首批8個合約掛牌基準價均為2665元/噸

氧化鋁期貨將于今日在上期所正式掛牌交易。6月16日，上期所官網(wǎng)公布氧化鋁期貨合約上市掛牌基準價，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準價為2665元/噸。

合約掛牌基準價設(shè)置合理

東證衍生品研究院分析師孫偉東告訴期貨日報記者，以主要交割地山東地區(qū)的氧化鋁市場價格來看，目前三網(wǎng)均價在2790元/噸，而長單執(zhí)行價在2730元/噸左右。

“如果以代表現(xiàn)貨市場價格的三網(wǎng)均價來看，氧化鋁期貨合約的掛牌基準價有些偏低。不過，如果以長單價格作為參考的話，期貨貼水的幅度并不算大。尤其考慮到首個期貨合約是11月，氧化鋁基本面方向相對偏弱，因此我們認為掛牌價的設(shè)計算是比較合理的，這也體現(xiàn)出上期所想要以期貨價格解決目前行業(yè)定價分歧的決心?！彼f。

氧化鋁現(xiàn)貨價格持續(xù)陰跌

“從現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，最近氧化鋁現(xiàn)貨市場悲觀情緒依然較重，由于氧化鋁貨源較為充裕，全國價格持續(xù)陰跌。短期而言，北方地區(qū)甩貨拖累地區(qū)報價，不過隨著云南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)，西南地區(qū)供需有望階段性改善?！睂O偉東說。

具體來看，新湖期貨分析師孫匡文說，近期國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)陰跌的狀態(tài)，現(xiàn)貨成交價格在2700—2800元/噸。分地區(qū)來看，西南地區(qū)由于云南電解鋁企業(yè)著手復(fù)產(chǎn)，對氧化鋁需求趨增，價格階段性表現(xiàn)堅挺；北方地區(qū)消費平穩(wěn)，新投氧化鋁產(chǎn)能逐步釋放產(chǎn)量。在供應(yīng)趨增表現(xiàn)下，實際成交價格小幅下跌，北方地區(qū)氧化鋁企業(yè)虧損面呈擴大態(tài)勢。他表示氧化鋁價格下跌除了受到供應(yīng)小幅過剩的影響，還受到生產(chǎn)成本下跌的影響，包括燒堿和能源價格下跌。

后期來看，他認為短期氧化鋁現(xiàn)貨價格或維持陰跌狀態(tài)。一方面云南電解鋁逐步開啟復(fù)產(chǎn)進程，這將帶來氧化鋁需求的增加。不過由于二季度氧化鋁新投產(chǎn)能較多，其中多在5月份出產(chǎn)品，6月份基本達到滿產(chǎn)狀態(tài)，完全可以滿足云南電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的需求，而且云南電解鋁實際復(fù)產(chǎn)情況仍有待觀察。因此他認為，該地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)難以支撐氧化鋁價格企穩(wěn)反彈。另一方面，考慮到北方地區(qū)部分氧化鋁企業(yè)陷入虧損，而持續(xù)性虧損或引發(fā)相應(yīng)企業(yè)減產(chǎn)，造成氧化鋁供應(yīng)階段性下降。但是他表示，在實際減產(chǎn)發(fā)生前，氧化鋁價格難在供需層面獲得有效支撐。

價格或錨定成本線波動

“氧化鋁市場是產(chǎn)能過剩的市場，這在國內(nèi)外都是如此?！睂O匡文表示，國內(nèi)氧化鋁年產(chǎn)能已達1億噸，電解鋁年產(chǎn)能接近4400萬噸水平；海外氧化鋁年產(chǎn)能超8000萬噸，電解鋁年產(chǎn)能在3000萬噸左右，都處于嚴重過剩。與此同時，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受到了嚴格控制，但氧化鋁產(chǎn)能仍持續(xù)擴張。

據(jù)建信期貨分析師余菲菲介紹，我國電解鋁行業(yè)經(jīng)歷供給側(cè)改革之后確定產(chǎn)能上限大約是4550萬噸，理論測算對氧化鋁需求上限為8758.75萬噸。而截至2023年5月，我國氧化鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)超過1億噸，運行產(chǎn)能也高達8330萬噸，也就是說我國氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)能夠滿足未來電解鋁生產(chǎn)需求，當前已經(jīng)過剩超過千萬噸，且遠期仍有超過2000萬噸產(chǎn)能規(guī)劃或?qū)⒙涞亍?/p>

她表示，我國氧化鋁產(chǎn)能處于剛性過剩狀態(tài)，行業(yè)根據(jù)市場供需進行產(chǎn)量的靈活調(diào)節(jié)，全行業(yè)開工率從2017年最高93%降至目前80%下方，行業(yè)總體處于小幅過剩狀態(tài)。她認為，氧化鋁價格大概率將長期圍繞成本線上下波動，較難出現(xiàn)持續(xù)性大漲大跌行情，氧化鋁企業(yè)較為靈活的生產(chǎn)彈性對市場供需起到了調(diào)節(jié)平衡的作用，這意味著行業(yè)平均利潤水平難以持續(xù)走高。

“供需基本面變化會影響氧化鋁價格的漲跌，但氧化鋁價格的重心更多錨定在其成本附近，這與氧化鋁生產(chǎn)的靈活度高有直接關(guān)系?！睂O匡文說，由于氧化鋁開停工成本較低，企業(yè)生產(chǎn)較靈活，產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力強，一旦出現(xiàn)持續(xù)性虧損，企業(yè)采取減產(chǎn)措施的可能性大，就會帶來階段性供應(yīng)減少，氧化鋁價格也會階段性企穩(wěn)甚至反彈。而一旦盈利狀況改善，企業(yè)停產(chǎn)的產(chǎn)能也會快速重啟，進而帶來供應(yīng)增加，且由于氧化鋁產(chǎn)能嚴重過剩，市場供應(yīng)很快又會扭轉(zhuǎn)為過剩狀態(tài)，致使氧化鋁價格下跌。因此他認為，盈虧與否直接影響氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)狀態(tài)，進而改變實際供需情況，這就決定了氧化鋁價格將長期圍繞成本線上下相對有限區(qū)間運行。

“氧化鋁是產(chǎn)能嚴重過剩品種，中長期價格大概率還是跟隨成本變動，市場會給氧化鋁行業(yè)留出少量利潤。氧化鋁后續(xù)成本的變動會成為影響價格中樞變動的主要因素，目前國內(nèi)氧化鋁實時完全成本為2720元/噸，預(yù)計下半年成本會逐漸跌向2600—2700元/噸區(qū)間?！睂O偉東預(yù)計道。

展望后市，南華期貨研究院分析師夏瑩瑩表示，基于氧化鋁建成產(chǎn)能相對電解鋁已然過剩，電解鋁本身又逼近4500萬噸/年產(chǎn)能天花板，同時氧化鋁供給彈性強于電解鋁，中長期氧化鋁適合逢高沽空。從短期看，由于此次所上合約自AO2311開始，前有云南電解鋁復(fù)產(chǎn)在即，后有采暖季的臨近，近端過剩問題或有改善，疊加近期成本端的下跌已較為充分，預(yù)計上市初期價格可能獲得短期支撐，同時合約結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)Back形態(tài)。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理再添“利器”

在孫匡文看來，氧化鋁期貨將為鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供有效的風(fēng)險管理工具。在一定程度上而言，氧化鋁期貨是對現(xiàn)有的電解鋁期貨的一種有效補充，企業(yè)可以通過結(jié)合使用氧化鋁期貨、電解鋁期貨，更好地實現(xiàn)采銷過程中的價格風(fēng)險管理，從而穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營利潤，增強自身經(jīng)營能力。而從氧化鋁市場自身特點看，參與氧化鋁期貨交易需要更多地關(guān)注氧化鋁生產(chǎn)成本變化以及企業(yè)生產(chǎn)情況的實際變化。

具體來看，夏瑩瑩表示，對于上游氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，其主要的風(fēng)險為氧化鋁價格下跌的風(fēng)險，如產(chǎn)品已產(chǎn)未銷、已銷未定價、已定價對方違約等。由于氧化鋁過剩問題較為顯著，且交易所掛牌基準價2665元/噸對部分低成本企業(yè)而言仍有利潤空間，建議企業(yè)可根據(jù)自身資金情況和風(fēng)控要求盡早做好套期保值工作。對于下游電解鋁企業(yè)來說，氧化鋁期貨有利于電解鋁廠等提前鎖定生產(chǎn)加工利潤，基于鋁廠當前平均利潤空間充裕，建議可借助現(xiàn)有的電解鋁期貨更好地鎖定生產(chǎn)利潤。

在保值建議上，孫偉東認為，目前電解鋁企業(yè)利潤較好，氧化鋁價格后續(xù)下跌幅度有限，因此建議適當采取買入保值的思路；對于氧化鋁企業(yè)而言，當前行業(yè)利潤水平不佳，價格大幅下跌的風(fēng)險有限，建議企業(yè)觀望或者盤面給到比較高的利潤再采取賣出保值。對于一般投資者而言，他則建議關(guān)注盤面波動，可以在行業(yè)出現(xiàn)較大虧損時考慮做多，在利潤偏高時布局空單，套利方面則可以考慮國內(nèi)跨期正套思路。