23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！我們預(yù)判下半年大類資產(chǎn)呈現(xiàn)美債利率下、大宗商品弱、股市正回報，A股研判維持23年修復(fù)市，股市驅(qū)動力看分母端（中國寬貨幣穩(wěn)信用兌現(xiàn)，美國轉(zhuǎn)向?qū)捤桑１局躉MO/MLF利率下調(diào)，6月FOMC會議停止加息均印證貼現(xiàn)率下行驅(qū)動“修復(fù)市”。

新投資范式?jīng)Q定了今年A股 “杠鈴策略”最優(yōu)：AI+中特估是雙主線。今年A股與全球股市呈相似特征，新范式下全球共同擁抱確定性資產(chǎn)，其背景在于全球兩大不確定性短期難以消除（外部-逆全球化，內(nèi)部-中國資產(chǎn)負(fù)債表待修復(fù)）。90年代日本資產(chǎn)價格表現(xiàn)印證，“杠鈴策略”是不確定性環(huán)境中的有效應(yīng)對，無風(fēng)險利率下行和股權(quán)風(fēng)險溢價的上行共同指向A股今年兩大確定性資產(chǎn)：“遠(yuǎn)期盈利確定性”的數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（類彩票），以及“永續(xù)經(jīng)營確定性”的低估高股息“中特估”（類現(xiàn)金）。我們5.18明確提示本輪AI產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整已近13年可參考時間空間，在產(chǎn)業(yè)浪潮滾滾向前疊加TMT成交熱度明顯回落的背景下對產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向積極，在新范式下23年繼續(xù)配置AI與中特估兩大確定性主線！

短期“困境反轉(zhuǎn)”類期權(quán)構(gòu)成輔助配置品種。當(dāng)前與去年5月/10月穩(wěn)增長大力加碼背景有所不同（本周國常會與去年5.23國常會政策信號強(qiáng)弱不同、當(dāng)前CDS指數(shù)等宏觀情緒risk off的程度不同），且當(dāng)前外部逆全球化和內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債表待修復(fù)的不確定性短期或有緩和但中期難以消除，因此本輪穩(wěn)增長雖博弈情緒升溫、但仍需要更明確框架變化。新投資范式?jīng)Q定了“穩(wěn)增長”是戰(zhàn)術(shù)選擇而非戰(zhàn)略思維，短期可擇優(yōu)作為輔助配置，優(yōu)選估值水位較低且一季報經(jīng)營指標(biāo)企穩(wěn)改善細(xì)分行業(yè)。

港股賠率有所修復(fù)，勝率短期順風(fēng)，重申“港股天亮了”。賠率性價比回撤基本到達(dá)回歸期望水平后有所修復(fù)，近期勝率也有改善信號：中美關(guān)系迎來一段緩和期，穩(wěn)增長政策預(yù)期迎順風(fēng)階段，海外流動性中期難為逆風(fēng)，當(dāng)前對港股積極布局確定性溢價與成長類期權(quán)。

行業(yè)配置：中期擁抱確定性，短期擇優(yōu)穩(wěn)增長。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營銷；（2）永續(xù)經(jīng)營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子篩選油氣開采、電力、煉化；（3）擇優(yōu)“困境反轉(zhuǎn)”類期權(quán)：地產(chǎn)信用緩和提振的商用車/白電/裝修建材，基本面邊際改善突出如中藥/食品；（4）港股配置“確定性溢價+成長類期權(quán)”：AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）、精選必需消費(fèi)（啤酒）；廣義流動性敏感成長（創(chuàng)新藥/器械/黃金）。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。