投資者朋友們大家好，非常高興有機會可以與大家分享交流我們對于下半年Ａ股市場的看法。我想先談一下Ａ股市場目前的主要矛盾和我們對于后續(xù)市場演變的一些觀點。

今年年初，中國股市開局不錯，多數投資者也頗有信心，但目前今年賽程近半，無論歐美股市還是日本股市，都走出了不錯的上漲行情，反而是中國股市顯著落后，而且多數投資者依然謹慎，傾向市場可能還要繼續(xù)下探。

這里面核心因素對基本面的信心低迷，包括短周期和中長期。

而我們認為，下半年A股市場的機會是大于風險的。

從短周期來說，我們認為今年初只是大眾行為模式復常，下半年到明年才是真正的盈利復蘇。復常階段，供給恢復得比需求更快，庫存還需去化，需求還有疤痕效應。所以我們看到一季度4.5%的GDP增速略好于市場預期，但無論是工業(yè)企業(yè)的利潤，還是上市公司的盈利其實都是低于預期，企業(yè)盈利負增長不能稱之為復蘇。但隨著庫存不斷去化，需求的疤痕效應減退，供求關系改善，下半年企業(yè)盈利會開啟真正的復蘇，這個過程中不斷落地的政策也會對復蘇的強度有一些影響，實際上我們并不需要太高的GDP增速去實現一定增速的企業(yè)盈利增長，而當前的企業(yè)盈利負增長不會是常態(tài)。

從長周期來看，市場擔心持續(xù)通縮或者資產負債表衰退風險。歷史上，大國大周期向下，出現顯著通縮或者資產負債表問題主要是29年后的美國，90年后的日本，和08年后的美國。總體來講，政策應對越來越迅速和及時，痛苦也越來越短促和有限。實際上，09年美國非常流行討論持續(xù)的去杠桿或者資產負債表衰退，認為后續(xù)十年美股投資都應該降低預期。雖然09年后的十年總體來看美國確實相對危機前是偏低增長的環(huán)境，但是低利率低通脹也一樣可以成就美股非常黃金的十年。我認為有充分理由相信中國的政策應對將避免我們陷入資產負債表衰退的問題，歷史會證明低利率低通脹對股市可以是一個不錯的環(huán)境。反過來，其他主要經濟體，包括今天的美國、歐洲、日本在長周期上都有很多的約束和挑戰(zhàn)，中國投資者沒有必要妄自菲薄。

我們在短期也沒必要把長期問題過度去演繹。股市對基本面首先關心的未來兩個季度，會更糟還是更好。站在當前位置，我們認為，可以把握的是下半年真正開啟的一輪盈利復蘇。下半年PPI、CPI工業(yè)企業(yè)的盈利增速，包括上市公司的盈利增速，都會好于上半年。所以A股包括港股市場后續(xù)都可以期待一輪行情。

下半年的A股結構和上半年會有所不同，上半年除了年初在反映復蘇預期外，春節(jié)后市場基本都在圍繞一些回避經濟總量的主題展開，比如AI、中特估或者說股息策略。下半年和經濟相關的一些板塊，是有機會獲得一波修復性行情的，比如高端制造、可選消費、金融等。而從中期看，AI引領的科技產業(yè)周期依然是重要方向。