三季度TMT板塊依然受青睞

隨著市場逐漸消化美聯(lián)儲緊縮、俄羅斯局勢等事件性因素，投資者情緒逐漸趨于緩和，市場也隨之探底回升。若后續(xù)暫無其他利空因素影響，投資者的關(guān)注點(diǎn)會重新回歸到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇進(jìn)度上來。

圖為滬深300與北上資金成交凈買入額

6月下旬以來，隨著穩(wěn)增長信號等利好因素的消化，A股市場再度陷入調(diào)整。海外方面，6月15日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲6月議息會議宣布暫停加息，但點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)還會進(jìn)行2次25BP的加息。端午假期以來歐美央行的表態(tài)，進(jìn)一步使市場強(qiáng)化了在7月、9月、10月和12月的議息會議上有2次加息25BP的預(yù)期，緊縮擔(dān)憂再度升溫。地緣政治方面，端午假期間俄羅斯局勢突變。隨著布林肯訪華行程的結(jié)束，此前市場相關(guān)的預(yù)期一定程度上得到驗(yàn)證。國內(nèi)方面，6月20日盤前央行將1年期和5年期LPR同時調(diào)降10BP，并未出現(xiàn)非對稱降息，國內(nèi)政策面暫時進(jìn)入空窗期。隨著市場逐漸消化美聯(lián)儲緊縮、俄羅斯局勢等事件性因素，投資者情緒逐漸趨于緩和，上周A股市場先抑后揚(yáng)，北上資金全周凈賣出84.82億元。期指標(biāo)的指數(shù)方面，從周漲跌幅角度來看，中證1000（周漲幅0.82%）和中證500（周漲幅0.13%）表現(xiàn)好于滬深300（周漲幅-0.56%）和上證50（周漲幅-1.07%）。

PMI數(shù)據(jù)小幅企穩(wěn)

6月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布6月PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)PMI錄得49%，較上月回升0.2%，非制造業(yè)PMI錄得53.2%，較上月回落1.3%，綜合PMI錄得52.3%，較上月回落0.6%。具體而言，制造業(yè)PMI方面，6月PMI生產(chǎn)指數(shù)重回擴(kuò)張區(qū)間，較上月提升0.7個百分點(diǎn)，至50.3%，表明企業(yè)存在增產(chǎn)狀況。新訂單指數(shù)、新出口訂單和在手訂單指數(shù)分別錄得48.6%、46.4%和45.2%，顯示出市場需求有待進(jìn)一步改善。非制造業(yè)仍位于擴(kuò)張區(qū)間，但景氣度繼續(xù)下滑。分行業(yè)來看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得55.7%，環(huán)比下降2.5%，反映房建施工進(jìn)度有所放緩；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得52.8%，環(huán)比下降1.0%，表明服務(wù)業(yè)需求在經(jīng)歷集中釋放后逐步回歸合理水平。

在政策托底經(jīng)濟(jì)態(tài)度明確的背景下，預(yù)計7月底政治局會議召開之前，穩(wěn)增長預(yù)期會持續(xù)存在。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前政策面出臺總量性刺激政策的可能性不大。

一方面，美聯(lián)儲6月議息會議點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)還會進(jìn)行2次25BP的加息，這意味著在7月、9月、10月和12月的議息會議上，有2次會加息25BP。由于央行剛剛在6月全面下調(diào)了逆回購、SLF、MLF和LPR利率，考慮到美聯(lián)儲緊縮周期結(jié)束以前人民幣匯率的穩(wěn)定性，在沒有明顯內(nèi)外沖擊的情況下，預(yù)計總量上的操作空間相對有限，短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息必要性趨弱。

另一方面，6月9日央行發(fā)布消息稱，央行行長易綱近日赴上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作，并主持召開座談會。座談會上易綱稱“受基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計二季度GDP同比增速會比較高，我們有信心、有能力、有條件實(shí)現(xiàn)今年全國兩會確定的預(yù)期增長等目標(biāo)”。在5%的GDP增長目標(biāo)大概率順利完成的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇邏輯暫時延后，相較于總量增速，經(jīng)濟(jì)增量上將更加注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級調(diào)整。因此筆者預(yù)計，結(jié)構(gòu)性、產(chǎn)業(yè)性政策工具將是三季度寬信用、穩(wěn)增長的主要方式。在總量層面強(qiáng)刺激有限、結(jié)構(gòu)性政策頻出的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率仍將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。從時間節(jié)點(diǎn)來看，7月中旬、7月末和8月末分別對應(yīng)二季度和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中央政治局會議以及A股上市公司半年報披露的截止期。在上述三個時點(diǎn)附近，市場或圍繞著基本面和政策面的強(qiáng)弱進(jìn)行反復(fù)博弈。

謹(jǐn)慎情緒有所緩和

筆者認(rèn)為，上周初市場的調(diào)整，更多是對端午假期間消息面不確定性因素的反應(yīng)。隨著市場逐漸消化美聯(lián)儲緊縮、俄羅斯局勢等事件性因素，投資者情緒逐漸趨于緩和，市場也隨之探底回升。若后續(xù)暫無其他利空因素影響，投資者的關(guān)注點(diǎn)會重新回歸到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇進(jìn)度上來。預(yù)計在7月底中央政治局會議召開前，穩(wěn)增長預(yù)期會持續(xù)存在，建議投資者密切關(guān)注政策面的相關(guān)指引。從趨勢角度來看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、總量層面刺激有限的背景下，指數(shù)上行的空間或有限。但考慮到穩(wěn)增長信號仍存，市場出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌的可能性也不大，指數(shù)更多將呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。

市場結(jié)構(gòu)方面，現(xiàn)階段AI概念海外科技巨頭帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促使國內(nèi)供給創(chuàng)新驅(qū)動需求加速的底層邏輯并未發(fā)生改變，三季度TMT板塊依然有望獲得超額收益。順周期板塊方面，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、總量刺激力度相對有限的宏觀環(huán)境下，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的順周期板塊盈利改善空間較小，其上行動力更多是基于估值波動所帶來的階段性交易機(jī)會。操作上，短期人民幣匯率波動可能給外資流入造成一定影響，進(jìn)而對A股（尤其是大指數(shù)）帶來擾動。因此筆者對本輪指數(shù)的反彈持邊走邊看態(tài)度，建議投資者以波段性操作為主，注意風(fēng)控。