半年度評估以及策略推薦：

每年6-7月，是玻璃現(xiàn)貨的相對淡季，但也是市場喜歡講下半年故事的時間節(jié)點(diǎn)。在玻璃5月出現(xiàn)500點(diǎn)左右跌幅后，市場有修復(fù)意愿。在此過程中，市場將處于一個震蕩筑底格局當(dāng)中。

需要注意的是，玻璃能否走出趨勢性走勢往往受到庫存變化趨勢的制約。這是因?yàn)椴ＡУ膬\(yùn)特征導(dǎo)致大部分庫存在集中在廠庫，廠庫能否順利去化依然取決于下游需求表現(xiàn)。從表觀需求的波動特征來看，6月依然是一個需求尋底格局，庫存依然可能繼續(xù)累積，在此情況下預(yù)計(jì)價(jià)格還將有反復(fù)，但6月大概率見到階段性低點(diǎn)，值得關(guān)注并逢低布局09合約。

從更長期角度去看，下半年潛在的供應(yīng)新點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線日融超過1萬噸，在現(xiàn)貨利潤依然保持，期貨價(jià)格企穩(wěn)的情況下，不能排除潛在供應(yīng)恢復(fù)對遠(yuǎn)月01價(jià)格的施壓。01作為淡季合約，本身也不具備獨(dú)立拉漲的能力。01未來是否考慮單邊做空，則要根據(jù)產(chǎn)線點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)情況決定，具體時機(jī)應(yīng)當(dāng)在09合約出現(xiàn)一波拉漲之后。

綜合來看，在6月?lián)駲C(jī)參與9-1是相對比較確定的組合，7-8月，隨著表需的不斷回升，可逐步兌現(xiàn)利潤；如果有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受力，則可考單邊布局09合約多單。

上半年的玻璃行情大致分為三部分：

1月-2月：春節(jié)前玻璃處于現(xiàn)貨季節(jié)性淡季，天然氣、煤炭產(chǎn)線現(xiàn)貨利潤基本都維持在-200以下，隨著玻璃廠冷修的增多，玻璃日融量保持在15.8萬噸左右的近兩年多低位水平。但春節(jié)前由于市場普遍對年后抱有較為樂觀的預(yù)期，因此價(jià)格維持在1700上方的相對高位，05期貨價(jià)格從底部上漲最大達(dá)到30%，基差大致維持在-180左右。春節(jié)后，玻璃庫存累積再度來到8200萬重箱的歷史高位，僅次于2020年疫情導(dǎo)致的庫存累積水平，引發(fā)市場預(yù)期的急速扭轉(zhuǎn)。由于春節(jié)后依然沒有實(shí)際需求的驗(yàn)證，玻璃05期貨價(jià)格從最高1762回落至2月14日的1496，此后在1500-1562區(qū)間窄幅震蕩。

3月-4月中旬：3月開始，現(xiàn)貨需求首先從華南地區(qū)開始有好轉(zhuǎn)跡象，此后傳導(dǎo)到華中、華東地區(qū)。庫存表現(xiàn)來看，3月3日，華北、華東、華中、華南地區(qū)庫存均見到拐點(diǎn)，下游補(bǔ)庫情緒開始好轉(zhuǎn)，庫存穩(wěn)步去化。但此時由于庫存依然同比偏高，且現(xiàn)貨尚未完全啟動市場價(jià)格依然會有較多震蕩反復(fù)。4月4日清明節(jié)后，隨著終端補(bǔ)庫需求的啟動，全國庫存出現(xiàn)快速去化至去年同期水平下方，湖北和沙河地區(qū)去化尤其明顯。05期貨價(jià)格從1500附近漲至近2000元，5-9價(jià)差從-60漲至180，煤炭天然氣產(chǎn)線的現(xiàn)貨利潤亦回升至300左右。

4月下旬-5月，供應(yīng)端，隨著現(xiàn)貨利潤的明顯回升，共有3條新產(chǎn)線投產(chǎn)、10條冷修產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，未來依然可能有8條新產(chǎn)線投產(chǎn)，10條冷修產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)投產(chǎn)的預(yù)期對遠(yuǎn)月09形成明顯壓制。需求端，上半年需求旺季補(bǔ)庫結(jié)束，面臨6月即將到來的淡季。成本端，純堿、煤炭等原料價(jià)格大幅下探，使得玻璃現(xiàn)貨始終能夠維持一定的利潤水平。綜合以上情況，玻璃遠(yuǎn)期09價(jià)格再度出現(xiàn)大幅下跌，從最高1906跌至最低1394。

小結(jié)：上半年的交易邏輯切換較為頻繁，從春節(jié)后對高庫存的擔(dān)憂到交易清明后需求的恢復(fù)再到交易供應(yīng)恢復(fù)、成本坍塌邏輯，目前已經(jīng)打至天然氣成本線附近。在未來供應(yīng)恢復(fù)較為確定的情況下，需要看到需求的顯著修復(fù)才可能出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，否則更多體現(xiàn)為預(yù)期帶動下基差階段性修復(fù)的反彈。

玻璃供給情況

2023年上半年，共計(jì)有9條產(chǎn)線、5050噸日融量進(jìn)入冷修。

2023年上半年，有4條產(chǎn)線點(diǎn)火，共計(jì)4080噸日融量；11條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，共計(jì)8100噸日融量。

下半年，預(yù)計(jì)新點(diǎn)火有10條產(chǎn)線，共計(jì)7750噸日容量；預(yù)計(jì)有7條產(chǎn)線可能復(fù)產(chǎn)，共計(jì)4450噸日融量。合計(jì)12200噸日融水平。

截至6月1日，玻璃產(chǎn)線日融量為163260噸，根據(jù)玻璃產(chǎn)線已有變動推測，截至6月日融依然有3150噸上升空間，即達(dá)到166410噸日融量。如果樂觀估計(jì)考慮6月可能復(fù)產(chǎn)、新點(diǎn)火產(chǎn)線日融量在2250噸，那么截至6月底日融量將達(dá)到168660噸,同比2022年6月底172815噸日融，增速為-2.4%。對比1-5月，產(chǎn)量累計(jì)同比增速大約為-6%，產(chǎn)量將有較為明顯的恢復(fù)。由于7月之后依然有潛在近1萬噸日融的新點(diǎn)火以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線，因此下半年供給的潛在壓力依然存在，最終供應(yīng)恢復(fù)程度取決于現(xiàn)貨利潤表現(xiàn)。

上半年，冷修產(chǎn)線共計(jì)5650噸、新點(diǎn)火產(chǎn)線4080噸、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線8100噸，合計(jì)約增加7730噸日融量。

下半年，預(yù)計(jì)新點(diǎn)火產(chǎn)線7750噸、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線4450噸，如果均如期點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，增加日融12200噸，可能帶來較大的供給壓力。潛在冷修產(chǎn)線有9條，6300噸左右的日融量，由于玻璃廠更加注重根據(jù)現(xiàn)貨利潤情況決定冷修時機(jī)，因此潛在冷修兌現(xiàn)的概率難以確定，根據(jù)往年特征來看，冷修多安排在年末春節(jié)前后，對全年產(chǎn)量影響相對較小。

當(dāng)前日融量再度來到16萬噸以上水平，由于5月產(chǎn)線點(diǎn)火后產(chǎn)出玻璃依然需時間，預(yù)計(jì)后期依然有提升潛力，更遠(yuǎn)的產(chǎn)量提升依賴現(xiàn)貨利潤維持情況。由于近些年依然不斷有新增產(chǎn)線點(diǎn)火，本年產(chǎn)能利用率始終處于中性偏低的位置。

庫存5553萬重箱，庫銷比24天，依然屬于偏高位置?，F(xiàn)貨期貨均給出利潤的情況下，依然存在未來產(chǎn)線釋放導(dǎo)致庫存累積可能。

玻璃需求情況

浮法玻璃的真實(shí)需求測算，目前并沒有特別準(zhǔn)確的推算方式。無論是通過銷售面積、施工面積還是新開工面積，大致只能作為一個定性的判斷，即需求的增速大概率同比處于下行走勢中。通過對市場觀點(diǎn)的了解，目前對玻璃需求的全年增速給到同比增速1%-2%左右的觀點(diǎn)。從玻璃表觀需求的歷史來看，除2022年受到地產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模停工影響以外，下半年需求增速超過上半年是大概率。

從對玻璃表觀需求的歷史季節(jié)性來看，我們發(fā)現(xiàn)基本呈現(xiàn)3-4個月的一個周期擺動，波動幅度一般在5%以上，這在玻璃供應(yīng)短期相對剛性的背景下，往往超過真實(shí)需求波動，成為影響階段性價(jià)格趨勢的一個重要因素。從玻璃價(jià)格表現(xiàn)來看，一波流暢趨勢的持續(xù)時間也基本上在1-2個月之內(nèi)，基本處于表觀需求波動范疇。從季節(jié)性來看，5-6月是一個需求逐步尋底的過程，6月見到底部后，7月向上走，8月基本見到高點(diǎn)。究其原因，玻璃的庫存大部分集中在上游，因此為了應(yīng)對下游地產(chǎn)需求，從深加工接訂單、備貨傳導(dǎo)到中游貿(mào)易上游廠家，產(chǎn)業(yè)鏈往往都會有一個比較明顯的提前量。因此6月見到階段性低點(diǎn)，7月甚至8月的需求環(huán)比增長態(tài)勢，基本是可以肯定的，也將支撐目前相對較低的價(jià)格能夠保持多頭格局。但從更遠(yuǎn)角度去評估，在今年原料成本坍塌，相對較好的利潤背景下，潛在新增點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線依然有1萬噸以上日融增量潛力，長期需求將隨著新開工的大幅回落而逐步顯現(xiàn)，依然可能施壓遠(yuǎn)月預(yù)期。因此最為確定的策略依然是逢低參與9-1正套。

受制于對未來收入增長預(yù)期以及債務(wù)水平，居民宏觀杠桿率難以進(jìn)一步提升，這將長期壓制地產(chǎn)需求表現(xiàn)。

本輪周期地產(chǎn)銷售雖出現(xiàn)恢復(fù)，但力度偏弱，根源在于地產(chǎn)銷售取決于居民當(dāng)下的儲蓄和中長期信貸意愿，而該意愿又是對未來收入預(yù)期。住戶新增中長期貸款在3月放量6000多億后，4月轉(zhuǎn)為負(fù)1100多億。該數(shù)據(jù)是環(huán)比變化指標(biāo)，自公布以來，只在2020年12月，2022年2月以及2023年4月出現(xiàn)過負(fù)值，均出現(xiàn)在疫情之后，充分說明了居民在對未來收入和前景悲觀預(yù)期下，寧愿提前還貸也不愿新增信貸。

2023年4月，地產(chǎn)銷售面積7690萬平米，同比-11.8%。

2023年4月，地產(chǎn)新開工7099萬平米，同比-28.3%，從地產(chǎn)新開工到對玻璃需求傳導(dǎo)為12至28個月不等。那么最遲在2023年10月，我們將看到顯著下行新開工對需求的影響。

2023年4月，地產(chǎn)施工面積6693萬平米，同比增速-45.7%。

2023年4月，地產(chǎn)竣工面積4255.61萬平米，同比增速37.24% ?？⒐っ娣e滯后新開工大約36個月，疊加去年因?yàn)榈禺a(chǎn)資金問題的停工累積，2023年竣工面積將有明顯提升。

從30大中城市地產(chǎn)成交月度數(shù)據(jù)來看，5月成交約1320萬平米，同比增速為24%。但后續(xù)高頻數(shù)據(jù)顯示成交已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)，預(yù)計(jì)下半年增速將明顯下行。

從玻璃月度表需特征來看，我們可以看到正常情況下下半年要好于上半年，表需的波動周期一般在3-4個月。這些基本特征往往是驅(qū)動價(jià)格變動的重要因素。

玻璃利潤情況

現(xiàn)貨利潤依然處于高位水平。其中煤制產(chǎn)線利潤412元，天然氣產(chǎn)線利潤511元，石油焦產(chǎn)線利潤805元。

天然氣、動力煤、純堿等主要原料成本有較為明顯的回落，支撐玻璃高利潤水平。而較高的利潤水平可能對潛在供給產(chǎn)生正向激勵。