債券市場經(jīng)歷了上周的快速調(diào)整,到目前這個位置,我們認為債券操作上可以更為積極一點。 當然,我們也承認短期內(nèi)政策的不確定性仍然存在,例如,未來究竟還有什么政策出臺,只有明確了,然后我們才能去評估政策的效果,債券市場還不會馬上從弱勢變成強勢。但基于我們的循序漸進的研究風格和投資風格,我們?nèi)匀徽J為,債券操作上可以較之前要更為積極一點。 我們認為最近幾個交易日出現(xiàn)的新的變化在于: (1)周二LPR下行幅度并未超過OMO的幅度,這表明政府在短期內(nèi)并未有明顯加碼刺激房地產(chǎn)的意圖。之前市場很擔心對房地產(chǎn)的過度刺激。實際上,周一債券市場的調(diào)整,也隱含了市場擔心LPR下調(diào)幅度超過OMO幅度的預期。 周二早盤,LPR利率公布后,市場利率的下行,則是市場對過度刺激房地產(chǎn)的擔心的緩和。而從股市看,房地產(chǎn)股票的下行,則也代表LPR下調(diào)幅度低于房地產(chǎn)的預期。 此外,最近確實出臺了一些政策,這些政策還是我們歸類的屬于長效機制。盡管這并不能說明未來不會出“短效機制”類的政策,但至少情緒上可以緩和債券市場的擔心。畢竟,這些長效機制,是在高質(zhì)量發(fā)展的背景下出臺的,這也會讓市場逐步相信,未來出臺的政策或許也還是在高質(zhì)量發(fā)展的框架下。 當然,我們依然需要持續(xù)觀察出臺的政策,并客觀的分析政策的效果和市場的預期。 (2)和債券一樣,股票和商品也在等待政策的出臺,但在等待的過程中,債券似乎更占優(yōu)。就這幾天股票和商品較弱的表現(xiàn)看,風險資產(chǎn)似乎缺乏耐心。與此同時,債券市場對出臺刺激政策還有擔心。雖然各類資產(chǎn)的表現(xiàn),所體現(xiàn)的預期未必就能兌現(xiàn)或者被證偽,但不可否認的是事實是,目前各類資產(chǎn)的相對表現(xiàn),也會反過來影響債券的表現(xiàn)。因為客觀上講,很多機構(gòu)是看股票和商品的表現(xiàn)來做債券的,如果風險資產(chǎn)表現(xiàn)較弱,則可以支撐債券的表現(xiàn)。之前市場屢有預期要出臺政策之時,股市和商品就會反彈,債券利率也就會被動反彈。 因此,目前股市,商品,債券其實也是比耐心的階段。這個時間“耗的越長”,如果一直沒有大的政策出臺,可能對風險資產(chǎn)不利,而債券,不管如何,都還是有票息。所以,從時間維度看,時間是債券的朋友。 (3)經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)顯示,目前經(jīng)濟還是較為一般。這一點市場也非常清楚,如果沒有特別明顯的“短效政策”出臺,而更多是“長效政策”,那么經(jīng)濟會沿著4月份以來的趨勢運行,繼續(xù)體現(xiàn)出一般性。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)一般,債券市場也就相對安全。我們也一直強調(diào),不管什么政策,看經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù),依然是債券投資最務實的框架。 (4)機構(gòu)的行為。我們把目前的機構(gòu)按照倉位分,可以分為:之前踏空的機構(gòu),之前滿倉后這波減倉的機構(gòu),之前滿倉但這波沒有減倉的機構(gòu)。 對于踏空的機構(gòu),他們是潛在的多頭。一旦利率反彈,會有入場的需求。實際上,最近就有機構(gòu)在逐步的加倉。 對于之前滿倉,并且這波已經(jīng)提前減倉的機構(gòu)。雖然部分機構(gòu)不一定馬上加倉,但他們有倉位,并且市場對未來利率趨勢下行的判斷還沒有發(fā)生根本的改變,這些機構(gòu)買回來也只是時間問題。確實有部分機構(gòu)已經(jīng)完成了全年的業(yè)績,如果一直不買,如果判斷錯了,利率開始下行,那么明年的業(yè)績恐怕存在完不成的可能性。在一個利率向下的趨勢中,倉位較低并不會持續(xù)太久,否則容易踏空。 對于滿倉并且這波沒有減倉的機構(gòu),這幾天利率快速反彈后,恐怕也舍不得減倉,畢竟利率向下的趨勢還在。當然,如果利率再度回到前期的低點,可能他們會有減倉的沖動。 因此,基于債券市場已經(jīng)發(fā)生的調(diào)整,和我們對債券市場利率向下趨勢的判斷并沒有改變,疊加最近出現(xiàn)的變化,我們認為債券市場操作上可以更為積極一點。 責任編輯:李燁 |
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