端午節(jié)后首個(gè)交易日，雙焦大幅下殺，跌幅接近5%，然第二天盤面便開啟反彈，多頭大有“收復(fù)失地”之意，變化之快令人應(yīng)接不暇。盤面大幅波動的背后是何原因，行情反反復(fù)復(fù)，盤面在糾結(jié)什么？

一、盤面大幅波動的原因

節(jié)后首個(gè)交易日雙焦大幅下殺主要是對端午假期期間海外風(fēng)險(xiǎn)加劇、以及國內(nèi)焦炭提漲遇阻、焦煤供應(yīng)恢復(fù)、競拍變差從而市場情緒轉(zhuǎn)弱的反映。首先，海外方面，英國超預(yù)期加息再度引發(fā)歐美鷹派擔(dān)憂，疊加鮑威爾發(fā)言再次強(qiáng)調(diào)6月的鷹派點(diǎn)陣圖，市場預(yù)期美聯(lián)儲7月加息的概率加大。而俄烏沖突增加了國際關(guān)系的不確定性，海外風(fēng)險(xiǎn)擾動升溫。其次，國內(nèi)方面，焦炭在端午節(jié)前便已開啟提漲，但沒有落地，端午期間鋼價(jià)走弱，鋼廠對焦炭提漲抵觸情緒進(jìn)一步加強(qiáng)。焦煤方面，山西此前某煤礦發(fā)生礦難引發(fā)全省安全大檢查，但整體影響有限，因部分煤礦已逐步恢復(fù)生產(chǎn)。蒙煤進(jìn)口在中蒙高層會晤后日通關(guān)恢復(fù)至1000車左右，加之三季度蒙煤長協(xié)價(jià)調(diào)整在即，市場普遍預(yù)期下調(diào)，這就造成下游觀望情緒加重。而獨(dú)立焦企在經(jīng)過連續(xù)幾周階段性補(bǔ)庫后，采購節(jié)奏放緩，節(jié)后煉焦煤競拍有所走弱。宏觀及產(chǎn)業(yè)層面的多重因素疊加，造成了節(jié)后首個(gè)交易日雙焦的大幅下殺。

6月27日多頭反擊“收復(fù)失地”則主要是因?yàn)楹Ｍ怙L(fēng)險(xiǎn)釋放后、國內(nèi)外宏觀利好消息刺激帶來的市場情緒緩和，加之唐山鋼焦企業(yè)限產(chǎn)對黑色形成利好。夏季達(dá)沃斯論壇開幕，海外多位重要人物紛紛表態(tài)對中國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，總理也表示“中國將在擴(kuò)大內(nèi)需潛力、激活市場活力等方面推出更多務(wù)實(shí)舉措”。產(chǎn)業(yè)層面， 因空氣污染加重，唐山市要求在嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有管控措施的基礎(chǔ)上執(zhí)行加嚴(yán)管控，要求鋼鐵A級企業(yè)停一臺燒結(jié)機(jī)，其他企業(yè)燒結(jié)機(jī)停一半。焦化A級企業(yè)延長炭化時(shí)間至32小時(shí)，B級以下延長至48小時(shí)。據(jù)Mysteel調(diào)研，目前唐山市場焦企已開始執(zhí)行，多數(shù)由于虧損原因，仍舊延續(xù)此前限產(chǎn)幅度15%-30%，個(gè)別由于虧損加環(huán)保原因限產(chǎn)到50%。

二、盤面糾結(jié)的背后——預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的反復(fù)拉扯

盤面糾結(jié)的根本原因仍在于強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的反復(fù)拉扯。二季度以來，房地產(chǎn)反彈力度減弱、消費(fèi)復(fù)蘇勢頭放緩、出口下降、工業(yè)生產(chǎn)疲軟的弱現(xiàn)實(shí)，使得市場開始預(yù)期各種利好政策出臺，各路“小作文”不斷，拉動黑色盤面反彈。但純靠預(yù)期造就的盤面上漲驅(qū)動是不堅(jiān)實(shí)的，容易跟隨事件、消息、情緒等調(diào)節(jié)，比如一旦“小作文”證偽，或者外圍出現(xiàn)利空，這種對政策的預(yù)期可能就會階段性弱化，并暫時(shí)回歸到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)層面交易上來。

目前黑色最大的現(xiàn)實(shí)就是鋼材供應(yīng)維持高位，淡季終端需求表現(xiàn)出一定韌性，但強(qiáng)度不足，持續(xù)性也存疑。雙焦類似，在高鐵水的背景下，原料剛需有一定支撐，但在下游普遍維持低庫存策略的情況下，增量需求空間非常有限。投機(jī)需求整體也比較謹(jǐn)慎，在盤面反彈出現(xiàn)一定升水空間時(shí)，可能會有階段性的好轉(zhuǎn)，但盤面再走弱后，投機(jī)需求也會選擇暫時(shí)離場觀望。所以需求呈現(xiàn)出“有，階段性尚可，但不強(qiáng)，持續(xù)性也不好”的特點(diǎn)。供給端，雖然唐山環(huán)保要求焦企限產(chǎn)30-50%，但據(jù)Mysteel實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)看，大概限產(chǎn)比例在20%左右。全國多數(shù)焦企處于盈虧線附近，目前仍維持正常生產(chǎn)，大幅限產(chǎn)的現(xiàn)象尚沒有出現(xiàn)。焦煤供應(yīng)近期還出現(xiàn)了恢復(fù)，這一點(diǎn)在前文有所提及，此處不再贅述。所以單就雙焦的基本面來看，焦煤要比焦炭更弱，這一點(diǎn)盤面表現(xiàn)也能印證。

三、后市看法

淡季盤面交易主線在政策預(yù)期上，而在利好政策出盡前，這種預(yù)期比較難打破。7月將召開的政治局會議可能是一攬子政策或重大政策基調(diào)變化的關(guān)鍵時(shí)期。在這之前，盤面或維持區(qū)間震蕩走勢，向上向下的驅(qū)動都不算強(qiáng)。

中長期來看，煤焦供應(yīng)端無大問題，特別是在國內(nèi)保供基調(diào)和蒙煤進(jìn)口量增加預(yù)期下，焦煤供應(yīng)無憂，仍有較大可能增加；而焦炭4.3米落后產(chǎn)能淘汰的影響可能要在10月份以后才逐步顯現(xiàn)出來，或者在新舊產(chǎn)能置換的情況下影響會趨于弱化。但終端需求在地產(chǎn)走弱周期下較難出現(xiàn)大幅度的改善，煤焦價(jià)格重心下移、向下游讓利的情況大概率持續(xù)。只是在經(jīng)過3月中下旬至5月初的一大波流暢下跌行情后，雙焦估值已得到一定修復(fù)，對后續(xù)下行空間的期待不宜過高。操作上以反彈后介入空單為主，或選擇在持有黑色其他品種多單的同時(shí)，選取基本面較弱的焦煤品種作為空配。風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注來自政策層面的風(fēng)險(xiǎn)。