在雷曼兄弟公司工作了3年，之后又在所羅門兄弟做了3年，積攢了很好的聲譽(yù)。然而他并不是很喜歡華爾街的工作，所以1985年，在受到耶魯教務(wù)長(zhǎng)布萊恩納德邀請(qǐng)掌管耶魯基金時(shí)，斯文森毅然選擇回歸學(xué)校，哪怕這次“跳槽”要減少80%的收入。

在華爾街就職時(shí)的大衛(wèi)·斯文森

耶魯大學(xué)的“財(cái)神爺”

這里先做個(gè)簡(jiǎn)單的科普，在國(guó)外，許多名校都會(huì)獲得來(lái)自社會(huì)各界的捐贈(zèng)，并設(shè)有捐贈(zèng)基金。成立捐贈(zèng)基金的目的就是讓那些經(jīng)驗(yàn)豐富的基金管理者對(duì)這筆數(shù)額巨大的資金進(jìn)行科學(xué)的資產(chǎn)配置，使得大學(xué)可以獲得穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)。

斯文森受邀管理耶魯捐贈(zèng)基金時(shí)，耶魯捐贈(zèng)基金的投資回報(bào)率正陷入了低谷，1970年至1982年，耶魯捐贈(zèng)基金的年均凈收益率僅為6.5%。而斯文森的到來(lái)，改變了耶魯捐贈(zèng)基金的窘境，自此開(kāi)啟了一個(gè)廣受機(jī)構(gòu)投資者贊譽(yù)的“耶魯模式”時(shí)代。

在此期間，斯文森被稱為耶魯大學(xué)的“財(cái)神爺”，這個(gè)稱號(hào)并不夸張，我們看他的業(yè)績(jī)就知道了。

資料顯示，斯文森最初接手時(shí)，耶魯?shù)木栀?zèng)基金約為13億美元。在他的管理下，截至2020年6月30日，耶魯捐贈(zèng)基金增長(zhǎng)到312億美元，成為全美第二大捐贈(zèng)基金，僅次于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手哈佛大學(xué)。

另根據(jù)耶魯投資辦公室的數(shù)據(jù)，在斯文森35年的管理生涯中，截至2020年6月30日，耶魯捐贈(zèng)基金的年回報(bào)率為13.1%，收益表現(xiàn)比60%股票/40%固定收益投資組合高出4.3個(gè)百分點(diǎn)。

在這樣的業(yè)績(jī)下，耶魯捐贈(zèng)基金被專業(yè)投資者稱為長(zhǎng)期投資的成功典范，耶魯捐贈(zèng)基金的投資方法也被總結(jié)成為“耶魯模式”，成為全球養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金競(jìng)相模仿的對(duì)象。

什么是“耶魯模式”？

那么，什么是耶魯模式？耶魯模式有兩個(gè)核心：以資產(chǎn)配置為出發(fā)點(diǎn)，多元化配置，進(jìn)行分散投資；大比例超配長(zhǎng)期投資、另類資產(chǎn)這樣的能夠穿越牛熊的配置方式。

首先，改變傳統(tǒng)模式進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)行分散的多元配置。

傳統(tǒng)捐贈(zèng)基金一般保守地投資于美國(guó)股票和債券，史文森認(rèn)為這樣的保守投資組合注定表現(xiàn)平平，收獲比市場(chǎng)平均值更低的利潤(rùn)。

資料顯示，剛接手耶魯基金時(shí)，斯文森也不知該如何管理，于是他雇用了耶魯老同學(xué)Dean Takahash為自己的戰(zhàn)略伙伴，兩人花了數(shù)年的時(shí)間評(píng)估各種投資組合，考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次溝通之后，斯文森決定將投資組合理論付諸實(shí)踐。他將原本投在國(guó)內(nèi)股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈(zèng)基金分散到一系列其他投資項(xiàng)目中，包括購(gòu)買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)。斯文森不強(qiáng)調(diào)對(duì)債券和現(xiàn)金的投資。他認(rèn)為債券和現(xiàn)金只能帶來(lái)低于市場(chǎng)平均值的回報(bào)。盡管斯文森的一些投資項(xiàng)目本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但這些投資組合卻恰恰驗(yàn)證了投資組合理論所預(yù)料的:投資組合降低了波動(dòng)性，從而提高收益率。

其次，以流動(dòng)性換取超額收益，偏好長(zhǎng)期投資于另類資產(chǎn)。

耶魯模式認(rèn)為獲得流動(dòng)性是以犧牲收益為代價(jià)的，所以大量配置非流動(dòng)性資產(chǎn)，比如私募股權(quán)，這樣能夠享受流動(dòng)性溢價(jià)。

史文森接手后配置策略上強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益率。重倉(cāng)流動(dòng)性很低的另類資產(chǎn)，包括絕對(duì)收益、實(shí)物資產(chǎn)和私募股權(quán)類資產(chǎn)。由于低流動(dòng)性資產(chǎn)相對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)而言有更高的預(yù)期收益，兩者的收益差額即可產(chǎn)生流動(dòng)性溢價(jià)。

第三，通過(guò)嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作。

耶魯基金對(duì)于每一大類資產(chǎn)都有著明確的配置目標(biāo)，并嚴(yán)格的執(zhí)行再平衡的策略。意味著并不是追求買低賣高，而是通過(guò)不斷調(diào)整資產(chǎn)的配置比例，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。其每年都會(huì)根據(jù)當(dāng)年市場(chǎng)情況，提前進(jìn)行資產(chǎn)配置目標(biāo)的設(shè)置。

耶魯基金的超額收益極少來(lái)自于市場(chǎng)擇時(shí)，在《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書中，史文森曾寫道，從本質(zhì)上說(shuō)，市場(chǎng)擇時(shí)是對(duì)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的否定。投資者需要在短期內(nèi)對(duì)他們?cè)陂L(zhǎng)期投資時(shí)需要考慮的各項(xiàng)因素做出正確分析，但這樣的代價(jià)過(guò)于高昂。而且，投資者需要承擔(dān)與長(zhǎng)期投資目標(biāo)不符而造成的損失。

第四，設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金通過(guò)設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才，這一定程度上減少管理人因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳而離開(kāi)的情況。

在挑選基金人才上，斯文森很有眼光。他將耶魯?shù)木栀?zèng)基金分派給100多個(gè)不同的經(jīng)理人，包括幾十只對(duì)沖基金。他曾表示，對(duì)任何有才能的人都感興趣，他喜歡有激情的人，對(duì)自己從事的行業(yè)狂熱的人，偏愛(ài)那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人。

斯文森曾經(jīng)的下屬、高瓴資本的張磊，回國(guó)創(chuàng)業(yè)時(shí)拿到的第一筆投資就來(lái)自于耶魯捐贈(zèng)基金。2008年時(shí)，受全球金融危機(jī)影響，耶魯大學(xué)基金投資高瓴的資本跌幅達(dá)到44%。面對(duì)這種情況，斯文森不僅沒(méi)有“割肉”，反而繼續(xù)給高瓴“輸血”。后來(lái)，高瓴的成功證明了斯文森的眼光，耶魯大學(xué)基金在這筆投資中平均年收益超過(guò)20%。回顧這一筆投資時(shí)，斯文森表示，只要基本面好，沒(méi)必要在乎一時(shí)數(shù)字的波動(dòng)。

傳奇落幕 

2021年5月5日，斯文森因癌癥去世，享年67歲，傳奇就此落幕。

張磊深夜在公眾號(hào)緬懷斯文森稱：“他是引領(lǐng)我進(jìn)入投資界的第一位導(dǎo)師，他教會(huì)我什么是受托人責(zé)任，什么是長(zhǎng)期價(jià)值投資，如何創(chuàng)造一個(gè)有靈魂的組織……他早已成為我生命中的良師益友。”

東方港灣創(chuàng)始人但斌也在微博上發(fā)文紀(jì)念這位傳奇投資人。他表示，自己通過(guò)學(xué)大衛(wèi)·史文森的組合投資案例收獲很多。

成功投資者應(yīng)該具備的六大特質(zhì)

最后，分享一下斯文森認(rèn)為成功投資者應(yīng)該具備的六大特質(zhì)：

1.投資是整個(gè)世界最具魅力的活動(dòng)之一。成功的投資要求投資者具備廣泛的特質(zhì)和素養(yǎng)：好奇心、自信心、謙遜、敬業(yè)、判斷力和熱忱。

2.好奇心、求知欲，因?yàn)閹缀跞魏问虑?，任何地點(diǎn)都可以對(duì)市場(chǎng)有所影響。極致聰慧，因?yàn)槟阒辽僖湍愕母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣聰明或更聰明。

3.自信心，因?yàn)楫?dāng)你做出一個(gè)買進(jìn)或賣出的決定時(shí)，實(shí)際上你是在下注市場(chǎng)走向是錯(cuò)誤的。

4.謙遜，因?yàn)橛袝r(shí)市場(chǎng)又是正確的。

5.敬業(yè)，因?yàn)槟阍诤推渌芏嗤瑯有燎诠ぷ鞯娜嗽诟?jìng)爭(zhēng)。

6.判斷力，因?yàn)閮H僅搜集堆砌事實(shí)是不夠的，你需要得出正確的結(jié)論。

7.熱忱，因?yàn)槿绻悴粺釔?ài)你現(xiàn)在正在做的事情，你會(huì)失敗。

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