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熊園:如何理解LPR對稱調(diào)降?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-06-21 09:03:21 來源:國盛證券 作者:熊園/穆仁文

事件:2023年6月20日,1年期貸款市場報價利率(LPR)為3.55%,較上月降10BP;5年期以上LPR為4.2%,較上月降10BP。


核心結(jié)論:本次LPR如期調(diào)降,但1年期和5年期對稱降10BP、略顯“意料之外”。傾向于認為,“信心比黃金重要、降比不降強”,然而“貨幣不是萬能的”,單靠降息降準,應(yīng)難實質(zhì)刺激需求、也難實質(zhì)拉動地產(chǎn)。


繼續(xù)提示:降息只是開始,“一批政策措施”正在路上,5月以來我們持續(xù)提示的“對政策可以樂觀點、組合拳有望陸續(xù)出臺”也正逐步兌現(xiàn)。


短期可關(guān)注:北上廣深等核心一二線可能的松地產(chǎn);可能出臺支持民企法律制度;專項債發(fā)行可能提速;政策性開發(fā)性金融工具規(guī)模可能加碼等。


1、節(jié)奏看,本次1年期和5年期LPR調(diào)降,屬于跟隨調(diào)降、也屬于預(yù)期內(nèi)的“雙降”,旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期。


2、幅度看,本次屬于對稱降息、略顯“意料之外”,5年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降15-20BP,1年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降5BP。


>本次5年期LPR調(diào)降幅度略低于預(yù)期,應(yīng)是考慮到穩(wěn)定銀行息差,也應(yīng)是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現(xiàn)。


>本次1年期LPR調(diào)降幅度略高于預(yù)期,可能旨在拉短貸、促消費。


3、效果看,“信心比黃金重要”、“降比不降強”,然而“貨幣不是萬能的”,本次降息的實際作用可能有限,單靠降息降準,應(yīng)難實質(zhì)刺激需求、也難實質(zhì)拉動地產(chǎn)。


>客觀看,當前流動性較為充裕,貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平,當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用、穩(wěn)增長的核心因素。


>本質(zhì)看,當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足,不能單靠降息降準,需要一系列組合拳。


>就地產(chǎn)而言,本輪地產(chǎn)銷售對政策寬松明顯鈍化,進一步降息刺激效果不宜高估。


4、往后看,繼續(xù)提示:降息只是開始,“一批政策措施”正在路上,再降準降息仍可期。


報告正文:


1、節(jié)奏看,本次1年期和5年期LPR調(diào)降,屬于跟隨調(diào)降、也屬于預(yù)期內(nèi)的“雙降”,旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期。


6.13央行“提前”下調(diào)OMO利率10BP,根據(jù)歷史經(jīng)驗,MLF利率和LPR均會跟隨下調(diào),6.15MLF已如期調(diào)降,本次LPR調(diào)降也屬于一致預(yù)期。歸因看,4月以來我國經(jīng)濟超預(yù)期下行,本輪降息主要旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期,5年期LPR調(diào)降還有助于穩(wěn)地產(chǎn)。



2、幅度看,本次屬于對稱降息、略顯“意料之外”,5年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降15-20BP,1年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降5BP。


>本次5年期LPR調(diào)降10BP,幅度略低于預(yù)期,應(yīng)是考慮到穩(wěn)定銀行息差,也應(yīng)是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現(xiàn)。由于此前銀行存款利率已調(diào)降,再疊加近期地產(chǎn)進一步走弱(近半月 30城商品房銷售創(chuàng)近年同期新低),市場預(yù)期5年期LPR調(diào)降幅度可能是15-20BP、將高于OMO/MLF利率降幅,但實際為10BP。傾向于認為,可能有三方面的原因:一是考慮到當前銀行息差壓力較大,5年期LPR調(diào)降不僅影響增量中長期貸款,還會對存量房貸造成影響,對稱調(diào)降有助于緩解銀行息差壓力;二是低基數(shù)支撐下,年內(nèi)5%的目標完成難度仍不大,政策更多以穩(wěn)為主、而非強刺激,降10BP可能認為是有保留的寬松;三是當前利率已經(jīng)處于較低水平,央行可能更傾向于相機抉擇,這也是央行Q1貨幣政策執(zhí)行報告所提“縮減原則”的體現(xiàn)。


>本次1年期LPR調(diào)降10BP,幅度略高于預(yù)期,可能旨在拉短貸、促消費。最近兩次降息(去年5月和8月),1年期LPR調(diào)降幅度均低于5年期LPR,而本次并非市場預(yù)期降5BP、而是和5年期LPR一樣降10BP,出發(fā)點可能是更大力度地降低居民短貸利率,進而促消費。事實上,年初以來央行多次提及“推動個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”,近期相關(guān)配套政策也已陸續(xù)出臺,如汽車促消費、綠色智能家電下鄉(xiāng)等。


3、效果看,“信心比黃金重要”、“降比不降強”,然而“貨幣不是萬能的”,本次降息的實際作用可能有限,單靠降息降準,應(yīng)難實質(zhì)刺激需求、也難實質(zhì)拉動地產(chǎn)。


>客觀看,當前流動性較為充裕,貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平,當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用、穩(wěn)增長的核心因素。當前銀行間市場流動性已經(jīng)較為充裕,DR007中樞在1.8%附近,仍明顯低于7天逆回購的政策利率。同時,從貸款利率水平來看,央行一季度披露的加權(quán)貸款利率為4.34%,也處于歷史較低水平。


>本質(zhì)看,當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足,不能單靠降息降準,需要一系列組合拳。4月以來經(jīng)濟持續(xù)超預(yù)期下行,尤其是物價持續(xù)低位、地產(chǎn)低迷、消費疲軟等,進一步凸顯內(nèi)生動力不強、需求不足。6.16國常會也提出要在“加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟”等方面出政策。


>就地產(chǎn)而言,本輪地產(chǎn)銷售對政策寬松明顯鈍化,進一步降息刺激效果不宜高估。根據(jù)央行數(shù)據(jù),截至今年三月,個人住房貸款加權(quán)利率4.14%、較2021年底高點回落近150BP,并創(chuàng)歷史新低;同時,除了北上廣深等核心城市,大部分城市地產(chǎn)政策均已放松;然而,當前房地產(chǎn)銷售仍持續(xù)低迷,銷售面積單月同比已連續(xù)21個月負增,指向地產(chǎn)銷售對政策寬松明顯鈍化。短期看,降息對地產(chǎn)的拉動作用不宜高估,穩(wěn)地產(chǎn)可能需要核心一二線城市適當松地產(chǎn),也需要切實可行的辦法穩(wěn)定房價預(yù)期。


4、往后看,繼續(xù)提示:降息只是開始,“一批政策措施”正在路上,再降準降息仍可期。


維持此前判斷,近期可重點關(guān)注:穩(wěn)信心方面,可能出臺支持民企法律制度;穩(wěn)增長方面,北上廣深等核心一二線可能松地產(chǎn),刺激新能源汽車、家電等大宗消費,推出重大基建項目等;中央加杠桿方面,專項債發(fā)行節(jié)奏可能提速,政策性開發(fā)性金融工具規(guī)??赡芗哟a,也可能進一步降準降息等;防風險方面,主要是地方債務(wù)風險。

責任編輯:李燁

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