上周A股展開反彈，市場情緒好轉，主要指數悉數上漲，創(chuàng)業(yè)板指數大漲5.93%。市場日均成交額回升至10096.28億元，15—16日北向資金合計凈流入近200億元。

國內經濟溫和復蘇

5月國內經濟數據延續(xù)下行態(tài)勢，內生需求不足仍制約經濟復蘇力度。固定資產投資環(huán)比企穩(wěn)，地產投資降幅擴大，電力行業(yè)帶動基建投資增速上行，制造業(yè)增速小幅回落。1—5月，我國固定資產投資累計同比回落0.7個百分點至4%，低于市場預期的4.5%；5月同比下行2.1個百分點至1.6%，環(huán)比增速為0.11%，環(huán)比轉正。分項看，5月房地產投資同比下降10.5%，降幅較上月擴大3.3個百分點。狹義基建投資同比增速下滑3個百分點至4.9%，而廣義基建投資同比則回升2.8個百分點至10.7%，二者走勢分化，主要是因為5月電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)增速較高，抬升了廣義基建水平。制造業(yè)投資5月同比增長5.1%，增速較上月回落0.2個百分點，企業(yè)擴產意愿仍然不足。從兩年復合增速看，固定資產投資及基建和制造業(yè)投資增速均有所改善，但房地產投資跌幅繼續(xù)擴大。

消費復蘇仍待加強。5月社會消費品零售總額同比增長12.7%，較上月下降5.7個百分點，低于市場預期，兩年復合增速小幅回落至2.5%。按消費類型分，5月商品零售同比增長10.5%，餐飲收入同比增長35.1%，雖然餐飲表現仍好于商品消費，但餐飲收入兩年復合增速出現放緩，商品消費復合增速則小幅回升。商品消費中，通訊器材、汽車兩年復合增速明顯改善，家電、家具、建材等消費仍然偏低，拖累整體社零表現。

工業(yè)生產環(huán)比有所改善。5月工業(yè)增加值同比實際增長3.5%，較上月下降2.1個百分點，主要受到去年基數影響，兩年復合增速小幅回升，5月環(huán)比增速為0.63%。分行業(yè)看，制造業(yè)兩年復合增速略有改善，但采礦業(yè)和電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)復合增速回落。新能源、汽車產品產量保持高速增長，但水泥、平板玻璃、鋼材等產量同比負增。服務業(yè)生產放緩，5月服務業(yè)生產指數下降1.8個百分點至11.7%。

海外流動性環(huán)境好轉

美國通脹超預期下行，但核心通脹保持韌性。5月美國CPI同比上升4%，低于預期的4.1%，已連續(xù)11個月回落，CPI季調環(huán)比0.1%，低于預期的0.2%；核心CPI同比上升5.3%，符合預期，季調環(huán)比為0.4%，符合預期。

美聯儲6月議息會議暫停加息，符合市場預期。但從點陣圖看，預計美聯儲年內還有兩次加息，和此前相比，鷹派程度明顯超市場預期。根據美聯儲決議聲明，此次暫停加息是為了評估更多的信息以及對貨幣政策的影響。在6月經濟預測中，美聯儲把GDP預測從3月的0.4%上調至1%；失業(yè)率預測從4.5%下調至4.1%；核心PCE預測從3.6%上調至3.9%；聯邦基金利率預測從5.1%上調至5.6%。說明美聯儲對美國經濟有信心，軟著陸可能性上升，同時其認為通脹會更為頑固，需要在更高的利率水平上停留更長時間來遏制通脹。會后鮑威爾表示目前尚未對7月是否加息作出決定，強調今年不會降息。美聯儲此次議息會議偏鷹的表態(tài)有助于約束市場的樂觀情緒，避免影響當前政策的緊縮效果?？紤]到核心通脹壓力，7月仍有可能加息，但9月之后的加息路徑不確定性較大。根據CME美聯儲觀察，市場尚未計入年內兩次加息的預期。美聯儲暫停加息后，海外流動性環(huán)境好轉，人民幣貶值壓力緩解，有助于外資回流。

5月以來，由于經濟數據走低，人民幣匯率貶值，A股也出現明顯調整，同時政策預期不斷升溫。二季度以來，隨著前期積壓需求釋放完畢，經濟復蘇斜率放緩，內需不足問題顯現，居民、企業(yè)信心仍顯不足，逆周期政策出臺的迫切性有所提升。6月13日，央行下調7天期逆回購利率10個基點至1.9%，15日下調MLF操作利率10個基點至2.65%，20日公布的LPR大概率隨之下調，并且有望再次非對稱降息，可能5年期下調幅度更大。

降息周期開啟后，指向新一輪穩(wěn)增長政策開始加力。上周五國常會研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，未來在擴內需、新興產業(yè)等方面可能有更多政策出臺。

綜上，美聯儲暫停加息，國內開啟降息周期，海內外流動性環(huán)境均出現改善，北向資金大幅凈流入。新一輪穩(wěn)增長開始加力，市場將繼續(xù)博弈后續(xù)政策力度和落地情況。整體看，多重積極因素疊加，帶動市場風險偏好回升，指數有望振蕩上行。短期經濟復蘇方向以及前期超跌板塊將展開反彈，而數字經濟和國企改革仍是年內主線，IH和IM有望輪動反彈，投資者可逢低布局。