一、專題背景

截至2023年6月，生豬養(yǎng)殖虧損持續(xù)半年，豬價何時觸底回升成為行業(yè)關(guān)注焦點。我們曾在2022年6月的專題報告《產(chǎn)能去化告一段落，生豬養(yǎng)殖迎來新周期》中預測，與歷史上前幾輪豬周期相類似，2018年開始的第五輪豬周期將經(jīng)歷三次虧損，方可進入新一輪的盈利周期。

2021年，生豬價格自高點快速回落，對應養(yǎng)殖利潤在當年3月進入此輪周期的第一次虧損。而后，分別在2022年1月，以及2022年12月經(jīng)歷了此輪豬周期的第二次、第三次虧損。截至2023年6月23日當周，生豬養(yǎng)殖虧損近300元/頭。目前市場正在經(jīng)歷的第三次生豬養(yǎng)殖虧損已歷時6個月，從歷史豬周期的表現(xiàn)來看，這已接近此輪虧損周期的尾聲。

近期從市場表現(xiàn)來看，生豬過剩產(chǎn)能淘汰進度緩慢，行業(yè)普遍預期的磨底行情區(qū)間下移，市場情緒隨之由看漲后市轉(zhuǎn)向悲觀。進入到6月份以后，仔豬價格持續(xù)下跌，養(yǎng)殖端補欄積極性出現(xiàn)明顯下降。仔豬養(yǎng)殖利潤隨之下滑，生豬行業(yè)的養(yǎng)殖虧損進一步向上游傳導。市場多空雙方都在關(guān)注短期仔豬及能繁母豬產(chǎn)能淘汰情，本文將針對市場投資者關(guān)注的熱點問題展開分析。

二、市場基本情況

1、生產(chǎn)效能提高，仔豬供應能力增加

非洲豬瘟疫情之后，受到能繁母豬市場供應短缺的影響，各類養(yǎng)殖主體多采用三元母豬或母豬回交的方式增加能繁母豬存欄以提高產(chǎn)能，由此而產(chǎn)生的問題是母豬生產(chǎn)效能明顯下降。通過卓創(chuàng)樣本點統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國能繁母豬年度PSY為15.8，生豬產(chǎn)能較前一年下降近30%。

據(jù)了解，目前一些大型規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的PSY高達25。如按我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)2023年P(guān)SY平均20，生產(chǎn)效能指標較卓創(chuàng)已公布的2022年P(guān)SY平均17.31計算，目前，國內(nèi)生豬行業(yè)PSY水平提高幅度超15%。若我們簡單將市場仔豬供給用PSY×能繁母豬存欄來進行粗略估計，那么生產(chǎn)效能的提升，將抵消能繁母豬下降形成的供應減量，進而我們認為，2023年上半年，國內(nèi)仔豬供應大于此前市場預期。

2、補欄意愿下降，仔豬價格連續(xù)下跌

目前生豬養(yǎng)殖虧損仍在延續(xù)，wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，自繁自養(yǎng)模式下的養(yǎng)殖虧損296元/頭，外購仔豬虧損256元/頭，此輪虧損周期持續(xù)時間6個月，且處于深度虧損階段。通過對比生豬養(yǎng)殖歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，在過往的周期中，生豬養(yǎng)殖最長虧損時間為6個半月，按此推測，生豬虧損接近尾聲，未來生豬養(yǎng)殖有望扭虧為盈。

另一方面，受到此輪生豬虧損的影響，目前市場對未來豬價較為悲觀，養(yǎng)殖端補欄意愿下降，市場仔豬需求下降，進入6月份以來，仔豬價格延續(xù)下跌趨勢。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，6月26日，河南新鄭仔豬29.85元/公斤，較6月初跌5.03元/公斤，降幅超16%。

3、仔豬盈利下降，產(chǎn)業(yè)鏈虧損向上傳導

隨著母豬生產(chǎn)效能的提升以及母豬價格的回調(diào)，仔豬成本自2022年11月開始高位回落。若我們按照PSY22來估算，截至目前，仔豬成本基本維持在350元/頭，較2022年11月高點下降57%。但由于仔豬價格延續(xù)走弱，仔豬盈利持續(xù)下降。利用公開數(shù)據(jù)粗略計算，6月中旬，仔豬養(yǎng)殖利潤為151元/頭，較3月高點減少54%。

從目前仔豬養(yǎng)殖表現(xiàn)來看，生豬養(yǎng)殖虧損已波及上游仔豬養(yǎng)殖利潤，若未來豬價延續(xù)弱勢，行業(yè)悲觀情緒大概率將繼續(xù)傳導，仔豬養(yǎng)殖利潤將進一步下降，甚至達到虧損。屆時，生豬產(chǎn)能淘汰進度將加快，豬價將可能出現(xiàn)快速反彈。

4、產(chǎn)能下降趨勢不變，母豬價格跌至相對歷史低位

生豬價格持續(xù)下降，養(yǎng)殖端對后市逐漸趨于悲觀；養(yǎng)殖虧損持續(xù)時間較長，各類養(yǎng)殖主體面臨不同程度的資金壓力，產(chǎn)能擴張計劃停止，因此母豬補欄意愿下降。通過農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已公布的數(shù)據(jù)來看，截至2023年4月，能繁母豬存欄已連續(xù)四個月環(huán)比下降，累計降幅2.41%。

母豬價格自2021年10月跌至低位后，基本維持低位運行。

在此期間，2022年4月，受到生豬價格上漲的影響，母豬價格出現(xiàn)階段性反彈行情。隨后，受補欄意愿下降的影響，母豬價格持續(xù)下跌。截至2023年6月23日，wind統(tǒng)計母豬價格為32元/公斤，環(huán)比連續(xù)下跌7個月，較2022年11月高點下跌12%。從絕對價格上來看，目前母豬價格已跌至相對歷史低位。

三、結(jié)語  

綜合考慮生豬產(chǎn)業(yè)上下游供給情況，我們得到如下結(jié)論：

1、目前生豬產(chǎn)能仍在持續(xù)淘汰，但受到生產(chǎn)效能等因素影響，過剩產(chǎn)能淘汰進度較慢。

2、2023年上半年，生豬養(yǎng)殖虧損已經(jīng)歷6個月時間，各類養(yǎng)殖主體面臨不同程度的資金壓力，產(chǎn)能縮減意愿轉(zhuǎn)強。

3、2023年6月，養(yǎng)殖上游的仔豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)下降，并接近相對低位。若未來仔豬養(yǎng)殖利潤進一步下降，甚至虧損，過剩產(chǎn)能淘汰進度將加快，豬價有望出現(xiàn)反彈。