化工產業(yè)鏈研究相對復雜，主要的原因在于產業(yè)鏈過長，如果一個產業(yè)鏈特別長，其中的變量就比較多。

相對于農產品而言，產量一年一季，研究對象就不用擔心供應端，也就是一個產品的影響因素越少，自然確定性大，行情容易把握。

而化工品上市品種越來越多，未來可能純苯，合成橡膠，PX，PET，天然氣等品種也會上市，相互之間的對沖套利機會越來越多，跨品種對沖，全產業(yè)鏈對沖未來可能是大資金交易手法主流。

我們化工研究團隊整理了化工產業(yè)鏈的框架，希望能夠對大家有所幫助，所謂：贈人玫瑰，手有余香。

01 化工產業(yè)鏈

化工行業(yè)十分龐大，上游原材料來源主要是石油、天然氣、煤炭以及各種無機礦物，中下游產物遍布各個領域。

同一種化工產品可能存在四五種制作工藝，一種裝置的停車停產即有可能牽一發(fā)而動全身影響產業(yè)鏈多種中下游產品的供需關系、價格走勢以及利潤分布。

面對如此復雜的產業(yè)鏈以及繁多的變量，需要熟悉了解化工產業(yè)鏈上下游的邏輯關系、價格傳導時間、價格傳導路徑、利潤分布關系等。

譬如在2022年上半年出現(xiàn)過成品油調油的邏輯，卻對PTA的價格影響很大，這其中就在于對于PX產品上下游的邏輯關系需要梳理。

02 石化煉化產業(yè)鏈

原油產業(yè)鏈主要分為兩大部分，油品與能化，這里要注意從理論上來說一個石化企業(yè)可以把成品油的產量調節(jié)到0,大量生產下游化工品，當然這是理論上，2022年上半年成品油利潤相比于下游化工品好一些，所以我們看到的是下游化工品開始減產。

這里要重點關注的是石腦油部分，即可以生產烯烴也可以生產芳烴，所以一體化裝置的研究越來越復雜，要綜合考慮全流程利潤。

譬如，今年乙二醇連續(xù)虧損三個季度，去庫存的臨界點實際是比大家想象的晚很多。未來這樣的情形可能越來越多，因為一體化是趨勢。

03 石化碳一產業(yè)鏈

甲醇產業(yè)鏈特點：

中國甲醇生產以煤炭+天然氣為主，國外的甲醇以天然氣為主，尤其是中東伊朗及美國等地，天然氣有成本優(yōu)勢。

國內部分生產PP+PE的裝置以直接外采甲醇生產，類似的裝置稱之為MTO裝置，通常是3噸甲醇生產一噸PP，所以MTO裝置套利是市場比較流行的交易策略。

04 石化碳二產業(yè)鏈

乙烯，常溫下為無色、帶點甜味的氣體，是全球產量最大的化學產品之一，也是石油化工產業(yè)的核心，在化工品中應用十分廣泛。國外乙烯通常是通過天然氣和石油來獲取，中國缺少乙烯，乙烯產業(yè)鏈特點：

1、乙烯是所有化工品中應用最大的一個產品，現(xiàn)在乙烷已經(jīng)在大量替代原油及煤炭成為重要的化工原料。

2、乙烯可以生產EG，EB，PE，PVC等化工品，國外的裝置大部分是以石油與天然氣來獲取乙烯，中國缺少乙烯，大煉化裝置實際上是擴張乙烯產量，PVC產能擴張較少，PVC-塑料L的價差最近幾年持續(xù)上升。

3、乙烯產業(yè)鏈與去年已經(jīng)有很大的不同，如果是基于歷史數(shù)據(jù)做套利或對沖的可能需要重要建立數(shù)據(jù)庫及研究方法。

05 石化碳三產業(yè)鏈

PP產業(yè)鏈特點：

1、PP與醫(yī)療關聯(lián)度很大，通過疫情大家認識到口罩是可以用PP生產的，實際上醫(yī)療很多產品也是用PP生產的，叫醫(yī)療級PP。

2、大商所上市的品種為拉絲級PP，聽這名字就知道是拉成絲，編成袋子的規(guī)格，可能用來包裝化肥，或者是搬家的編織帶。

3、PP的生產來源很多，可能未來成本要逐步下滑，PVC與PP的價差可能會持續(xù)拉大。PP與塑料L有很多套利對沖機會，兩者相關性較強。

06

石化碳四產業(yè)鏈

07

石化芳烴產業(yè)鏈

純苯屬于易燃液體危化品，其無色、有毒、易揮發(fā)且具有芳香氣味，是一種重要的基礎化工原料，截至2021年底，我國純苯產能為1807萬噸，產能利用率為80.8%。

純苯主要做溶劑及合成苯的衍生物等，衍生領域及其廣泛，下游最多的產品是苯乙烯，占比39%左右，也可生產合成橡膠、塑料、纖維、染料等。

苯乙烯是一種不穩(wěn)定的物質，儲存條件也相對嚴格。如果儲存溫度超過35度，苯乙烯自身會引發(fā)熱聚合反應，一般出廠的時候會加入阻聚劑。

苯乙烯現(xiàn)貨貿易除了長約外大多以紙貨交易為主，儲存難，庫存是顯性的，在低庫存下可能出現(xiàn)紙貨逼空引發(fā)期貨價格波動的情況，上游純苯也是通過紙貨交易為主。

苯乙烯產業(yè)鏈特點：

1、苯乙烯有兩種生產工藝:石油與煤炭，但是煤炭法生產的苯乙烯并未納入交割標準品，所以期貨上交割品以石油法為主。

2、苯乙烯的下游產品眾多，可以生產包裝，家電，甚至合成橡膠，苯乙烯是一種極不穩(wěn)定的化工品，也可以制作氣體炸彈。

3、苯乙烯現(xiàn)貨貿易大部分為紙貨，如果低庫存，可能會有紙貨逼空引發(fā)期貨價格的波動，上游純苯也是大量通過紙貨貿易。

現(xiàn)在投研競爭有兩大趨勢：一個是越來越精細化，產業(yè)客戶與期貨公司都不再滿足單一產品的研究，希望了解產業(yè)鏈全景，所以研究苯乙烯需要連同二甲苯也進行關注。

第二大趨勢是期貨投研券商化，報告頁數(shù)越來越多，開始關注整體產業(yè)的趨勢，可能未來期貨公司研究員也會向產業(yè)研究員方向發(fā)展。

第二張圖可以解釋PTA今年價格沖上7000元之后的邏輯。

08

氯堿產業(yè)鏈

PVC產業(yè)鏈特點：

1、PVC已經(jīng)不再是那個曾經(jīng)的少年，現(xiàn)在已經(jīng)插上了碳中和的翅膀，由于大部分PVC位于西北，環(huán)保影響產量。

2、PVC的原料叫電石，聽名字就知道很費電，所以電價一動，PVC的成本就會上升，電生產的原料。

3、PVC主要的下游是生產管道，最近開始大量生產地板出口美國及歐洲，看數(shù)據(jù)利潤不錯，下游開始變化。

09

純堿產業(yè)鏈

純堿的原料相對簡單，主要是原鹽、合成氨、石灰石等基礎原料。在我國，由于資源限制天然堿法產能占比只有6%左右，氨堿法雖生產規(guī)模大，但原鹽利用率低且需要排放大量廢渣、廢液造成環(huán)境污染，因此聯(lián)堿法這兩種產能占比達49%，略高于氨堿法產能。

純堿的下游主要是玻璃相關制品，需求占比63%左右，還可用于生產無機鹽、氧化鋁等。但純堿在玻璃生產中的成本占比較小，只占18%左右，所以兩者價格聯(lián)動性并不高，相較之下重油對玻璃的成本壓力影響較大。

純堿產業(yè)鏈特點：

1、純堿的原料來源相對簡單，主要還是原鹽與動力來源，除了上圖的兩種工藝外還有天然堿生產來源，并且產能巨大。

2、純堿大部分產能用于生產玻璃，其它可以用于食品及氧化鋁、無機鹽等領域，純堿的成本在玻璃的成本中占比并不高，甚至不如制造費用及燃料油的成本大，所以兩者只是上下游關系，并無數(shù)據(jù)上高相關性。

3、據(jù)參加純堿工廠調研的分享說，純堿工廠的工人不得胃病，胃是產生酸的器官，如果確有胃病且無法根治，是否可以考慮去應聘純堿車間工廠，也是一種選擇，還能熟悉了純堿的基本面。

4、純堿生產是放熱反應，所以在夏季高溫經(jīng)常要檢修。

10

化肥-氮肥產業(yè)鏈

尿素產業(yè)鏈特點：

1、尿素的生產來源有三類：煤炭、天然氣、焦爐氣。尿素的生產原料來源與甲醇類似，國內有10%的裝置是同時生產化肥與甲醇。

2、尿素的下游需求分農業(yè)需求與工業(yè)需求，尿素的生產裝置受到環(huán)保影響比較大，如果日產量持續(xù)在16萬噸下方，庫存維持低位，即使利潤較高也無法擴大產量。

3、尿素的工業(yè)需求仍然不能忽視，尤其是在車用尿素、板材等方面的應用也是比較多，工業(yè)需求經(jīng)常也是成為驅動價格的關鍵力量。

4、尿素出口有明顯的季節(jié)性，主要還是根據(jù)印度的雨季來源。

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聚酯產業(yè)鏈

聚酯產業(yè)鏈原料以原油為主，上游PTA的原料PX從石腦油中獲取，國內乙二醇通常分為油制或煤制。一噸PTA需要0.655噸的PX，PTA價格受上游成本影響較大。

若PX裝置停車故障，即使在PTA產能擴張的情況下，它的價格也可能出現(xiàn)短期的大幅波動。乙二醇與甲醇存在上下游關系，有時價格存在聯(lián)動性，煤價波動對其也存在一定的影響。

聚酯主要產品是滌綸（長絲、短纖）、聚酯瓶片及聚酯切片，一般在第三季度金九銀十期間會迎來需求旺季，國內聚酯行業(yè)產能主要分布在江浙地區(qū)。

聚酯產業(yè)鏈特點：

1、聚酯產業(yè)鏈的原料來源以原油為主，PTA全部只能原油法生產。

2、乙二醇的來源較多，產能為2000多萬噸，煤制乙二醇產能700多萬噸，不能輕視乙二醇的煤炭法產量。

3、乙二醇與甲醇經(jīng)常聯(lián)動性比較強，二者在煤制乙二醇有上下游關系。

4、PTA的價格波動對于乙二醇經(jīng)常有比較大的影響，PTA上漲可能引發(fā)乙二醇的價格波動，二者下游均為聚酯。

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橡膠產業(yè)鏈

橡膠行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要基礎產業(yè)之一。它不僅為人們提供日常生活不可或缺的日用、醫(yī)用等輕工橡膠產品，而且向采掘、交通、建筑、機械、電子等重工業(yè)和新興產業(yè)提供各種橡膠制生產設備或橡膠部件。

由此可見，橡膠行業(yè)的產品種類繁多，下游需求十分廣泛。而天然橡膠作為橡膠產業(yè)中重要的組成部分，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，建筑、交通、日用品行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴張，行業(yè)發(fā)展前景也十分廣闊。

這里重點強調的是，2020年橡膠大漲的行情是因為醫(yī)療需求增加，所以橡膠乳與干膠是競爭關系，干膠即是上交所上市交割品，一般中云南農墾等國內生產。

另外一個方面是橡膠有合成橡膠，可以互相替代天然橡膠，未來可能也是有上期貨品種進行交易，套利機會有了。

還有橡膠企業(yè)都會特別關注PTA與乙二醇的成本變化，這對于輪胎的成本影響也是不可忽視的，所以如果去拜訪橡膠客戶，順便提一下還會讓客戶感覺你很專業(yè)的。

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聚烯烴產業(yè)鏈

聚乙烯是以乙烯單體聚合而成的聚合物，按分子質量、鏈結構以及聚合方式可分為高密度聚乙烯（HDPE)、低密度聚乙烯（LDPE)及線性低密度聚乙烯（LLDPE)，是五大通用合成樹脂之一（PE、PP、PVC、PS、ABS）。

PE具有良好的抗張強度、抗穿刺和抗撕裂能力，因此薄膜是其最大的下游消費領域，對應的行業(yè)為農業(yè)、食品包裝行業(yè)、快遞包裝行業(yè)等。

國內PE還是以油制生產為主，占比67%左右，其次是CTO和MTO制。隨著近年來國內PE產能的高速增長，對外依存度逐步下滑，目前對外依存度在40%左右。進口利潤也發(fā)生了相應的變化，套利窗口時長打開，而2021-2022年利潤的持續(xù)倒掛進一步降低了對外依存度。

聚丙烯（PP）為結晶形高聚物，在通用塑料中PP最輕。相比PE，PP的綜合性能最優(yōu)。廣泛應用于服裝、毛毯等纖維制品

國內PP對外依存度只有15%左右，供需環(huán)境整體寬松，今年3-4月內外價差倒掛嚴重，出口端出現(xiàn)較明顯的放量。

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光伏產業(yè)鏈

光伏產業(yè)可以分別為硅料、硅片、電池、組件和光伏系統(tǒng)等環(huán)節(jié)，其中硅料與硅片環(huán)節(jié)為產業(yè)上游，電池片與光伏組件為行業(yè)中游，下游為發(fā)電系統(tǒng)。 

在硅料環(huán)節(jié)，工業(yè)硅被提純成為光伏級多晶硅料；在硅片環(huán)節(jié)，多晶硅料被加工成為單晶硅棒或多晶硅錠，再經(jīng)過截斷、開方、切片等工藝，得到單晶硅片或多晶硅片；在電池片環(huán)節(jié)，硅片經(jīng)過制絨清洗、擴散制結、刻蝕、化學氣相沉積和絲網(wǎng)印刷、燒結等步驟，得到硅基光伏電池片。 

在組件環(huán)節(jié)，光伏電池片將與光伏膠膜、光伏玻璃背板等組裝在一起，得到可以應用于下游光伏電站的光伏組件。 

電池片是太陽能發(fā)電的核心部件，通常分為單晶硅、多晶硅、和非晶硅電池片，由于晶體硅電池具有光電轉換效率高、工藝成熟、原料儲量豐富等優(yōu)點，因此目前晶體硅電池片占有主要市場份額，并且以單晶硅為主。 

從光伏全產業(yè)鏈看，去年最受益的當屬硅料環(huán)節(jié)，主產業(yè)鏈中硅片次之，電池、組件環(huán)節(jié)均受高價硅料影響，利潤微薄，輔材產業(yè)鏈中整體毛利幾乎均被壓縮。此外，像光伏設備、耗材等受硅料影響較弱的環(huán)節(jié)盈利狀況較好，主要直接受益光伏需求爆發(fā)以及N型電池擴產，訂單量飽滿，得以維持較高盈利水平。

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有機硅產業(yè)鏈

有機硅行業(yè)產業(yè)鏈主要為“有機硅原料—有機硅單體—有機硅中間體—有機硅產品”。有機硅行業(yè)上游主要是金屬硅、氯化氫、氯甲烷等基礎化工原料，有機硅中間體經(jīng)聚合得到硅橡膠、硅油、硅烷偶聯(lián)劑和硅樹脂等終端產品。其中硅橡膠和硅油占比最大，分別達到66%和22%。

二甲基二氯硅烷是有機硅工業(yè)中最廣泛生產的單體，其上游原料是金屬硅和氯甲烷，下游合成有機硅DMC、有機硅D4等中間體，然后再用于生產硅橡膠、硅樹脂、硅油等終端產品。

其中硅橡膠占比最大，達到66.9%，但其特殊的性質作為材料助劑，應用領域眾多，覆蓋建筑建材，電子電器，航空航天，日化，紡織印染，新能源汽車等各大領域。

從下游新興應用市場來看，在“碳中和”的大背景下，未來幾年內新興能源市場將迎來爆發(fā)式增長，至2025年，國內光伏年新增裝機將達到80GW（2020年為48GW），新能源車產量將達到600萬輛，相關行業(yè)景氣度高升將帶動有機硅在新能源車、光伏領域應用市場爆發(fā)。