一、市場對刺激政策的博弈明顯

人民銀行調(diào)降OMO、SLF、MLF利率，隨著貨幣政策調(diào)控“先行”，市場也隨之期待其他相關(guān)領(lǐng)域的穩(wěn)增長舉措出臺。但實際上，從上周五國務(wù)院進行的第二次專題學(xué)習(xí)會議來看，依然強調(diào)要增強政策的組合性、協(xié)同性，制定和執(zhí)行政策必須著眼高質(zhì)量發(fā)展全局。而近期領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研的重點方向仍聚焦于雙減、雄安新區(qū)建設(shè)、科技等領(lǐng)域，或意味著大政策特別是地產(chǎn)政策將保持定力。

同時，國務(wù)院總理李強6月16日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施。但從會議內(nèi)容來看，并未體現(xiàn)出超預(yù)期的“大刺激政策”的出臺，會議對我國經(jīng)濟運行的定調(diào)仍為“當(dāng)前我國經(jīng)濟運行整體回升向好”，亦或代表當(dāng)前政策依然保持定力。

我國資本市場最重要的功能是為企業(yè)提供融資支持。本周市場迎來近13年來最大IPO規(guī)模的農(nóng)業(yè)巨頭先正達過會，以及以郵儲銀行為代表的今年以來最大解禁規(guī)模，而“降息”以及各部門表態(tài)帶來的市場反抽，亦或是為先正達過會以及郵儲銀行解禁提供流動性呵護。

此前我們指出，政策出現(xiàn)較大力度轉(zhuǎn)向仍需關(guān)注地緣、出口、失業(yè)率、地產(chǎn)和債務(wù)等風(fēng)險的進一步演繹，而這幾個年中之后政策轉(zhuǎn)向的重要條件與風(fēng)險因素中，近期已經(jīng)有幾個開始變化：1）5月出口增速同比下滑7.5%；2）地緣動蕩局勢持續(xù)擾動；3）5月16-24歲青年失業(yè)率為20.8%再創(chuàng)新高。若經(jīng)濟基本面仍面臨較大的調(diào)整壓力，不排除在年中政治局會議左右會有進一步刺激政策出臺。

但同時，我們也不排除另外一種概率并不低的情形：各類風(fēng)險因素遲遲“引而不發(fā)”，市場演繹呈現(xiàn)“以時間換空間”的特征。在這一情形下，下半年的重點或在產(chǎn)業(yè)政策，如：半導(dǎo)體、AI等，故科技將是組合中最重點的細分。同時，電力等央企公用事業(yè)的防御屬性，以及經(jīng)濟環(huán)比下行下大眾消費的“困境反轉(zhuǎn)”同樣值得關(guān)注。

二、投資建議

二季度海內(nèi)外風(fēng)險猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機會；美國加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現(xiàn)有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應(yīng)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費困境反轉(zhuǎn)的逢低布局機會。

風(fēng)險提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險加劇等。