01

錳硅走勢回顧      

1.1 錳硅期貨走勢

2023年上半年錳硅期價表現(xiàn)為趨勢性下跌。與其他黑色金屬品種類似，強預期支撐下錳硅期價去年11月跟隨上漲，但整體漲幅要低于其他品種，且持續(xù)時間較短，1月中旬便創(chuàng)下年內(nèi)高點，最高漲至7881元/噸，較去年11月低點累計上漲17.29%，隨后便開啟趨勢性下跌，期間雖有短暫反彈，但反彈幅度也不超過5%。截至6月13日，硅錳期貨收于6539元/噸，較年內(nèi)高點累計下跌17.03%，相較去年末值則是錄得14.97%跌幅。

圖 1 錳硅期貨指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：博易大師、寶城期貨金融研究所

1.2錳硅現(xiàn)貨價格走勢

與期貨走勢相近，錳硅現(xiàn)貨價格上半年同樣趨勢性下跌，年初現(xiàn)貨雖曾小幅提漲，內(nèi)蒙、天津硅錳（FeMn65Si17）價格最高漲至7400元/噸、7570元/噸，較上年末價格上漲100元、90元。不過，進入2月之后，錳硅現(xiàn)貨價格便開啟長期跌勢，且跌勢順暢，直至目前仍無止跌跡象。截至6月13日，內(nèi)蒙、廣西、天津硅錳（FeMn65Si17）現(xiàn)貨價格分別收于6520元/噸、6650元/噸、6580元/噸，上半年分別錄得780元、800元和900元下跌，跌幅為10.68%、10.74%、12.03%。與此同時，鋼廠采購價上半年同樣不斷下移，河鋼集團5月硅錳（FeMn65Si17）招標價為7150元/噸（承兌含稅到廠）7150元/噸，較上年末下跌450元/噸。

目前來看，上半年硅錳現(xiàn)貨價格趨勢性下跌，但現(xiàn)貨稍強于期貨，一方面體現(xiàn)在兩者下跌幅度不一，另方面則是體現(xiàn)在上半年硅錳基差長時間處于正向結(jié)構，且近期基差也在走強，最新基差為148元。

圖 2 硅錳現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 3 河鋼硅錳招標價

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 4 硅錳期現(xiàn)價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 5 硅錳主力合約基差季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

綜上，2023年上半年硅錳期現(xiàn)價格均表現(xiàn)為趨勢性下跌，且跌幅顯著、跌勢順暢，同時期貨引領現(xiàn)貨、走勢相對偏弱。與產(chǎn)業(yè)鏈其他品種運行邏輯不同，硅錳趨勢性下跌多由其供需失衡所致，一方面是鋼廠利潤不佳并嚴控原料庫存，硅錳需求疲弱，另一方面則是主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)積極，硅錳供應維持高位，供需失衡格局下硅錳庫存長期維持高位，硅錳價格不斷下行。

02

供應維持高位，后續(xù)壓力仍在

2.1 上半年硅錳產(chǎn)量增加

2022年中國硅錳行業(yè)在經(jīng)歷能耗雙控、產(chǎn)能置換、淘汰落后產(chǎn)能等措施后，產(chǎn)業(yè)規(guī)模及集中度已有所上升，合金企業(yè)話語權有所提升。據(jù)Mysteel跟蹤統(tǒng)計，2022年全國在產(chǎn)及暫時停產(chǎn)硅錳合金企業(yè)合計158家，內(nèi)蒙古廠家占比22.8%，寧夏12.6%，廣西37.9%，貴州9.5%，云南5.1%，重慶、陜西、山西、四川等地合計10.8%，從廠家區(qū)域分布來看，北方共計45.3%,南方共計54.7%，從廠家數(shù)量來看，南北基本呈現(xiàn)持平狀態(tài)。

從產(chǎn)量貢獻來看，以2022年產(chǎn)量為例，內(nèi)蒙古產(chǎn)量41.6%、寧夏23.1%、廣西12.2%、貴州6.8%、云南3.5%、 重慶、陜西、山西、四川等地合計12.8%。從產(chǎn)量供應分布來看，北方共計67.8%，南方共計32.3%，整體供應以北方占據(jù)為多。而結(jié)合廠家分布可以看出，北方廠家以大型體量為主，南方廠家以數(shù)量占優(yōu)，除個別超大型體量企業(yè)，大部分企業(yè)規(guī)模并不占優(yōu)。

由企業(yè)分布及產(chǎn)量貢獻率可見，2022年我國硅錳產(chǎn)區(qū)中，內(nèi)蒙古為國內(nèi)最大硅錳產(chǎn)區(qū)，且廠家集中于烏蘭察布區(qū)域，企業(yè)規(guī)模均呈現(xiàn)中等偏大態(tài)勢運行，而寧夏廠家數(shù)相對較少，集中于平羅區(qū)域，但單體產(chǎn)能同樣較大。而南方地區(qū)來看，除重慶、廣西、貴州擁有幾家全國產(chǎn)能前十企業(yè)，其他企業(yè)體量處于中等偏小規(guī)模，企業(yè)數(shù)量眾多，但企業(yè)單體規(guī)模及產(chǎn)區(qū)暫未北方集中。

圖 6 硅錳主產(chǎn)區(qū)企業(yè)數(shù)占比

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 7 硅錳主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

2023年上半年硅錳產(chǎn)量持續(xù)回升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示2023年1-5月國內(nèi)硅錳累計產(chǎn)量為454.73萬噸，同比增18.72萬噸，增幅為4.29%。細分地區(qū)來看，內(nèi)蒙古累計產(chǎn)量為209.30萬噸，同比增31.70萬噸，同比增幅為17.85%，且國內(nèi)占比提升至46.0%。減量地區(qū)主要是貴州、寧夏，兩者累計產(chǎn)量分別為25.10萬噸、97.70萬噸，較去年同期分別下降10.90萬噸、15.60萬噸，占比也降至5.5%、21.5%，減量主要原因主要是利潤不佳所致。

圖 8 硅錳月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 9 硅錳主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量同比變化

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

正是源于供應回升，主產(chǎn)區(qū)硅錳廠內(nèi)庫存長期維持高位。由于主產(chǎn)區(qū)利潤較好，硅錳廠生產(chǎn)延續(xù)積極，即便個別地區(qū)因電價上行帶來生產(chǎn)受限，但并未帶來供應明顯減量，高供應繼續(xù)推升硅錳庫存。截至6月10日當周，鋼聯(lián)統(tǒng)計硅錳廠廠內(nèi)庫存總量為265500噸，較上年末值增加96300噸，增幅為56.9%，顯著高于去年同期水平，同比增加163560噸，增長160.4%。細分地區(qū)來看，主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙庫存增加最為明顯，庫存總量為44200噸，較上年末值增加30300噸，增幅為218.0%，期間最高值為64000噸，顯著高于往年同期水平。此外，即便產(chǎn)量同比下降的寧夏地區(qū)，庫存同樣居高不下，最新庫存量為201000噸，較上年末值增加44.7%，同比增幅為359.5%，增量同樣顯著。由此可見，上半年硅錳供應維持高位，導致廠內(nèi)庫存壓力長期難緩解，因而高庫存格局下硅錳價格易跌難漲。

圖 10硅錳廠內(nèi)庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 11硅錳廠內(nèi)庫存：內(nèi)蒙

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 12硅錳廠內(nèi)庫存：寧夏

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖 13硅錳廠內(nèi)庫存：其他

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

2.2主產(chǎn)區(qū)成本優(yōu)勢明顯，供應壓力難緩解

由上述分析可知，上半年硅錳供應增加源于主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙增產(chǎn)所致，而其能持續(xù)增產(chǎn)則是得益于自身成本優(yōu)勢，內(nèi)蒙地區(qū)成本長期處于全國最低。一般而言，南方企業(yè)受高電費影響、礦價無優(yōu)勢、生產(chǎn)體量偏小，而北方企業(yè)則握有礦價優(yōu)勢、生產(chǎn)體量大、用電尚可，部分中小產(chǎn)區(qū)受影響不大，其成本要明顯低于南方企業(yè)，上半年南北成本差均值為626元。

圖 14 硅錳主要產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

正是源于此，內(nèi)蒙地區(qū)硅錳生產(chǎn)企業(yè)全年錄得盈利，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示上半年內(nèi)蒙地區(qū)硅錳現(xiàn)貨利潤均值為321.39元/噸，利潤較好局面下驅(qū)使其生產(chǎn)積極，全年開工率和日均產(chǎn)量不斷刷新新高。截至6月9日鋼聯(lián)統(tǒng)計全國121家獨立硅錳企業(yè)樣本中全國開工率為60.65%，日均產(chǎn)量3.15萬噸，較去年同期分別微降0.38%、增3504噸；其中內(nèi)蒙地區(qū)開工率和日均產(chǎn)量分別為69.99%、14748噸，較去年同期增加18.38%、4238噸，長期處于高位。

圖 15 主產(chǎn)區(qū)硅錳現(xiàn)貨利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖16主要產(chǎn)區(qū)硅錳開工率

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖17硅錳日均產(chǎn)量：內(nèi)蒙

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

此外，西南進入豐水期，電價迎來調(diào)整周期，成本下移或?qū)砉桢i供應提升。硅錳主產(chǎn)區(qū)電價方調(diào)整預期增強，據(jù)市場消息反饋，南方部分產(chǎn)區(qū)在6月或?qū)⒂瓉硪粋€幅度較大的電價調(diào)整，市場關注度較高。北方主產(chǎn)區(qū)電價具有優(yōu)勢，月平均電價在0.44-0.52元/度，內(nèi)蒙古電價自今年一季度開始，平均電價逐步降低，目前維持在0.44元/度；南方主產(chǎn)區(qū)廣西平均電價波動較大，高位至0.78元/噸，低位0.58元/度，貴州處于0.53-0.6元/度。

圖18硅錳企業(yè)開工率：寧夏

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖19硅錳企業(yè)開工率：廣西

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

此外，錳礦支撐效應在趨弱。2022年末至2023年一季度，錳礦市場受廠家春節(jié)前后備貨補庫帶動，加蓬礦山事故影響，錳礦價格出現(xiàn)直線式上沖，但漲幅并未達到市場預期，進入二季度低成本加蓬大船陸續(xù)到港，4月錳礦整體進口增加至300萬噸以上，錳礦價格出現(xiàn)陰跌狀態(tài)，疊加下游硅錳北方電路檢修，個別廠家被動停產(chǎn)，廣西區(qū)域受高電費影響，開工率持續(xù)下降，南方維持低開工，錳礦進入陰跌持續(xù)探底?，F(xiàn)階段，主產(chǎn)區(qū)硅錳企業(yè)開工維持高位，但采礦以少量多次補庫為主，港口錳礦庫存居高不下，繼續(xù)承壓價格。不過，隨著高價礦的逐步到港，且加蓬、澳礦出現(xiàn)到港空窗期，礦商虧損加劇，低價出貨意愿減弱，部分礦價止跌回穩(wěn)，市場轉(zhuǎn)為挺價情緒，但隨著廠家陸續(xù)補庫完成，對高價礦接受度較為有限，錳礦依然維持買方市場格局，上行驅(qū)動依舊有限。焦炭方面，深跌后短期焦炭價格存超跌反彈需要，但焦化產(chǎn)能步入釋放周期，且煤炭供應寬松，焦炭供需寬松格局延續(xù)，反彈空間有限，后續(xù)仍會弱勢尋底，難以支撐硅錳成本上行。

圖20 天津港錳礦價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖21錳礦庫存情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

綜上，2023年上半年硅錳產(chǎn)量有所增加，主要得益于主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙生產(chǎn)積極，其成本優(yōu)勢顯著，長期維持盈利，貢獻絕大部分增量?，F(xiàn)階段，主產(chǎn)區(qū)硅錳現(xiàn)貨利潤尚可，廠家生產(chǎn)依舊積極，且成本仍在下移，硅錳產(chǎn)量維持高位，供應壓力難緩解。

03

硅錳需求疲弱，改善須待鋼市轉(zhuǎn)好

上半年鋼材供應增加，帶來硅錳需求提升。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2023年1-4月國內(nèi)粗鋼累計產(chǎn)量為35438.60萬噸，同比增4.10%；相應的鋼聯(lián)最新公布的6月上旬全國粗鋼預估產(chǎn)量為2943.36萬噸，日均產(chǎn)量294.34萬噸，折算后粗鋼累計產(chǎn)量為4.64億噸，同比增加2838.75萬噸，對應日均產(chǎn)量為288.30萬噸，同比增長6.5%。此外，由于錳硅絕大多數(shù)都消耗在煉鋼工業(yè)中，基本不存在其它下游渠道，按照平均每噸粗鋼消耗錳硅20-25公斤，則對應錳硅需求增量約為63.86萬噸，相應的1-5月國內(nèi)硅錳累計產(chǎn)量為454.73萬噸，同比增18.72萬噸，可見需求增幅尚可。

圖22 統(tǒng)計局粗鋼產(chǎn)量和同比變化

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖23 鋼聯(lián)預估全國粗鋼日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

不過，由于鋼材利潤長期不佳，鋼廠對硅錳需求多以按需采購，且嚴控廠內(nèi)庫存，繼而導致硅錳需求相對疲弱，直接體現(xiàn)就是主流鋼廠招標減量顯著，多以消耗廠內(nèi)庫存為主。2023年1-5月河鋼硅錳采購量為8.936萬噸，較去年同期下降6.97%。相應的鋼聯(lián)調(diào)研全國鋼廠5月硅錳庫存可用天數(shù)為16.73天，連續(xù)五個月下降，較上年末值下降4.065天，且顯著低于去年同期水平，同比下降3.93天；細分地區(qū)來看，北方、華東和華南地區(qū)鋼廠硅錳庫存可用天數(shù)分別為16.37天、18.22天、14.29天，較上年末值分別下降3.15天、4.98天、5.11天，紛紛刷新同期新低。

圖24 河鋼硅錳招標采購量

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

圖25 鋼廠硅錳庫存可用天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

現(xiàn)階段，由于煤焦等原料價格跌幅較大，鋼材成本端不斷下移，利潤情況并未持續(xù)惡化，鋼聯(lián)247家鋼廠中盈利鋼廠占比已升至42.72%，低位回升21.64%；相應的近期鋼價觸底回升，鋼材品種噸鋼利潤也迎來回升，即期成本核算下多數(shù)品種噸鋼利潤較好，鋼廠生產(chǎn)積極性增加，后續(xù)鋼材供應或?qū)⒒厣?，有利于?qū)動硅錳需求改善。

圖 26 鋼聯(lián)247家鋼廠盈利占比

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

不過，鋼市需求步入淡季，料難承接成材供應大幅回升，鋼市基本面難有實質(zhì)性改善，鋼材利潤持續(xù)改善存疑，因而硅錳需求不宜過分樂觀。而且，下半年需注意壓減政策對鋼市供應擾動。5月6日，唐山市豐南區(qū)發(fā)改委發(fā)布《關于做好2023年粗鋼產(chǎn)量壓減工作的通知》，2023年為繼續(xù)引導鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。按照上級要求，請各鋼鐵治煉企業(yè)合理制定年度生產(chǎn)計劃，加大粗鋼產(chǎn)量壓減力度，保證全年粗鋼產(chǎn)量不超過去年，確保完成全年粗鋼壓減任務。即便按照市場主流平控觀點推算，若壓減政策執(zhí)行則下半年鋼材供應仍將收縮。具體來看，若全年粗鋼產(chǎn)量維持在2022年的10.18億噸不變，統(tǒng)計局前4個月粗鋼產(chǎn)量為3.53億噸，則未來8個月日均產(chǎn)量均值為270.86萬噸，相較1-4月份日均產(chǎn)量的295.32萬噸，下降8.28%。若如此減產(chǎn)，后續(xù)鋼材上游原材料需求將明顯承壓。

圖 27 平控政策下國內(nèi)日均粗鋼產(chǎn)量變化推演

數(shù)據(jù)來源：Wind、Ifind、寶城期貨金融研究所

綜上，得益于鋼材供應增加，上半年硅錳需求有所提升，但因鋼廠盈利狀況不佳，多以消耗廠內(nèi)庫存為主，硅錳采購以按需、補庫為主，需求表現(xiàn)依然疲弱。目前，強預期支撐下淡季鋼材利潤好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性不強，且下半年粗鋼壓減政策擾動不斷，硅錳需求難言樂觀。

04

總結(jié)        

2023年上半年硅錳期現(xiàn)價格均表現(xiàn)為趨勢性下跌，且跌幅顯著、跌勢順暢，同時期貨引領現(xiàn)貨。與產(chǎn)業(yè)鏈其他品種運行邏輯不同，硅錳趨勢性下跌多由其供需失衡所致，一方面是鋼廠利潤不佳并嚴控原料庫存，硅錳需求疲弱，另一方面則是主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)積極，硅錳供應維持高位，供需失衡格局下硅錳庫存長期維持高位，硅錳價格不斷下行。

主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)積極，硅錳供應壓力未解。2023年上半年硅錳產(chǎn)量有所增加，主要得益于主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙生產(chǎn)積極，其成本優(yōu)勢顯著，長期維持盈利，貢獻絕大部分增量?，F(xiàn)階段，主產(chǎn)區(qū)硅錳現(xiàn)貨利潤尚可，廠家生產(chǎn)依舊積極，且成本仍在下移，硅錳產(chǎn)量維持高位，供應壓力難緩解。

硅錳需求疲弱難改。得益于鋼材供應增加，上半年硅錳需求有所提升，但因鋼廠盈利狀況不佳，多以消耗廠內(nèi)庫存為主，硅錳采購以按需、補庫為主，需求表現(xiàn)依然疲弱。目前，強預期支撐下淡季鋼材利潤好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性不強，且下半年粗鋼壓減政策擾動不斷，硅錳需求難言樂觀。

總之，硅錳弱勢基本面短期難改，西南進入豐水期，供應存有提升空間，而鋼市步入淡季，鋼廠利潤難持續(xù)性改善，因而硅錳需求難言樂觀，供需失衡格局仍將延續(xù)，預計硅錳期現(xiàn)價格仍嫁給你弱勢尋底，相對利好則是宏觀利好政策，或會延緩價格下行。