半年度評(píng)估及策略推薦

低硫供應(yīng)端：2023年上半年中國(guó)低硫燃料油出口配額同比增長(zhǎng)12.72%，尤其是年末第四批出口配額同比大幅增加23%，意味著中國(guó)煉廠低硫燃料油產(chǎn)量將持續(xù)保持高位，國(guó)產(chǎn)替代深度逐步提高。2023年一季度末，中東地區(qū)兩大新煉廠 Jazan（沙特） 與 Al Zour（科威特） 已進(jìn)入運(yùn)行階段，主產(chǎn)成品油和低硫燃油滿(mǎn)足歐洲地區(qū)，歐洲地區(qū)成品油供需缺口驅(qū)動(dòng)中東煉廠開(kāi)工維持高位，低硫燃油新增產(chǎn)能將持續(xù)沖擊低硫燃油市場(chǎng)。

低硫需求端：2023年上半年集裝箱、干散貨等主要板塊的運(yùn)價(jià)指數(shù)已經(jīng)從高位顯著回落，相應(yīng)船舶的航行速度也明顯下滑。不過(guò)與之相對(duì)，油運(yùn)板塊由于對(duì)俄制裁等因素呈現(xiàn)出走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，但考慮到油運(yùn)板塊占據(jù)船燃消費(fèi)的比例低于集裝箱和干散貨，預(yù)計(jì)難以完全對(duì)沖，在這樣的趨勢(shì)下，下半年航運(yùn)端需求支撐因素減弱；二季度以來(lái)，日本液化石油氣價(jià)格持續(xù)回落，與此同時(shí)日本液化天然氣庫(kù)存依舊維持較高水平，預(yù)計(jì)接下來(lái)低硫燃料油發(fā)電需求支撐因素將持續(xù)走弱。

低硫估值：橫向?qū)Ρ葋?lái)看，低硫與其他能源比價(jià)相對(duì)偏高，與其他化工品比價(jià)中性偏高。上下游來(lái)看，低硫燃料油產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在原料端，下游利潤(rùn)表現(xiàn)邊際走弱。隨著近端基本面的走弱，基差存在高位修復(fù)趨勢(shì)。總體看低硫燃料油估值相對(duì)偏高。

低硫策略：預(yù)計(jì)2023年下半年國(guó)際原油市場(chǎng)將出現(xiàn)供需兩弱格局，國(guó)際油價(jià)大幅上漲的空間有限。低硫燃料油策略仍建議以套利交易為主：1.推薦LU2309-2311/LU2311-2401的反套策略，受歐美經(jīng)濟(jì)衰退影響，低硫燃料油下游需求將持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)低硫維持back結(jié)構(gòu)難度極大，可參與低硫燃料油二季度淡季合約的月差做空機(jī)會(huì)；2.長(zhǎng)期推薦高低硫燃料油價(jià)差收窄機(jī)會(huì)，參與高低硫燃料油套利。

LU低硫燃料油行情回顧

高硫供應(yīng)端：受歐美對(duì)俄制裁影響，2023年俄羅斯燃料油總產(chǎn)量、出口量下降背景下，出口至亞太燃料油屢創(chuàng)新高，俄羅斯被迫在制裁前將大部分燃料油出口轉(zhuǎn)移至高硫燃油主要需求地——亞太。即便上半年，國(guó)內(nèi)高硫燃料油進(jìn)口需求大幅提升，全年來(lái)看，今年亞洲區(qū)內(nèi)高硫燃料油始終處于富余狀態(tài)。

高硫需求端：2023年一季度集裝箱、干散貨等主要板塊的運(yùn)價(jià)指數(shù)已經(jīng)從高位顯著回落，相應(yīng)船舶的航行速度也明顯下滑。不過(guò)與之相對(duì)，油運(yùn)板塊由于對(duì)俄制裁等因素呈現(xiàn)出走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，但考慮到油運(yùn)板塊占據(jù)船燃消費(fèi)的比例低于集裝箱和干散貨，預(yù)計(jì)難以完全對(duì)沖，在這樣的趨勢(shì)下，航運(yùn)端需求支撐因素減弱；一季度，中國(guó)開(kāi)始于新加坡市場(chǎng)積極采購(gòu)相對(duì)廉價(jià)高硫燃料油，對(duì)高硫深加工額外需求形成支撐；二季度，中東發(fā)電需求不及預(yù)期，巴基斯坦燃料油消費(fèi)量下降，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，其 5 月份消費(fèi)量同比減少 80％至 90,000 噸，在 2022年7月 - 2023年6月），該國(guó)燃料油消費(fèi)量下降 45％至 196 萬(wàn)噸，燃料油旺季不旺，但受成本端支撐，預(yù)計(jì)2023年下半年，預(yù)計(jì)高硫?qū)⒕S持震蕩趨弱走勢(shì) 。

高硫估值：橫向?qū)Ρ葋?lái)看，高硫與其他能源比價(jià)極低，與其他化工品比價(jià)也處于低位。上下游來(lái)看，低硫燃料油產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在原料端，下游利潤(rùn)表現(xiàn)邊際走弱?？傮w看高硫燃料油估值處于極低位置。

高硫策略：預(yù)計(jì)2023年國(guó)際原油市場(chǎng)將出現(xiàn)供需兩弱格局，國(guó)際油價(jià)大幅上漲和下跌的空間都有限，預(yù)計(jì)高硫燃料油期貨價(jià)格將圍繞3000元/噸，在2700元/噸 – 3300元/噸反復(fù)震蕩。高硫燃料油策略仍以高位做空為主，長(zhǎng)期推薦高低硫燃料油價(jià)差收窄機(jī)會(huì)，參與高低硫燃料油套利。

FU燃料油行情回顧

國(guó)內(nèi)供需平衡表

新加坡供需平衡表：5月開(kāi)始燃料油消費(fèi)理論上將步入旺季

油氣端市場(chǎng)情況

2023年的油市呈現(xiàn)因地緣政治緩和后震蕩下行的走勢(shì)，市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯從俄烏沖突帶來(lái)的供給端緊張，轉(zhuǎn)移到緊縮性的宏觀金融政策帶來(lái)的需求下行預(yù)期中來(lái)。隨著宏觀金融政策的收緊，大量宏觀配置資金退出，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)下降，油價(jià)出現(xiàn)量?jī)r(jià)雙跌的局面。截至2023年6月1日，油價(jià)仍處于多空持續(xù)博弈的狀態(tài)，利多點(diǎn)主要還是來(lái)自供應(yīng)端：1.在油價(jià)顯著回撤后，OPEC+于今年4月及6月先后宣布兩次減產(chǎn)計(jì)劃，4月3日OPEC宣布自愿性減產(chǎn)110萬(wàn)桶/日，俄羅斯隨后宣布存在減產(chǎn)自愿性減產(chǎn)110萬(wàn)桶/日，6月4日，OPEC+共同宣布減產(chǎn)140萬(wàn)桶/日，OPEC+穩(wěn)定油價(jià)的意愿強(qiáng)，給油價(jià)托底；2.美國(guó)SPR戰(zhàn)略庫(kù)存已經(jīng)處于1986以來(lái)的低位水平，存在極大的補(bǔ)庫(kù)潛力，對(duì)油價(jià)存在明顯支撐。利空點(diǎn)主要來(lái)自于需求端：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程在2023年上半年持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)將不可避免地承壓，石油消費(fèi)需求將受到挑戰(zhàn)，2022年11月以來(lái)布倫特原油的近端月差迅速下跌也反映出市場(chǎng)對(duì)需求的極大擔(dān)憂(yōu)。參考三大機(jī)構(gòu)的平衡表，EIA 對(duì) 2023 年需求增長(zhǎng)預(yù)估為 116 萬(wàn)桶/日；OPEC 預(yù)計(jì) 2023 年需求增長(zhǎng)為 225 萬(wàn)桶/日；IEA 預(yù)計(jì) 2023 年全球需求增長(zhǎng)為 161 萬(wàn)桶/日，需求仍存在一定的增長(zhǎng)預(yù)期，但增長(zhǎng)幅度將顯著低于2022年?？傮w來(lái)看，2023年下半年國(guó)際原油市場(chǎng)將出現(xiàn)供需兩弱格局，國(guó)際油價(jià)大幅上漲和下跌的空間都有限。

隨著美國(guó)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備原油（SPR）拋儲(chǔ)進(jìn)入尾聲（拋儲(chǔ)以重質(zhì)原油為主）、OPEC+暫不增產(chǎn)情況下，重質(zhì)原油貼水上移，布倫特-迪拜原油價(jià)差或?qū)⒏呶换卣{(diào)，受此情況，高硫燃油裂解價(jià)差反彈驅(qū)動(dòng)較足。

因俄烏沖突帶來(lái)的高硫燃油貿(mào)易流改變——亞太俄羅斯燃料油到貨大增，該地區(qū)高硫燃油短期局部供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題導(dǎo)致高硫燃油裂解價(jià)差暴跌。隨著2022年12月5日歐盟對(duì)俄制裁生效，預(yù)計(jì)俄羅斯燃料油產(chǎn)量將逐步下降，亞太高硫燃油局部供應(yīng)過(guò)剩將得到緩解；需求端，高硫燃油深加工經(jīng)濟(jì)性高，美國(guó)煉廠進(jìn)料、中東大煉化煉廠進(jìn)料、中國(guó)稀釋瀝青需求均將處于高位，與此同時(shí)，天然氣價(jià)格仍處于高位，高硫燃油熱值經(jīng)濟(jì)性將驅(qū)動(dòng)高硫燃油發(fā)電需求高位，高低硫價(jià)差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解價(jià)差出現(xiàn)出大概率反彈。

2022年天然氣市場(chǎng)確實(shí)受到俄烏沖突的影響，導(dǎo)致天然氣價(jià)格大幅上漲。這場(chǎng)沖突引發(fā)了對(duì)天然氣供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，尤其是歐洲和日本等地的天然氣進(jìn)口國(guó)。由于俄羅斯是歐洲重要的天然氣供應(yīng)國(guó)，緊張局勢(shì)引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致供應(yīng)緊缺和價(jià)格上漲。同時(shí)，日本天然氣市場(chǎng)也面臨著供應(yīng)壓力，因?yàn)樵搰?guó)依賴(lài)天然氣進(jìn)口滿(mǎn)足其能源需求。然而，從2022年末開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息以控制通脹，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了壓力。加息措施可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這對(duì)天然氣消費(fèi)需求造成了挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)的放緩可能導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)減少和能源需求下降，這在一定程度上對(duì)天然氣價(jià)格產(chǎn)生了壓力。盡管價(jià)格出現(xiàn)回撤，但天然氣價(jià)格仍然相對(duì)較高，這是由于多個(gè)因素綜合作用的結(jié)果。天然氣市場(chǎng)的基本供需矛盾依然存在，尤其是在一些地區(qū)的供應(yīng)緊張情況下。此外，環(huán)保和能源轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)也在推動(dòng)對(duì)更清潔能源的需求，這對(duì)天然氣作為相對(duì)較清潔的燃料帶來(lái)了一定的支撐。

高硫燃料油月內(nèi)基差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨端受現(xiàn)階段市場(chǎng)缺乏重質(zhì)高硫油組分影響，高硫燃料油現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)，基差持續(xù)反彈；但低硫燃料油現(xiàn)貨表現(xiàn)一般，低硫燃料油出貨銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)激烈，基差震蕩。對(duì)于高硫燃料油，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏重質(zhì)高硫油組分，導(dǎo)致現(xiàn)貨端供應(yīng)不足，因此高硫燃料油的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。這種供需不平衡使得高硫燃料油的基差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)并持續(xù)反彈。基差是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差異，反轉(zhuǎn)和反彈意味著基差從負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，并逐漸增加。相比之下，低硫燃料油的現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)一般。低硫燃料油面臨激烈的銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)，這導(dǎo)致基差出現(xiàn)震蕩。

燃料油期、現(xiàn)情況

燃料油外盤(pán)期、現(xiàn)情況

2023年以來(lái)，高低硫燃料油的價(jià)差持續(xù)回落。這一趨勢(shì)可能是由于中東各國(guó)陸續(xù)投產(chǎn)新增煉廠和增加產(chǎn)能，從而緩解了柴油短缺問(wèn)題。這些新增產(chǎn)能的投產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)逆轉(zhuǎn)2022年整年持續(xù)存在的柴油短缺現(xiàn)象。隨著中東地區(qū)新增煉廠和產(chǎn)能的投產(chǎn)，低硫燃料油的供給將逐漸增加，從而面臨供給端寬松的壓力。這種供應(yīng)寬松可能導(dǎo)致低硫燃料油的價(jià)格下跌，同時(shí)使高低硫價(jià)差縮小。預(yù)計(jì)高低硫價(jià)差可能會(huì)向100美元/噸的水平靠攏。這一發(fā)展趨勢(shì)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。供給寬松將為消費(fèi)者提供更多的低硫燃料油選擇，并對(duì)能源成本產(chǎn)生積極的影響。同時(shí)，石油市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)仍受到多種因素的影響，如全球經(jīng)濟(jì)狀況、地緣政治緊張局勢(shì)和能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)等。

高低硫燃料油月差的反向走勢(shì)反映出最近兩種油品之間的強(qiáng)弱關(guān)系。低硫燃料油前端月差持續(xù)走弱，這意味著在短期內(nèi)低硫燃料油的現(xiàn)貨采購(gòu)意愿相對(duì)較弱。這可能是由于市場(chǎng)對(duì)低硫燃料油供應(yīng)寬松的預(yù)期，以及對(duì)需求增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)。供給寬松可能導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下跌，從而降低了采購(gòu)低硫燃料油的動(dòng)力。

反，高硫燃料油的月差維持穩(wěn)定，反映出基本面的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。這可能是由于供需平衡較好，或者高硫燃料油市場(chǎng)受到某些支撐因素的影響。供需平衡可以使高硫燃料油的現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定，增強(qiáng)了市場(chǎng)參與者的信心。這種強(qiáng)弱關(guān)系可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者的決策產(chǎn)生影響。供給寬松的低硫燃料油市場(chǎng)可能為采購(gòu)方提供更有利的條件，而高硫燃料油市場(chǎng)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)可能使供應(yīng)商更有利潤(rùn)空間。

燃料油庫(kù)存、利潤(rùn)和產(chǎn)能變化

柴油裂解價(jià)差持續(xù)回落，盡管仍高于往年常規(guī)水平，但受到供應(yīng)端寬松預(yù)期的影響，難以出現(xiàn)極端行情，供應(yīng)寬松預(yù)期可能源于新增產(chǎn)能和增加的供應(yīng)來(lái)源，由于供應(yīng)預(yù)計(jì)能夠滿(mǎn)足需求，柴油裂解價(jià)差在相對(duì)平穩(wěn)的水平上運(yùn)行。低硫燃料油裂解價(jià)差在柴油寬松預(yù)期的推動(dòng)下持續(xù)回落，并連續(xù)創(chuàng)下上市以來(lái)的季節(jié)性低點(diǎn)，柴油市場(chǎng)寬松預(yù)期可能導(dǎo)致低硫燃料油需求減少，進(jìn)而影響價(jià)差，此外，供應(yīng)增加也可能對(duì)價(jià)差形成壓力。高硫燃料油裂解價(jià)差連續(xù)反彈，但仍處于近五年季節(jié)性低位。在3-6月期間，南亞各國(guó)對(duì)高硫燃料油的備貨意愿較強(qiáng)，這可能是由于季節(jié)性需求增加以及特定地區(qū)的市場(chǎng)需求變化，預(yù)計(jì)高硫燃料油裂解價(jià)差將繼續(xù)回升。另外，美國(guó)汽油消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，同時(shí)中國(guó)的出行需求也回歸正常水平，這使得汽油裂解價(jià)差持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。增加的需求可能對(duì)汽油市場(chǎng)產(chǎn)生支撐，并推動(dòng)裂解價(jià)差的上漲。

總體來(lái)看，雖然高硫燃料油在供需兩端有潛在的利好預(yù)期，但目前結(jié)合三地總庫(kù)存來(lái)看，依然面臨供應(yīng)過(guò)剩、庫(kù)存偏高的現(xiàn)實(shí)。IES、EIA 等官方庫(kù)存數(shù)據(jù)仍沒(méi)有對(duì)高低硫燃油的詳細(xì)區(qū)分，但結(jié)合3地燃料油庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，燃料油庫(kù)存處于高位區(qū)間。根據(jù) Kpler 2023年5月發(fā)布的燃料油浮倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止目前全球高硫燃料油浮倉(cāng)庫(kù)存高達(dá)379 萬(wàn)噸（一大半位于新加坡附近海域），處于近幾年以來(lái)的最高位區(qū)間，在上半年年的累庫(kù)幅度超過(guò) 200 萬(wàn)噸。相較之下，低硫燃料油浮倉(cāng)庫(kù)存今年整體呈現(xiàn)去化態(tài)勢(shì)，目前仍處于低位區(qū)間。因此，即使未來(lái)供需形勢(shì)得到邊際改善，高硫燃料油市場(chǎng)依然需要時(shí)間去消化此前積累的庫(kù)存。

在二季度，煉廠的檢修季基本結(jié)束，這意味著煉廠的產(chǎn)能將得到恢復(fù)，并有望增加對(duì)燃料油等產(chǎn)品的供應(yīng)。同時(shí)由于季節(jié)性需求增加以及供應(yīng)調(diào)整，柴油、航煤等中餾組分的庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，特別是在新加坡地區(qū)，柴油庫(kù)存維持在歷史低位水平運(yùn)行，這反映出區(qū)內(nèi)柴油市場(chǎng)供應(yīng)緊張的情況，并可能導(dǎo)致柴油價(jià)格的上漲。然而，需要注意的是，由于柴油累庫(kù)預(yù)期的存在，供應(yīng)狀況可能在未來(lái)出現(xiàn)改善，隨著煉廠產(chǎn)能恢復(fù)和柴油等產(chǎn)品庫(kù)存下降，市場(chǎng)對(duì)燃料油供應(yīng)的預(yù)期有所改變。然而，柴油累庫(kù)預(yù)期仍存在，這意味著市場(chǎng)可能需要一定的時(shí)間來(lái)消化之前積累的庫(kù)存，以確保供需平衡。

輕質(zhì)燃料庫(kù)存

季度，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠檢修較少，僅鎮(zhèn)海煉化3#常減壓裝置及惠州煉廠一期裝置于3月中旬進(jìn)入檢修。加之市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)今年一季度國(guó)內(nèi)成品油需求將有明顯好轉(zhuǎn)，且煉廠煉油利潤(rùn)較為可觀，因此一季度主營(yíng)煉廠原油加工量明顯提升，亦導(dǎo)致平均開(kāi)工負(fù)荷較去年四季度出現(xiàn)明顯上漲。據(jù)鋼煉統(tǒng)計(jì)，2023年1-3月份，主營(yíng)煉廠平均開(kāi)工負(fù)荷預(yù)計(jì)為77.16%，較去年四季度上漲2.68%。與主營(yíng)煉廠開(kāi)工負(fù)荷一致，一季度山東獨(dú)立煉廠平均開(kāi)工負(fù)荷亦是呈現(xiàn)出了上漲走勢(shì)，且漲幅更加明顯。造成開(kāi)工負(fù)荷上漲的主要因素除了煉廠檢修較少外，仍有兩方面原因，一是1-2月份地方煉廠成品油出貨持續(xù)較好，各煉廠庫(kù)存多維持低位，支撐煉廠高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，二是煉廠利潤(rùn)情況表現(xiàn)較好，提高了煉廠的生產(chǎn)積極性。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2023年1-5月，山東獨(dú)立煉廠平均開(kāi)工負(fù)荷為68.22%，較去年四季度上漲4.59百分點(diǎn)。

2023年第二批的配額下放時(shí)間，較2022年第二批下放節(jié)點(diǎn)基本一致。截止目前，2023年內(nèi)低硫燃料油出口配額共計(jì)下放1100萬(wàn)噸，同比增加125萬(wàn)噸，或12.82%。2023年1-4月份中國(guó)保稅船用低硫燃料油產(chǎn)量至470萬(wàn)噸水平，配額使用率約59%。預(yù)計(jì)1-5月份低硫燃料油出口配額整體使用率或在71%左右。船供市場(chǎng)銷(xiāo)量一般，一季度中國(guó)保稅船供油量達(dá)492萬(wàn)噸水平，同比基本持平。2023年低硫燃料油價(jià)格持續(xù)偏低， 1-4月國(guó)內(nèi)煉廠低硫燃料油生產(chǎn)積極性不高，2022年月均130萬(wàn)噸水平跌至目前月均不足120萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)5-6月份產(chǎn)量在105-110萬(wàn)噸/月。根據(jù)目前各企業(yè)的低硫燃料油生產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)8月份個(gè)別企業(yè)或仍需新的出口配額。預(yù)計(jì)2023年第三批低硫燃料油出口配額，或于7-8月份下放。

中東新增產(chǎn)能匯總

需求端預(yù)期

油運(yùn)：受opec減產(chǎn)影響，油運(yùn)需求短期內(nèi)遭受打擊，原油和成品油運(yùn)價(jià)大幅下挫。但看油運(yùn)2023年年內(nèi)表現(xiàn)，中東航線開(kāi)始崛起，運(yùn)價(jià)漲幅最大。單獨(dú)看vlcc在全部油運(yùn)中的表現(xiàn)，去年俄烏沖突后，中型船afra、suez全部沖上10萬(wàn)，而vlcc還是負(fù)的，形成了非常大差距。今年雖然中型船依舊高度景氣，但是差距大幅收斂，整體相差不大了。這就是區(qū)域影響和宏觀影響的差距；

集裝箱：5月淡季下集裝箱運(yùn)費(fèi)震蕩企穩(wěn)，我國(guó)出口恢復(fù)預(yù)期，整體運(yùn)價(jià)還是維持震蕩的局勢(shì)，停航量依舊歷史高位。

氣體運(yùn)輸：LNG運(yùn)費(fèi)年內(nèi)回落幅度接近40%。

集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)情況

油品運(yùn)輸市場(chǎng)情況

在航運(yùn)業(yè)整體景氣度回落的背景下，作為最主流燃料的低硫燃料油需求或缺乏足夠的驅(qū)動(dòng)（船燃也是低硫燃料油最主要的消費(fèi)下游，占比超過(guò)90%）。但與此同時(shí)，高硫燃料油由于其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在航運(yùn)等終端需求存在額外的增量預(yù)期。具體來(lái)看，雖然相比最高位置已顯著回落，但高低硫燃油現(xiàn)貨價(jià)差目前仍可以達(dá)到 200 美元/噸，這意味著脫硫塔的投資與安裝依然是具備經(jīng)濟(jì)性的。實(shí)際上，在今年的高低硫價(jià)差水平刺激下，全球脫硫塔訂單及安裝進(jìn)度確實(shí)出現(xiàn)了邊際加速的跡象。相應(yīng)地，船用高低硫消費(fèi)比例的切換節(jié)奏也受到提振。往前看，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)有望在明年延續(xù)，但高低硫價(jià)差回落后節(jié)奏會(huì)有所放緩。而且，由于脫硫塔訂單+安裝周期較長(zhǎng)，對(duì)于實(shí)際需求的影響是漸進(jìn)式的。不過(guò)從邊際變化的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)脫硫塔存量的擴(kuò)充將延續(xù)高低硫消費(fèi)的替換趨勢(shì)，給高硫燃料油需求帶來(lái)額外增量。

產(chǎn)業(yè)鏈附錄

我國(guó)主營(yíng)煉廠主要通過(guò)渣油加氫制法生產(chǎn)低硫燃料油，通過(guò)渣油加工裝置將高硫渣油中的硫含量降低，但該方法通過(guò)脫硫工藝降低芳烴含量，影響燃油的兼容性；

渣油加工生產(chǎn)下游產(chǎn)品的比例主要通過(guò)各產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性來(lái)決定，目前生產(chǎn)低硫燃料油可以獲得更高的利潤(rùn)，刺激煉廠加大低硫燃料油的產(chǎn)出。

低硫燃料油主流生產(chǎn)方式：

1、使用低硫原油經(jīng)過(guò)蒸餾工藝生產(chǎn)。但使用這種原油的煉廠大部分主要加工生產(chǎn)汽柴油，低硫燃料油外放數(shù)量較少；

2、通過(guò)沸騰床加氫煉化裝置將高硫渣油中的硫含量降低，使用脫硫工藝降低芳烴含量；

3、使用低硫渣油等調(diào)油料和高硫重質(zhì)燃油進(jìn)行混兌、調(diào)合生產(chǎn)。