07合約交割臨近接貨意愿不佳多頭離場、巴西生產(chǎn)進(jìn)度的加快增加供應(yīng)以及高價(jià)對需求產(chǎn)生的抑制，原糖價(jià)格大幅回調(diào)，對于內(nèi)盤來說，鄭糖在基本面無新增的邊際姓利多出現(xiàn)下跟隨原糖回調(diào)，但是在進(jìn)口成本和現(xiàn)貨的支撐下跌幅低于外盤。

價(jià)差方面07和09主要用現(xiàn)貨定價(jià)，而目前受到高糖價(jià)的抑制，終端采購意愿偏弱，相比之下01有被低估的可能性，即彈性更大，進(jìn)口成本依然深度倒掛，新季天氣的故事讓資金做空01變得謹(jǐn)慎，因此本周的下跌過程中01相對抗跌，9-1價(jià)差也從月中400元/噸左右的水平最低收至250元/噸。

關(guān)注焦點(diǎn)：

1、 巴西糖集中上市的背景下，第三季度貿(mào)易流扭“缺”為“盈”，原糖隨著生產(chǎn)進(jìn)度的加快而回落，關(guān)注需求何時(shí)出現(xiàn)；

2、 持續(xù)橫盤之后，下跌也不是壞事？新一輪的下跌之后，終端采購意愿或出現(xiàn)，有利于基差商釋放庫存，也利于倉單的消化；后期關(guān)注旺季消費(fèi)情況。

第三季度原糖震蕩格局：巴西糖集中上市，貿(mào)易流扭“缺”為“盈”

在此前提到，“巴西供應(yīng)的增加以及高糖價(jià)對需求的抑制，第二和第三季度的貿(mào)易流緊張的程度或?qū)⒌玫骄徑?，意味著原糖有進(jìn)一步回調(diào)的可能性”。目前原糖定價(jià)的關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在巴西的生產(chǎn)進(jìn)度和出口節(jié)奏上；6月巴西生產(chǎn)進(jìn)度高于往年同期，6月上半月巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為4029.9萬噸，較去年同期的3867.3萬噸增加了162.6萬噸，同比增幅達(dá)4.20%；產(chǎn)糖量為255萬噸，較去年同期的214.8萬噸增加了40.2萬噸，同比增幅達(dá)18.71%；制糖比為48.95%，較去年同期的44.49%增加了4.46%；糖產(chǎn)量高企的原因一是6月第二周雖有降雨，但整體天氣情況良好利于糖廠生產(chǎn)；原因二，制糖收益遠(yuǎn)高于制糖，導(dǎo)致制糖比處于近五年高位水平，六月上半月制糖比接近49%。從天氣模型來看，六月下半月天氣利于開榨，無過量降雨，因此6月下半月產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)高企。

出口方面暫未受到堵港問題的影響，從當(dāng)前來看，船報(bào)數(shù)據(jù)并未證實(shí)堵港邏輯正在發(fā)生，Williams船報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止6月21日，巴西港口食糖待運(yùn)量354.8萬噸，上周為246.2萬噸，環(huán)比增加約90萬噸，達(dá)到了近10年同期的峰值水平，但是主要出口桑托斯港口等待天數(shù)正常均未超過10天。堵港的邏輯在數(shù)據(jù)上目前未被證實(shí)，原糖回吐升水。

但是后期堵港問題仍是隱患，美豆的需求向巴西轉(zhuǎn)移，大豆的主要出口港口帕拉納瓜港等待天數(shù)超40天，謹(jǐn)防后期堵港的問題向桑托斯港口蔓延，尤其是從7月開始和玉米的港口運(yùn)力擠兌矛盾最為明顯。一旦第三季度發(fā)生過量降雨和堵港問題發(fā)生，第三季度巴西食糖出口節(jié)奏或放緩，堵港邏輯有可能再次成為關(guān)注重點(diǎn)。

而需求端受到高糖價(jià)的抑制表現(xiàn)疲軟，一方面ICE07合約交割之前接貨意愿不強(qiáng)，多頭快速離場原糖大幅回調(diào)；一方面歐洲精煉糖廠進(jìn)口需求不振，原白價(jià)差持續(xù)回落。受到供應(yīng)增加和需求回落的影響，第三季度原糖貿(mào)易流相對寬松，因此賣壓或?qū)е碌谌径仍沁M(jìn)入整理階段。第三季度末期定價(jià)權(quán)逐漸向印度轉(zhuǎn)移，受厄爾尼諾影響，印度或考慮延長出口限制至2024年，第四季度貿(mào)易流有再度趨緊的可能。

國內(nèi)：持續(xù)橫盤之后，下跌也不是壞事？

今年以來上中下游的庫存結(jié)構(gòu)是：上游糖廠由于減產(chǎn)和前期大量拋售庫存偏低，糖廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈；現(xiàn)貨緊張基差走強(qiáng)的背景下，中間貿(mào)易商積極買糖，倉單數(shù)量高企，期貨的蓄水池效應(yīng)明顯；下游受到高糖價(jià)抑制，采購意愿不佳，且維持即買即賣的采購策略，囤貨意愿不強(qiáng)；此外鄭糖此前持續(xù)維持高位小幅震蕩，貿(mào)易商的庫存很難流轉(zhuǎn)，國內(nèi)持續(xù)維持這種庫存結(jié)構(gòu)，不利于現(xiàn)貨向終端流通；在本輪的下跌后，現(xiàn)貨跟隨期貨下調(diào)，終端采購的量預(yù)計(jì)增加，基差走強(qiáng)有利于貿(mào)易商庫存的有效釋放，也利于倉單的消化，給了國內(nèi)庫存向終端去化的機(jī)會(huì)，產(chǎn)銷區(qū)倒掛得倒緩解，刺激貿(mào)易商補(bǔ)庫的需求，國內(nèi)慢慢進(jìn)入消費(fèi)旺季，關(guān)注旺季消費(fèi)情況，如果消費(fèi)正常，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)現(xiàn)貨采購帶動(dòng)盤面反彈的可能。

操作上繼續(xù)持有9-1的反套，關(guān)注旺季消費(fèi)的情況，如果消費(fèi)回暖，現(xiàn)貨預(yù)計(jì)將帶動(dòng)07和09反彈，此時(shí)平09空單持有01多單，01目前繼續(xù)維持進(jìn)口利潤倒掛，另外我國新一季產(chǎn)量暫時(shí)沒有看到大幅修復(fù)的跡象，配合原糖仍處于高位，那么01的估值或有重新定義的需要。