01

2023年上半年市場回顧

2023年上半年蛋價走勢整體可分成兩段，4月前價格處于歷史同期最高位，波動區(qū)間在4-5元/斤；4月以后價格環(huán)比走弱部分受季節(jié)性因素影響，但同比轉(zhuǎn)負(fù)，則受到來自成本下移以及老雞延淘等諸多壓力的影響，波動區(qū)間為5-3.7元/斤。

4月以前，蛋價整體位于歷史同期最高位附近，主要受偏低存欄以及偏高成本的支撐，疫情放開后消費恢復(fù)也刺激了蛋價走高。4月以后，蛋價下行超過預(yù)期，主要原因有：一、成本下移；二、雞齡偏高，老雞延淘增加供應(yīng)；三、存欄恢復(fù)，供應(yīng)量整體同比高于去年；四、消費下行，相比去年上半年有疫情封控等提振消費的因素存在，今年五一前后消費端缺乏大的利好題材。

現(xiàn)貨在4月以前環(huán)比上漲，同比偏高，但期貨盤面早在3月初便拐頭往下，僅2302-2304這3個合約實現(xiàn)了期現(xiàn)同步,05及之后合約因提前交易驅(qū)動和估值而走勢偏弱，01合約則受到去年12月疫情放開后消費端利空的影響較大。以02-04為代表的近月合約以跟隨現(xiàn)貨偏強(qiáng)運行為主；05-07合約走勢較去年同期更弱，邏輯與4月后現(xiàn)貨環(huán)比走弱有關(guān)，受老雞延淘和成本下移等多方面的壓力較大；08及之后的遠(yuǎn)月合約關(guān)注點有兩個：一是高盈利下補(bǔ)欄量的上升，未來存欄上升的預(yù)期蓋過了當(dāng)期現(xiàn)貨的強(qiáng)勢，令遠(yuǎn)月提前交易估值；二是成本的下移，而成本下移又會加速盈利改善，反過來再度刺激補(bǔ)苗的進(jìn)行。

盤面今年最大的特點是“提前”，與去年盤面期現(xiàn)共振到6月份，之后偏遠(yuǎn)的08、09等合約才展開下行不同，今年遠(yuǎn)月下行提前到了3月初，預(yù)期存欄的大幅增加令估值交易提前展開。

02

補(bǔ)欄和存欄趨勢

上半年補(bǔ)欄量出現(xiàn)明顯恢復(fù)。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，5月份樣本點補(bǔ)欄量8872萬羽，環(huán)比下降3.5%，同比增加10.1%，上半年2-5月共補(bǔ)欄3.6億羽，同比增加了9%；來自上市公司曉鳴股份的公告也顯示，其在2-4月份共銷售雞苗6671萬羽，同比增加40%。雞苗和雛雞價格的上漲也支持補(bǔ)欄量偏大的結(jié)論。

持續(xù)補(bǔ)欄的動力一方面來自淡季偏高的養(yǎng)殖利潤，加之21-22持續(xù)2年盈利，養(yǎng)戶現(xiàn)金流普遍恢復(fù)，趁價高加快補(bǔ)欄進(jìn)度的動力較足；另一方面，飼料等成本的下移也讓蛋雞養(yǎng)殖預(yù)期利潤偏高，增強(qiáng)了養(yǎng)戶的補(bǔ)欄信心。6月以來隨著養(yǎng)殖利潤回歸正常，以及遠(yuǎn)月估值的下修，市場預(yù)期轉(zhuǎn)為偏悲觀后，我們預(yù)計持續(xù)高補(bǔ)欄的態(tài)勢將暫時有所收斂，但成本下降的趨勢仍在，未來補(bǔ)欄整體恢復(fù)的格局不會改變。

存欄持續(xù)偏低，蛋價處于多年高位，利潤驅(qū)使下養(yǎng)戶延淘有利可圖。數(shù)據(jù)上看，1-5月淘雞出欄量歷史同比明顯偏低（圖7），出欄雞齡處于520天以上的極高位置（圖8），表明延淘現(xiàn)象相當(dāng)普遍。偏高的淘雞價格以及淘雞-白雞價差也支撐這一結(jié)論。

短期而言，延遲淘雞對價格偏利空但影響幅度有限，中期老雞的集中出欄能一定程度提振價格，長期而言決定價格的是補(bǔ)欄和消費，淘雞影響中性。4月份以來價格的弱勢一定程度受到了老雞偏多的影響，但隨著價格走弱以及養(yǎng)殖利潤的下降，加之天氣轉(zhuǎn)熱，部分老雞正在加快出欄進(jìn)度；短期市場情緒較為悲觀，但也需要警惕未來老雞大量且集中出欄的風(fēng)險，如能加速兌現(xiàn)，則能一定程度修復(fù)市場對8、9月份現(xiàn)貨的悲觀預(yù)期。

上半年在產(chǎn)存欄表現(xiàn)平穩(wěn)，整體處于偏低位置，但同比高于去年；峰值為今年3月的11.88億只，此后緩慢下降，截止5月份的在產(chǎn)存欄為11.79億只，環(huán)比回落0.6%，同比回升0.1%?？紤]正常淘汰的情況下，由前期補(bǔ)欄推導(dǎo)，未來存欄大方向為先降后升，低點在6月份的11.73億只，10月份有升至接近12億只的可能，但如果6-7月前期有超淘出現(xiàn)，則存欄的恢復(fù)存在無法完全兌現(xiàn)的預(yù)期差，只是補(bǔ)欄增加的大局已定，未來存欄往上的大方向可信。

考慮在整體存欄波動平穩(wěn)的背景下，未來蛋價的走勢將主要取決于成本和季節(jié)性消費的變化；但今年受補(bǔ)欄的影響，預(yù)期的存欄量存在明顯的上升趨勢，加上成本下移，預(yù)計下半年以及未來一段時間，蛋價面臨的下行風(fēng)險依舊較大，環(huán)比受季節(jié)性影響，但同比走弱的趨勢將會十分明顯。

03

成本、庫存和消費

今年以來，大宗商品尤其是原料端呈現(xiàn)出明顯的高位回落走勢，受全球經(jīng)濟(jì)形勢、消費、天氣以及種植利潤等因素影響，玉米和豆粕均有不同程度下跌，其中玉米現(xiàn)貨相比年初跌幅超過了8%，豆粕現(xiàn)貨跌幅更是超過了21%，由此導(dǎo)致蛋雞養(yǎng)殖成本顯著下移。截止5月下旬，斤蛋飼料成本由年初的3.69元/斤回落至當(dāng)前的3.46元/斤，跌幅超過0.2元/斤，較去年最高的3.9元/斤的成本跌幅更是超過了11%，從供求形勢以及期貨遠(yuǎn)期價格看，未來成本端仍有下行空間。

上半年消費整體平穩(wěn)，由于缺少疫情等突發(fā)因素的干擾，需求以跟隨季節(jié)性波動為主。1-2月市場消費從疫情放開后的低迷中逐步恢復(fù)，但3-5月受到淡季、高價對消費明顯抑制等因素的影響，環(huán)比明顯走弱。

生產(chǎn)和流通庫存同比持續(xù)偏低。盡管消費能力一般，但受存欄偏低的影響，庫存天數(shù)維持偏低水平，對蛋價存在底部支撐。

04

總結(jié)和展望

上半年雞蛋現(xiàn)貨先揚后抑、盛極而衰，拐點在4月前后，前期受到偏低存欄和偏好消費的支撐，此后在老雞延淘、成本下移等多方因素的打壓下逐步回落，產(chǎn)區(qū)主流現(xiàn)貨波動區(qū)間在4-5元/斤，目前仍處于季節(jié)性的梅雨跌價期，市場展望偏悲觀。

未來重點留意成本以及存欄的變化，預(yù)計需求以季節(jié)性波動為主。結(jié)合供求形勢及期貨遠(yuǎn)月的指引，成本端未來仍有一定回落空間，對蛋價影響長期偏空。存欄方面，上半年2-5月份補(bǔ)欄量偏高，未來在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐步回升，不過隨著價格逐步兌現(xiàn)悲觀預(yù)期，我們預(yù)計6月以后補(bǔ)欄增量有限，一定程度將限制下半年供應(yīng)轉(zhuǎn)為過剩。另外，當(dāng)前老雞較多，在補(bǔ)欄大局已定的背景下，淘汰量對存欄的影響權(quán)重增加，一旦出現(xiàn)現(xiàn)貨走勢不及預(yù)期的情況，老雞大量且集中的出欄對階段性行情仍有支撐。

雞蛋現(xiàn)貨一般呈現(xiàn)出季節(jié)性波動的特征，供求關(guān)系影響的主要是節(jié)奏和波動幅度。在存欄上升、成本下移的大背景下，我們預(yù)計下半年蛋價整體將同比走弱；不過，考慮存欄積累需要時間，加之老雞偏多背景下超淘易發(fā)生，階段性蛋價仍存在強(qiáng)于預(yù)期走勢的可能。幾個節(jié)點價格的判斷，預(yù)計梅雨季產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨低點在成本線附近的3.4-3.5元/斤，且老雞較多將推遲旺季啟動的時點；8-9月份旺季高點在4.6-4.8元/斤，同比略低于前兩年；9-10月價格有重新跌回3.5-3.6元/斤區(qū)間的可能。相比而言，四季度開始，蛋價同比波動重心預(yù)計將有較明顯的下移，預(yù)計年底低點在3.3-3.5元/斤區(qū)間。

盤面上，上半年市場提前交易估值，2月開始08、09等遠(yuǎn)月合約下跌超過10%，當(dāng)前遠(yuǎn)月估值與補(bǔ)欄和成本基本匹配，市場重回現(xiàn)貨驅(qū)動定價，在梅雨跌價季結(jié)束前預(yù)計07、09等合約走勢偏弱，但下方空間相對有限；中期隨著現(xiàn)貨走出偏弱季節(jié)，尤其是淘雞因雞齡和高溫加大出欄量后，配合偏低存欄的助攻，盤面旺季的08、09等合約預(yù)計仍有反彈的空間，09合約關(guān)注3800-3900元/500千克一帶支撐；長期看三、四季度存欄將趨勢性恢復(fù)，建議關(guān)注這輪季節(jié)性反彈后遠(yuǎn)月的逢高拋空機(jī)會，09合約關(guān)注4300-4400元/500千克一帶，01合約關(guān)注4200-4300元/500千克一帶的壓力。