半年度評估

供應(yīng)：2023年原生鎳供給速下降至8.7%，其中NPI貢獻(xiàn)增量14萬金屬噸，精煉鎳增產(chǎn)貢獻(xiàn)5.6萬金屬噸，MHP釋放增量7萬金屬噸。

需求：2023年原生鎳需求增長5.6%，其中新能源硫酸鎳需求拉動9.5萬金屬噸，不銹鋼消費拉動6萬金屬噸。

平衡表&庫存：鎳元素供需平衡大概率從2022年的過剩20萬噸擴大至2023年過剩30萬金屬噸，精煉鎳庫存累庫壓力加大。

趨勢：下半年印尼中資企業(yè)高冰鎳和中國、印尼精煉鎳新增產(chǎn)能投產(chǎn)和開工率提升，尤其是印尼青山電解鎳和華友、中偉電積鎳新增產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，精煉鎳結(jié)構(gòu)性短缺程度或逆轉(zhuǎn)，庫存見底回升概率較大，參考?xì)v史純鎳對鎳鐵溢價走勢和高成本礦山成本線，滬鎳價格在130000~140000元/噸一線獲得較強支撐。

國內(nèi)價差：23H2精煉鎳供需基本面偏弱現(xiàn)實和國內(nèi)庫存累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，期限Back結(jié)構(gòu)縮小趨勢不變，關(guān)注反套機會。

套利：國內(nèi)硫酸鎳和不銹鋼生產(chǎn)對精煉鎳需求維持低位，23H2精煉鎳進(jìn)口量同比維持下降趨勢，進(jìn)口盈利比例和滬倫比值維持窄幅波動狀態(tài)。

2022和2023H1鎳基本面回顧

回顧2022年，疫情影響消退疊加高鎳價刺激精煉鎳礦山投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，全球精煉鎳供給邊際企穩(wěn)回升，合計增產(chǎn)超過4.7萬金屬噸，其中中國精煉鎳產(chǎn)量增加0.8萬噸，海外精煉鎳復(fù)產(chǎn)3.9萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，2022年中國精煉鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量17.4萬噸，同比增長5%。海外精煉鎳礦山方面，俄鎳、嘉能可和淡水河谷Vale礦山復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)量最大，合計增產(chǎn)超過4.3萬金屬噸。

2023年以來，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，1~5月我國精煉鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量同比增長34%至8.7萬噸，產(chǎn)量大幅增長主要是受到國內(nèi)紅土鎳礦高冰鎳冶煉電解鎳新增產(chǎn)能投產(chǎn)驅(qū)動，我們預(yù)計今年中國精煉鎳產(chǎn)量增長趨勢不變。進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，1~4月我國精煉鎳?yán)塾媰暨M(jìn)口量2.5萬噸，同比下降64%，進(jìn)口下降原因主要是弱需求格局下國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量增長擠壓海外精煉鎳進(jìn)口消費。

回顧2022年，全球鎳鐵供給增加量為25萬金屬噸，其中印尼繼續(xù)成為鎳鐵主要增長貢獻(xiàn)國，根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，2022年印尼鎳鐵累計產(chǎn)量113萬噸，同比增長34%或26萬噸。國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，2022年中國鎳鐵累計產(chǎn)量41萬噸，同比下降5%或2萬噸。2022年印尼鎳濕法中間品和高冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度開始加速，預(yù)計2022年全年中間品合計供給增加量為16萬金屬噸。

2023年以來，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，1~5月我國鎳鐵累計產(chǎn)量15.6萬噸，同比減12%，主要是受到國內(nèi)經(jīng)濟下行和高成本鎳鐵廠減產(chǎn)影響。進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，1~4月我國鎳鐵累計凈進(jìn)口量226萬實物噸，同比增長44.9%，進(jìn)口增長原因主要是低成本印尼鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)和國內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)雙重因素驅(qū)動。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，1~4月印尼鎳鐵累計產(chǎn)量44.7萬噸，同比增30%。

回顧2022年，在全球主要經(jīng)濟體碳中和政策的加持下，新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期，全球電動乘用車銷量同比增長71.2%至1044萬輛，而中國新能源汽車產(chǎn)銷增速超平均增速，同比增長96%至687萬輛。在電動車終端產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期背景下，中游硫酸鎳產(chǎn)量同環(huán)比高增長驅(qū)動原生鎳結(jié)構(gòu)性需求旺盛。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，2022年中國硫酸鎳產(chǎn)量同比增長30%，帶動原生鎳需求增量9.5萬金屬噸。

受到國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇和終端廠商價格戰(zhàn)影響，2023年新能源汽車行業(yè)景氣度邊際回落，終端產(chǎn)銷和中游原料需求同比增速降至中高水平。根據(jù)中汽協(xié)和上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，1~4月中國新能源汽車?yán)塾嬩N量和硫酸鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量分別為222萬輛和13萬噸，同比增速回落至43%和33.5%。

回顧2022年，高通脹、國際沖突事件和全球央行貨幣流動性緊縮，全球商品消費低迷壓制不銹鋼產(chǎn)量增長。根據(jù)ISSF和上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，全球不銹鋼產(chǎn)量同比下降303萬噸至5525萬噸，其中中國和印尼不銹鋼累計產(chǎn)量降至3180萬噸和477萬噸，同比分別下降1.73%和3.4%。因此2022年全球不銹鋼產(chǎn)量對原生鎳需求增量為零。

2023年以來，高通脹、全球央行貨幣流動性維持緊縮以及國內(nèi)疫情后經(jīng)濟弱復(fù)蘇，不銹鋼產(chǎn)量延續(xù)減產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，1~5月中國和印尼不銹鋼累計產(chǎn)量分別為1286萬噸和163萬噸，同比分別下降4.2%和20.4%。

2023H2鎳基本面展望

展望2023年下半年和全年，盡管世界經(jīng)濟衰退持續(xù)擾動商品需求，但低成本印尼紅土鎳礦開采持續(xù)驅(qū)動精煉鎳供給增加，預(yù)計2023年合計增產(chǎn)5.58萬金屬噸。

海外方面，根據(jù)精煉鎳礦山上市公司一季報披露的生產(chǎn)計劃，各大礦山整體生產(chǎn)計劃較去年有所下調(diào)。其中四大礦山合計減產(chǎn)1.47萬噸，包括Glencore的0.4萬噸，俄鎳-1萬噸，必和必拓0.28萬噸和淡水河谷Vale -1.15萬噸。此外，部分近兩年投產(chǎn)礦山維持增產(chǎn)，包括First quantan的0.4萬噸和Eramet的0.4萬噸。

中國方面，紅土鎳礦高冰鎳產(chǎn)能釋放推動中國和印尼的中資企業(yè)精煉鎳新增產(chǎn)能投放，我們預(yù)計中國電解鎳產(chǎn)量同比增長28.6%或5萬噸至22.5萬噸，印尼青山5萬噸電解鎳產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)1.25萬噸產(chǎn)量增量。

在印尼鎳鐵新增產(chǎn)能投產(chǎn)持續(xù)驅(qū)動下，我們預(yù)計印尼NPI（包括高冰鎳）產(chǎn)量增量23萬金屬噸。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計印尼青山新投產(chǎn)20條產(chǎn)線，印尼德龍三期新增產(chǎn)線8條，印尼力勤和華迪等合計投產(chǎn)14條產(chǎn)線，疊加2022年新增產(chǎn)能在2023年釋放NPI增量4.28萬金屬噸，則2023年NPI合計增量17萬噸。高冰鎳方面，22年華友鈷業(yè)和中偉股份印尼火法高冰鎳新投產(chǎn)產(chǎn)能在2023年持續(xù)爬坡，我們預(yù)計將貢獻(xiàn)原生鎳供應(yīng)增量6萬金屬噸。減量方面，由于23H1鎳鐵價格下跌，國內(nèi)高成本鎳鐵廠開工率降低，我們預(yù)計23年中國鎳鐵產(chǎn)量同比繼續(xù)減少3萬噸或7.3%至38萬金屬噸。

2022年高鎳價和景氣度維持的新能源電動車產(chǎn)業(yè)鏈用鎳需求驅(qū)動下，印尼鎳鈷濕法中間品MHP新增產(chǎn)能加速投產(chǎn)，我們預(yù)計2022年投產(chǎn)產(chǎn)能將繼續(xù)貢獻(xiàn)MHP產(chǎn)量增量4萬金屬噸，其中印尼華越6萬噸和青美邦一期3萬噸分別貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量2萬金屬噸。此外，力勤二期1.8萬和華友鈷業(yè)華飛項目12萬金屬噸新投產(chǎn)項目有望合計貢獻(xiàn)MHP供應(yīng)增量3萬金屬噸。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，1~4月我國MHP累計凈進(jìn)口量42萬實物噸，同比增長超過100%。

盡管宏觀經(jīng)濟壓力導(dǎo)致全球新能源電動車終端產(chǎn)銷景氣度繼續(xù)回落，但我們預(yù)計新能源汽車成本下降和各國新能源汽車財政補貼仍將托底2023年新能源汽車消費。根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測，2023年中國和全球新能源汽車銷量至少達(dá)到850萬輛和1300萬輛，同比分別增長24%和25%。

在全球新能源汽車銷量維持中高增速背景下，我們預(yù)計隨著高鎳化滲透率加速和前驅(qū)體產(chǎn)能釋放驅(qū)動原生鎳消費仍邊際增長。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計和上市公司出貨量披露，2023年1~4月中國三元前驅(qū)體累計產(chǎn)量同比增長0.4%至24萬噸，預(yù)計全年累計產(chǎn)量同比增長22%至101萬噸，拉動原生鎳消費增量9萬金屬噸。

海外通脹水平持續(xù)高位震蕩和各國利率水平仍維持限制性緊縮水平，西方主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI維持收縮水平，不銹鋼出口壓力持續(xù)。

23H1國內(nèi)房地產(chǎn)景氣度先回升再走弱，經(jīng)濟整體復(fù)蘇程度低于預(yù)期，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需雙弱，223H2或仍處于主動去庫存時期。

若23H2國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇加速，我們預(yù)計全年全球不銹鋼產(chǎn)量仍有望保持增長?？紤]到2021年~2023年中國和印尼分別投產(chǎn)300系338萬噸和200萬噸新增產(chǎn)能，預(yù)計2023年中國和印尼不銹鋼粗鋼累計產(chǎn)量同比將增長100萬噸，因此全球不銹鋼產(chǎn)量將增至5625萬噸，拉動原生鎳消費增量6.5萬金屬噸。

綜合2023年的原生鎳供需分析，2023年原生鎳整體平衡持續(xù)供過于求且過剩幅度繼續(xù)擴大。

2023年原生鎳供給增速下降至8.7%，仍由低成本印尼NPI和中間品持續(xù)投產(chǎn)推動。原生鎳需求增速維持在5.6%低位，其中新能源硫酸鎳原生鎳需求增量貢獻(xiàn)比例達(dá)到60%。鎳元素供需平衡從2022年的過剩21萬噸擴大至過剩31萬金屬噸。

策略展望

截止6月9日，上期所+LME+保稅區(qū)可交割庫存累計下降2.2萬噸至4.6萬噸，主要是受到供給端一季度海外精煉鎳礦山減產(chǎn)影響。但從供需平衡表推演觀察，隨著下半年印尼中資企業(yè)高冰鎳和中國、印尼精煉鎳新增產(chǎn)能投產(chǎn)和開工率提升，尤其是印尼青山電解鎳，華友和中偉合計超過6萬噸電積鎳新增產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，精煉鎳結(jié)構(gòu)性短缺程度或逆轉(zhuǎn)，庫存見底回升概率較大。

此外國內(nèi)弱復(fù)蘇格局、海外通脹粘性和貨幣政策持續(xù)緊縮仍影響原生鎳需求，供需基本面偏弱下全年鎳元素大概率維持過剩狀態(tài)，23H2精煉鎳?yán)蹘焐郎仡A(yù)期下鎳價下行壓力持續(xù)。參考?xì)v史純鎳對鎳鐵溢價走勢和高成本礦山成本線，滬鎳價格在130000~140000元/噸一線獲得較強支撐。

價差角度看，盡管精煉鎳基本面供需偏弱，但由于國內(nèi)精煉鎳可交割庫存仍處于歷史低位，滬鎳期貨合約Back期限結(jié)構(gòu)維持。

但隨著新能源硫酸鎳原料高冰鎳和MHP等替代品產(chǎn)量加速釋放，疊加精煉鎳對硫酸鎳高溢價驅(qū)動電解鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，23H2精煉鎳供需基本面繼續(xù)偏弱和國內(nèi)庫存累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，期限Back結(jié)構(gòu)縮小趨勢不變，關(guān)注反套機會。

進(jìn)出口套利方面，國內(nèi)弱復(fù)蘇格局下硫酸鎳生產(chǎn)對精煉鎳需求維持低位疊加不銹鋼供應(yīng)增速放緩，我們認(rèn)為23H2精煉鎳進(jìn)口量同比維持下降趨勢，進(jìn)口盈利比例和滬倫比值維持窄幅波動狀態(tài)。

然而海外精煉鎳供需雙弱，供應(yīng)寬松趨勢短期難有改觀，進(jìn)口虧損擴大和滬倫比值大幅向下概率較低。