一、基本情況

四川是我國第三大工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)，夏季依靠水力發(fā)電。豐水期復(fù)產(chǎn)節(jié)奏和意愿是影響供需格局的重要因子。在我們走訪的工廠中，普遍反映虧損開工的情況。當(dāng)前豐水期來臨，西南地區(qū)產(chǎn)量不及上年同期，但環(huán)比依舊有所增加，這使得工業(yè)硅價格持續(xù)承壓。

圖1：主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：百川、永安研究

工業(yè)硅成本結(jié)構(gòu)中，電費(fèi)成本占比最高。豐水期時成本結(jié)構(gòu)帶來的最大變動在于電費(fèi)?？紤]四川地區(qū)產(chǎn)業(yè)分部在地理上相對分散，部分地區(qū)有小水電，部分地區(qū)接入國家電網(wǎng)。因此電費(fèi)差異較大。此前生產(chǎn)牌號也有所差異，對應(yīng)的企業(yè)利潤不同，我們對3毛2到4毛5的電費(fèi)區(qū)間，進(jìn)行了理論生產(chǎn)成本預(yù)估。值得注意的是，我們所估算的單噸成本中不包括硅廠的環(huán)保成本、停爐檢修成本、以及硅廠安全管理等成本。

按照當(dāng)前421#的市場價格，純從生產(chǎn)銷售角度看，生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。部分有磨粉產(chǎn)能的企業(yè)可以通過磨粉加工利潤補(bǔ)充一點(diǎn)工業(yè)硅虧損，整體企業(yè)運(yùn)營上相對穩(wěn)健。部分下游直供有機(jī)硅廠的企業(yè)，長協(xié)價格在15000元以上的，企業(yè)可以處于小幅虧損或者盈虧平衡的狀態(tài)。未來豐水期電費(fèi)若能再度下調(diào)，則企業(yè)可以有微薄利潤。

圖2：單噸理論成本計算（SMM四川421#報價）

數(shù)據(jù)來源：SMM、永安研究

在我們的估值體系當(dāng)中，當(dāng)前四川地區(qū)工業(yè)硅價格處于估值中性偏低狀態(tài)。但鑒于整體行業(yè)仍舊處于擴(kuò)產(chǎn)周期，且多晶硅價格急劇下滑的過程中市場有擴(kuò)產(chǎn)放緩的預(yù)期，整體供需仍舊處于偏過剩結(jié)構(gòu)。因此，我們認(rèn)為，工業(yè)硅估值中性偏低，但驅(qū)動仍向下。價格仍舊承壓。

二、調(diào)研報告

企業(yè)A：

有20萬噸磨粉產(chǎn)能，硅粉月銷售量在1萬噸左右。

得粉率超過90%，自有中頻爐可生產(chǎn)再生硅供鋁合金廠。

外采硅塊主要是99硅。

下游銷售對象為多晶硅大廠，訂單相對穩(wěn)健。

企業(yè)B：

主要牌號421#，供有機(jī)硅廠。部分未達(dá)標(biāo)產(chǎn)品外售

工業(yè)硅去年生產(chǎn)超過6萬噸。大概有20%的產(chǎn)量不可用于有機(jī)硅。

共有11臺爐子可以直接開爐用，有2臺技改中。當(dāng)前6臺開工。

企業(yè)有庫存。主要庫存是553#、441#、621#，以及一些421#微量元素超標(biāo)的貨。

電力情況：自己的供電占比較少，大部分用國家電網(wǎng)的電。國家電網(wǎng)成本在四毛以上。

銷售方面：421#直接銷售給有機(jī)硅廠，基本處于盈虧平衡邊緣。部分有機(jī)硅廠控制磷、硼、鈦微量元素。

有機(jī)硅需求情況：除內(nèi)需不好之外，外需方面也不好，出口到日本韓國美國都在減產(chǎn)。

磨粉廠需求情況：周邊磨粉企業(yè)較多，需求相對有保障。

企業(yè)C：

擁有工業(yè)硅生產(chǎn)線和磨粉廠。需要外采工業(yè)硅。

工業(yè)硅年產(chǎn)3萬噸，共有3臺爐子，其中一臺在保溫中。主要牌號421、521、621。

下游情況：工業(yè)硅牌號按照磨粉訂單需求生產(chǎn)。生產(chǎn)421#主要供有機(jī)硅廠。當(dāng)前有機(jī)硅主要是長協(xié)價格，目前存在虧損情況。

原料用湖北硅石。按照客戶要求用木炭做疏松劑，有自己的鐵路給自己供應(yīng)原材料，全煤工藝。

磨粉廠年產(chǎn)能6萬噸，根據(jù)行情調(diào)整外采量。外采對磷硼有明確要求。當(dāng)前滿負(fù)荷開工，利潤300左右，不做庫存。

有自備電廠。供電豐水期通常可以自給自足，但當(dāng)前只夠一臺爐子使用?？菟谛柰獠?。

下游供多晶硅大廠。

企業(yè)D：

工業(yè)硅4臺爐子，年產(chǎn)量2.5w-3w。

磨粉產(chǎn)能遍布西部地區(qū)：西北地區(qū)微量元素方面對磷、硼有較高要求。磷在80以內(nèi)，硼在50以內(nèi)。98硅品質(zhì)好也可以。

當(dāng)前的磨粉產(chǎn)能因為行情不好，磨粉產(chǎn)量大概也就在10-15萬噸。

下游主要是多晶硅大廠。

電費(fèi)：沒有自備電廠。電力來源主要來自于當(dāng)?shù)匦∷姾蛧译娋W(wǎng)。往年豐水期當(dāng)?shù)匦∷娍梢詽M足90%的用量，10%外采。今年電是否夠用看降雨。如果小水電夠用，基本上可以把電費(fèi)控制在4毛以內(nèi)。

企業(yè)E

生產(chǎn)情況：2臺爐，日產(chǎn)27-28噸。當(dāng)前處于檢修狀態(tài)。計劃過一段時間開工

電費(fèi)3毛8左右，沒有小水電

庫存：不做庫存。資金周轉(zhuǎn)成本過高。

主要牌號：421#

后市看法：認(rèn)為期貨8月交割之后會走入正軌。

企業(yè)F：

生產(chǎn)情況：1臺爐，從前生產(chǎn)不通氧553#，今年開始生產(chǎn)通氧553#。當(dāng)前質(zhì)量還不穩(wěn)定，生產(chǎn)不通氧553#虧損。

當(dāng)前開工正常進(jìn)行，但主要是由于政府要求。

電費(fèi)：入了電力化交易市場，電費(fèi)在四毛二左右

原料：陜西硅石、寧夏精煤。

銷售：當(dāng)前單噸銷售利潤大約虧損在300-400元左右

庫存：200噸左右

下游：主要賣給貿(mào)易商

企業(yè)G：

工廠2臺爐，主要生產(chǎn)不通氧553#。

下游銷售給鋁合金廠和貿(mào)易商。今年需求整體不佳，貿(mào)易商采購積極度不及往年。

應(yīng)當(dāng)?shù)匾箝_工。

電費(fèi)方面，進(jìn)入電力市場化交易，電費(fèi)在四毛五左右。

占比生產(chǎn)成本較少的原料隨用隨采。

少量庫存。主要是因為今年整體需求不好。

企業(yè)H：

3臺爐，2條磨粉生產(chǎn)線。在建4臺爐，預(yù)計在2025年投產(chǎn)。

主要生產(chǎn)牌號是421#。達(dá)不到421#才會用于磨粉

工藝：當(dāng)前主要是全煤工藝。

工業(yè)硅月產(chǎn)量在2000噸左右。每個月3000余噸磨粉產(chǎn)量，對工業(yè)硅有外采需求。

采購硅塊磨粉要求：磷80以內(nèi)，采半煤半焦工藝生產(chǎn)的貨，因為磷可以控制在30左右，然后摻混可以配出多晶硅廠可以接受的硅粉。

磨粉得分率在87%左右。

下游直供有機(jī)硅和多晶硅大廠。今年有機(jī)硅大廠的采購進(jìn)度有所放緩，這除了因有機(jī)硅整體需求有所下滑所致，還因為有機(jī)硅廠也在上游開始布局工業(yè)硅產(chǎn)能，因此外采需求放緩。多晶硅廠對于工業(yè)硅的需求仍舊有所支撐。

三、總結(jié)

整體而言，有訂單的企業(yè)開工相對積極，部分沒有穩(wěn)定下游的企業(yè)應(yīng)當(dāng)?shù)匾箝_工，沒有背靠背訂單的企業(yè)開工意愿相對薄弱。當(dāng)前工廠庫存中性。有小水電的企業(yè)成本優(yōu)勢相對明顯，但是在當(dāng)前的價格下也處于虧損邊緣。從需求的角度來看，粉單需求一定程度上為工業(yè)硅提供了支撐，但整體供需格局過剩以及多晶硅價格快速回落一定程度上利空工業(yè)硅價格。

從成本的角度去評估當(dāng)前工業(yè)硅的價格，我們計算了不同電費(fèi)對應(yīng)的理論成本區(qū)間，當(dāng)前硅廠整體處于虧損狀態(tài)。值得注意的是，我們計算單耗的方式評估工業(yè)硅生產(chǎn)成本利潤與企業(yè)運(yùn)營需要計算凈利潤的方式存在時間維度上的差異。