宏觀金融衍生品：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓

股指期貨。昨日市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，三大指數(shù)悉數(shù)跌超1%，個(gè)股超4000家下跌，電力板塊領(lǐng)漲，離岸人民幣一度跌破7.24。在人民幣匯率承壓、地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期指數(shù)反彈遇阻，未來(lái)指數(shù)空間取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度和實(shí)際效果。

黑色系板塊：震蕩為主

螺卷。盤面延續(xù)調(diào)整，淡季價(jià)格的上漲更多是在于預(yù)期，當(dāng)下來(lái)看宏觀氛圍有所轉(zhuǎn)弱，不過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)政策仍有預(yù)期在。同時(shí)基本面來(lái)看，去庫(kù)放緩的確定性強(qiáng)，但是鐵水依然保持性價(jià)比，所以長(zhǎng)流程鋼廠成本依然有支撐。預(yù)計(jì)盤面轉(zhuǎn)為震蕩。

鐵礦。鐵礦發(fā)運(yùn)保持高位，近期增量還是比較明顯的。不過(guò)由于鐵水也處偏高水平，導(dǎo)致鐵礦需求還不錯(cuò)。供需兩旺下，港口庫(kù)存小幅下降。同時(shí)考慮到高基差，預(yù)計(jì)鐵礦下行空間受限，操作上建議觀望。

雙焦。焦炭一輪提漲遲遲難以落地，焦化廠挺價(jià)信心減弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱?；久嫔?，唐山啟動(dòng)新一輪環(huán)保限產(chǎn)，下游鋼廠對(duì)雙焦需求減少，無(wú)上行驅(qū)動(dòng)。再疊加宏觀情緒的轉(zhuǎn)弱，雙焦反彈趨勢(shì)受阻，再度回落，建議逢反彈逢高布空，關(guān)注下游需求變化。

鐵合金。端午假期內(nèi)雙硅沒(méi)有大幅變動(dòng)。成本端蘭炭?jī)r(jià)格持穩(wěn)，化工焦小幅走弱，青海、內(nèi)蒙等多地電價(jià)下調(diào)，整體雙硅成本線小幅走弱，硅鐵的支撐更弱。供給方面寧夏大廠檢修，硅鐵開(kāi)工仍舊保持低位，硅錳產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。需求方面鋼廠需求相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)期較好，且出口方面雙硅均有一定程度的回升，綜合來(lái)看，雙硅小幅去庫(kù)，盤面目前利潤(rùn)空間不大，向下有成本線支撐，向上需求后勁不足，預(yù)計(jì)未來(lái)區(qū)間震蕩，需要注意消息層面對(duì)盤面的影響，考慮收儲(chǔ)，長(zhǎng)期布局遠(yuǎn)月硅錳多單。

玻璃純堿。純堿盤面對(duì)于坍塌的成本線（1500）來(lái)看，下方空間依舊較大。端午期間需求表現(xiàn)一般，交割庫(kù)出貨難，且本月遠(yuǎn)興產(chǎn)能即將兌現(xiàn)，下游對(duì)于高價(jià)純堿現(xiàn)貨產(chǎn)生抵觸心理，廠商對(duì)于預(yù)期內(nèi)的現(xiàn)貨暴跌急于出貨，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。6月底裝置檢修較少，預(yù)計(jì)7月份逐漸轉(zhuǎn)多，目前由于輕堿需求較好，重質(zhì)化程度下降，短期重堿供給受其影響下降幅度較大，策略上維持大方向做空，但短期波動(dòng)比較大，可以逢回調(diào)做空。端午期間玻璃產(chǎn)銷數(shù)據(jù)比較弱，宏觀情緒大幅減退，沙河、華東、湖北等地保持在100%以下，下游受到即將到來(lái)的梅雨季影響，現(xiàn)貨的運(yùn)輸保存受限，拿貨意愿一般，其次深加工訂單數(shù)量也表現(xiàn)平平。目前玻璃利潤(rùn)還是比較高，日熔量不斷加大，供需盈余幅度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)高供給下利潤(rùn)均衡很快會(huì)被打破。如果要寄希望于地產(chǎn)端，只能去期待保交樓等利好政策有更加出色的表現(xiàn)，但資金問(wèn)題依舊受限，修復(fù)也將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，玻璃仍將繼續(xù)在弱現(xiàn)實(shí)盤面震蕩。策略上維持看空觀點(diǎn)，可以逢回調(diào)布局空單。

能源化工：乙二醇走勢(shì)疲軟

原油。隔夜油價(jià)總體震蕩。俄羅斯周末事件未造成原油流動(dòng)干擾，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金連續(xù)第三周穩(wěn)定在20個(gè)月高位，歐美6月PMI初值不佳，疊加英國(guó)超預(yù)期加息50個(gè)BP，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾證詞同樣偏鷹，持續(xù)緊縮預(yù)期打壓市場(chǎng)情緒，使得節(jié)內(nèi)油價(jià)走勢(shì)偏弱。在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)同樣慘淡的背景下，維持油價(jià)震蕩偏弱觀點(diǎn)。

瀝青。6月第4周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率與出貨量環(huán)比下降，廠庫(kù)社庫(kù)增減不一，基本面變化不大。我們認(rèn)為短期瀝青仍以區(qū)間震蕩為主，盡管實(shí)際需求以及需求預(yù)期都偏差，煉廠和貿(mào)易商在旺季到來(lái)前均沒(méi)有主動(dòng)大幅降價(jià)促銷理由。到了旺季或出現(xiàn)以價(jià)換量的下跌行情。建議激進(jìn)者可以逐步逢高布局空單。

LPG。7月CP超預(yù)期下跌，國(guó)內(nèi)近期維持偏高到岸量，低價(jià)進(jìn)口貨對(duì)市場(chǎng)持續(xù)造成壓制，庫(kù)存偏高情況下碼頭壓力較大，后續(xù)持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成牽制。端午節(jié)后受高溫影響燃?xì)庀M(fèi)，終端補(bǔ)貨需求帶來(lái)的提振較為有限，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍維持震蕩偏弱。PDH開(kāi)工率當(dāng)前已達(dá)高位，淡季內(nèi)國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步改善空間有限，盤面以震蕩偏弱運(yùn)行為主，

PTA。昨日PTA跟隨國(guó)際油價(jià)震蕩下行，成本支撐不足，新增裝置動(dòng)態(tài)：寧波臺(tái)化120萬(wàn)噸裝置6月上停車檢修，昨日升溫重啟，目前PTA總體負(fù)荷近82.25%，創(chuàng)年內(nèi)新高，供需進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。但PX價(jià)格較為堅(jiān)挺，PXN跌幅不大，導(dǎo)致極端下跌傳導(dǎo)不順暢，但整體趨勢(shì)仍然向下。策略建議：中長(zhǎng)期仍然逢高做空TA09合約。

MEG。國(guó)際原油與煤炭均處于弱勢(shì)調(diào)整走趨勢(shì)中， 乙二醇成本端下移趨勢(shì)難改。供需方面，國(guó)內(nèi)裝置減產(chǎn)結(jié)束后，大量裝置集中重啟，端午節(jié)后供應(yīng)快速升溫，供應(yīng)壓力明顯增加，預(yù)計(jì)乙二醇7月從緊平衡預(yù)期逐步將重返累庫(kù)格局，供需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，不排除乙二醇價(jià)格底部支撐有再度下移的可能。策略建議：EG09逢高做空思路不變，關(guān)注91反套。

PVC。商品市場(chǎng)氛圍冷卻，宏觀緊張情緒蔓延，商品市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，目前PVC較多裝置重啟，端午節(jié)之后預(yù)計(jì)重啟加速，而需求端則延續(xù)弱勢(shì)，共增需減之下，大概率累庫(kù)加速。成本方面表現(xiàn)也難有起色，預(yù)計(jì)煤炭下行會(huì)產(chǎn)生更大的利空，本周主要交易累庫(kù)加速和需求預(yù)期走弱邏輯。策略建議：上方壓力較大，逢高做空V09合約。

甲醇。消息面上，江蘇斯?fàn)柊?0萬(wàn)噸/年MTO裝置或?qū)⒃?月底至7月初恢復(fù)運(yùn)行。存量裝置重啟，新增裝置投產(chǎn)，傳統(tǒng)需求已入淡季，浙江興興停車后MTO需求確定性走弱，甲醇目前仍維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的格局。受6月伊朗甲醇裝置運(yùn)行不穩(wěn)定和裝船速度偏慢影響，7月進(jìn)口或縮減至110-115萬(wàn)噸左右，后期累庫(kù)速度及幅度將受影響。目前煤價(jià)尚未企穩(wěn)，甲醇期價(jià)預(yù)計(jì)將維持底部震蕩運(yùn)行，關(guān)注斯?fàn)柊頜TO裝置的運(yùn)行狀態(tài)。

棉花。短期需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，棉價(jià)向下傳導(dǎo)不暢，棉紗跟漲緩慢，下游紡企開(kāi)工率下降，成品紗和坯布呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，鄭棉回調(diào)走弱。中長(zhǎng)期來(lái)看，受播種期不利天氣影響，新疆棉花減產(chǎn)幅度或超預(yù)期，籽棉搶收大概率再度上演，同時(shí)下半年消費(fèi)預(yù)期向好，棉價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升,中線操作上仍建議逢低布局2401多單。

有色金屬：有色普跌

銅。進(jìn)口銅預(yù)計(jì)逐步到港，基本面支撐有限。周一倫銅收跌0.37%，滬銅主力日盤跌0.75%，夜盤收跌0.22%。宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期反復(fù)強(qiáng)調(diào)存在進(jìn)一步加息可能，市場(chǎng)加息預(yù)期改變，美元出現(xiàn)反彈。市場(chǎng)的交易邏輯回歸一季度對(duì)“higher for longer”的討論，此前關(guān)于降息的看法降得到糾偏，不排除美元進(jìn)一步走強(qiáng)的可能?；久?，月末結(jié)算在即，貿(mào)易商存拋貨情緒，現(xiàn)貨升水有所回落。進(jìn)口方面，一方面非洲銅預(yù)計(jì)將在七月初步到貨，另一方面消息稱部分俄銅也將逐步流入。目前銅價(jià)的支撐來(lái)自于歷史低位的庫(kù)存，關(guān)注庫(kù)存變化。

鋁。云南逐步重啟，鋁價(jià)上方承壓。周一倫鋁收跌1.29%，滬鋁主力日盤收跌1.65%，夜盤收跌0.25%。供應(yīng)端，云南省已召集地方鋁廠代表商議討論，6月20日起啟槽復(fù)產(chǎn)，釋放電力負(fù)荷可支撐130萬(wàn)噸左右電解鋁產(chǎn)能啟動(dòng)，部分電解槽已經(jīng)重新啟動(dòng)，但受本身工藝影響，放量仍需1-3個(gè)月的時(shí)間，壓力預(yù)計(jì)將在7月后逐步體現(xiàn)，但預(yù)期先行下鋁價(jià)承壓下挫。中線維持逢高沽空思路對(duì)待。

氧化鋁受減產(chǎn)傳言影響，盤面出現(xiàn)連續(xù)上漲，盡管隨著后續(xù)云南復(fù)產(chǎn)，氧化鋁需求將增加，但本身過(guò)剩的格局沒(méi)有發(fā)生根本性變化，目前高位成本在2950元/噸附近，預(yù)計(jì)上方空間有限。

農(nóng)產(chǎn)品:美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率繼續(xù)下降

油脂。經(jīng)過(guò)節(jié)前的短暫調(diào)整之后，昨日油脂重新走強(qiáng)。一方面雖然節(jié)前美國(guó)環(huán)保署公布的生物能源政策利空，但昨日美國(guó)農(nóng)業(yè)部表示將斥資4.5億美元，提高摻混大量生物燃料的運(yùn)輸燃料的產(chǎn)量和供應(yīng)，將抵消此前的利空影響。另一方面，雖然近期氣象預(yù)報(bào)顯示美主產(chǎn)區(qū)有局部降雨，但還不足以緩減旱情，美豆最新生長(zhǎng)優(yōu)良率下滑至51%，為1988年以來(lái)同期最低水平。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)油脂有望繼續(xù)走強(qiáng)。

豆粕/菜粕。最新美豆出苗率為96%，去年同期為90%，此前一周為92%，五年均值為89%；優(yōu)良率為51%，市場(chǎng)預(yù)期為51%，此前一周為54%，去年同期為65%。NOAA天氣模型預(yù)測(cè)未來(lái)一周會(huì)有降雨改善土壤墑情，未來(lái)兩周的降雨會(huì)覆蓋主產(chǎn)區(qū)。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)區(qū)的降雨情況。

生豬。昨日2309合約下跌2.73%。端午節(jié)提振效果不如往年。養(yǎng)殖端出欄積極性一般，屠企在經(jīng)過(guò)端午增量后大幅縮量，基本回到節(jié)前水平。凍品維持高庫(kù)存，窄幅去庫(kù)，走貨不暢。出欄體重有所下降，端午疊加集團(tuán)場(chǎng)降重計(jì)劃，?豬存欄有?定去化。供需?格局仍未改變，?前仍持偏空思路對(duì)待。

白糖。昨日白糖2309下跌1.67%，ICE原糖下跌3.16%創(chuàng)兩個(gè)半月新低，原糖大幅下跌對(duì)內(nèi)糖施壓。巴西糖出口旺盛兌現(xiàn)豐產(chǎn)預(yù)期，關(guān)注巴西中南部未來(lái)糖產(chǎn)量。我國(guó)5月份進(jìn)口量進(jìn)一步減少為糖價(jià)提供一定支撐，目前國(guó)內(nèi)處于供需偏緊。但短期影響較大的還是巴西增產(chǎn)，下方有現(xiàn)貨價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)近期維持高位震蕩。