01

2023年上半年橡膠價(jià)格走勢(shì)回顧

2023年上半年，橡膠整體處于震蕩下跌走勢(shì)。橡膠23年1月高位震蕩，RU2309合約在1月30日創(chuàng)13310階段性高點(diǎn)后，一直緩慢下跌。

按照我們的視角，橡膠下跌可能的原因是：

1. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩:主要經(jīng)濟(jì)體歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下滑,對(duì)橡膠下游需求產(chǎn)生利空影響,價(jià)格面臨下行壓力。

2. 汽車(chē)產(chǎn)業(yè)下行:全球汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大幅度下滑,作為橡膠最大下游用途,會(huì)直接減弱橡膠需求和價(jià)格。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,貨物流通景氣度差,貨運(yùn)總需求增速下滑,導(dǎo)致重卡運(yùn)輸需求和里程下降,運(yùn)輸業(yè)面臨壓力。勞動(dòng)力成本和燃料價(jià)格上升,使重卡運(yùn)輸成本增加,但由于運(yùn)價(jià)上漲難度大,成本上升難以轉(zhuǎn)嫁,運(yùn)輸企業(yè)利潤(rùn)空間下降,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，國(guó)內(nèi)輪胎替換需求疲弱。

3. 上證指數(shù)等主要指數(shù)春節(jié)后出現(xiàn)震蕩疲弱走勢(shì)。股指會(huì)影響投資者和產(chǎn)業(yè)參與者的信心,加上人民幣走弱，降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)橡膠需求和價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的市場(chǎng)預(yù)期。

2023年5月8日，橡膠收儲(chǔ)傳聞出現(xiàn)。橡膠上漲。目前，仍然處于收儲(chǔ)的市場(chǎng)預(yù)期階段。預(yù)計(jì)2-4個(gè)月內(nèi)會(huì)有初步確定的消息。橡膠價(jià)格整體走強(qiáng)。RU強(qiáng)于NR。

綜上,2023年上半年橡膠價(jià)格的主要下跌原因在于全球經(jīng)濟(jì)下滑、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)低迷、地區(qū)摩擦和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致的需求減弱。

02

對(duì)橡膠收儲(chǔ)的判斷

2023年5月8日，橡膠收儲(chǔ)傳聞出現(xiàn)。

收儲(chǔ)或者輪儲(chǔ)都是傳聞，無(wú)正式新聞。市場(chǎng)在預(yù)期和猜測(cè)。

我們梳理歷史上的橡膠收儲(chǔ)，大致如下：

2009年2月18日，國(guó)儲(chǔ)局決定在6個(gè)月內(nèi)完成10.5萬(wàn)噸橡膠收儲(chǔ)計(jì)劃，其中云墾橡膠5萬(wàn)噸，海膠5.5萬(wàn)噸，其價(jià)格參考并略高于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格。最終收儲(chǔ)價(jià)為14600元/噸。收儲(chǔ)數(shù)量大約11萬(wàn)噸。收儲(chǔ)導(dǎo)致滬膠主力合約價(jià)格從13500元/噸漲升至16500元/噸，漲幅超過(guò)20%。

2012年11月中下旬，市場(chǎng)傳聞國(guó)儲(chǔ)局將在年內(nèi)收儲(chǔ)15-20萬(wàn)噸橡膠，價(jià)格為24600元/噸，以從現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)為主。市場(chǎng)判斷收儲(chǔ)數(shù)量大約10-12萬(wàn)噸。收儲(chǔ)導(dǎo)致滬膠主力合約價(jià)格從24500元/噸漲至27500元/噸，漲幅超10%。

2013年10月29日，國(guó)儲(chǔ)局從2013年10月末開(kāi)始了一系列小規(guī)模橡膠收儲(chǔ)行為，持續(xù)至2013年底。在2013年末的4次收儲(chǔ)中，國(guó)儲(chǔ)局共競(jìng)拍37.3萬(wàn)噸橡膠，其中煙片膠17.8萬(wàn)噸，全乳膠19.5萬(wàn)噸，總成交數(shù)量為24.62萬(wàn)噸。煙片膠最高位21800元/噸，全乳膠為20300元/噸，與市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格相當(dāng)。2013年的四次收儲(chǔ)，持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，膠價(jià)未受收儲(chǔ)利多推動(dòng)。

我們對(duì)橡膠收儲(chǔ)的分析：

由于橡膠生產(chǎn)企業(yè)的2022年全乳膠多數(shù)已經(jīng)交貨到上期所。企業(yè)手中并無(wú)多少庫(kù)存可以供應(yīng)。

我們判斷，2022年生產(chǎn)的全乳已賣(mài)出多數(shù)在交易所倉(cāng)庫(kù)。要收儲(chǔ)直接買(mǎi)RU2309即可，不需要商談。

如果收儲(chǔ)或者輪儲(chǔ)需要商談，那么比較大概率只能商談2023年生產(chǎn)的橡膠。

因此，我們推測(cè)，如果收儲(chǔ)或者輪儲(chǔ)，采購(gòu)的大部分是2023年的全乳膠。

我們猜測(cè)，收儲(chǔ)將收2023年的新膠。那么影響的是RU2401，2405，2409。

按照過(guò)去收儲(chǔ)的歷史推測(cè)，多數(shù)也是采購(gòu)當(dāng)年生產(chǎn)的新膠。

從供需角度來(lái)看，輪儲(chǔ)不會(huì)影響橡膠的供需平衡表，會(huì)影響交割品的供給量。

03

對(duì)橡膠需求的判斷

據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)顯示，2023年4月，重卡銷(xiāo)售8.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)89.6%；1至4月累計(jì)銷(xiāo)售32.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.7%。

從數(shù)據(jù)層面看，重卡市場(chǎng)迎來(lái)了期盼已久的同比增長(zhǎng)局面，近90%的增長(zhǎng)速度確實(shí)稱(chēng)得上高速增長(zhǎng)，但主要是基于低基數(shù)的影響。8.3萬(wàn)輛的銷(xiāo)量相較于此前行業(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)期，處于偏低水平，全行業(yè)僅僅處于復(fù)蘇階段，還未完全進(jìn)入恢復(fù)期間。

目前物流的運(yùn)價(jià)不高，以牽引車(chē)為代表的物流市場(chǎng)需求不旺，個(gè)人用戶(hù)購(gòu)車(chē)、換車(chē)不積極，而集團(tuán)客戶(hù)尚處于觀(guān)望階段。工程車(chē)相對(duì)有基建需求，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)在物流牽引車(chē)前恢復(fù)。

市場(chǎng)對(duì)重卡市場(chǎng)的預(yù)期

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)報(bào)2023年02月10日的文章《2023年重卡市場(chǎng)：企穩(wěn)回升 黎明未至》，市場(chǎng)對(duì)2023年重卡有一定的預(yù)判。

福田汽車(chē)方面預(yù)計(jì)2023年，重卡市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15％～20％。

陜汽控股董事長(zhǎng)袁宏明表示2023年，重卡市場(chǎng)需求有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)量或?qū)⑦_(dá)到80萬(wàn)～87萬(wàn)輛（增長(zhǎng)20％～30％）；

濰柴動(dòng)力預(yù)計(jì)2023年重卡行業(yè)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)77萬(wàn)輛，較2022年的67萬(wàn)輛增長(zhǎng)15％。

總體來(lái)看，2023年的重卡市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)“前低后高”的走勢(shì)，累計(jì)銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)15％～20％。

對(duì)橡膠海外需求的看法

高位難以持續(xù)，預(yù)期邊際可能下降。

2023年4月份，中國(guó)橡膠輪胎出口總量為73萬(wàn)噸，環(huán)比減少3萬(wàn)噸，同比增14%，保持高位水平；出口金額為127.08億元，同比增長(zhǎng)21.8%。

4月份，新的充氣橡膠輪胎出口量為71萬(wàn)噸，環(huán)比減少2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%；出口金額為121.91億元，同比增21.8%。

按條數(shù)計(jì)算，4月份新的充氣橡膠輪胎出口量，為5070萬(wàn)條，環(huán)比減少228萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)9.8%。

2023年1-4月，中國(guó)橡膠輪胎累計(jì)出口量為271萬(wàn)噸，同比增11.8%；出口金額為474.61億元，增長(zhǎng)20.4%。

2023年1-4月，新的充氣橡膠輪胎累計(jì)出口262萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.3%；出口金額455.76億元，增長(zhǎng)20.8%。

按條數(shù)計(jì)算，2023年1-4月，累計(jì)出口新的充氣橡膠輪胎1.90億條，增長(zhǎng)3.5%。

04

對(duì)橡膠供應(yīng)的預(yù)期

2023年04月，橡膠產(chǎn)量730.5千噸，同比1.18%，環(huán)比-4.47%，累計(jì)3460千噸，累計(jì)同比1.79%。

2023年04月，泰國(guó)產(chǎn)量245.4千噸，同比3.46%，環(huán)比-18.66%，累計(jì)1454千噸，累計(jì)同比2.97%。

2023年04月，印尼產(chǎn)量261.9千噸，同比1.75%，環(huán)比-5.93%，累計(jì)1075千噸，累計(jì)同比1.78%。

2023年04月，馬來(lái)產(chǎn)量30千噸，同比32.16%，環(huán)比0.00%，累計(jì)125千噸，累計(jì)同比0.65%。

2023年04月，越南產(chǎn)量60千噸，同比-14.29%，環(huán)比0.00%，累計(jì)271千噸，累計(jì)同比-0.77%。

2023年04月，中國(guó)產(chǎn)量39.4千噸，同比-12.05%，環(huán)比，累計(jì)39千噸，累計(jì)同比-27.17%。

2023年04月，橡膠出口793.4千噸，同比0.38%，環(huán)比-5.00%，累計(jì)3349千噸，累計(jì)同比-0.34%。

2023年04月，橡膠消費(fèi)855.2千噸，同比5.14%，環(huán)比-5.08%，累計(jì)3225千噸，累計(jì)同比-2.94%。

2023年04月，中國(guó)消費(fèi)量532千噸，同比11.60%，環(huán)比-3.80%，累計(jì)1911千噸，累計(jì)同比0.89%。

05

對(duì)未來(lái)膠價(jià)看法

在我們看來(lái)，RU市場(chǎng)的定價(jià)具備雙重性。

交割前，老膠升水高，愿意高升水接貨的貿(mào)易商少，易引發(fā)升水壓縮行情。

交割后，新的交割品數(shù)量少。易引發(fā)多頭行情。

膠價(jià)的主要矛盾比較突出。升水高的矛盾要解決。云南海南農(nóng)民虧損的矛盾也需要解決。

事物發(fā)展有特定規(guī)律，從價(jià)格來(lái)看，價(jià)格往往按照阻力最小方向運(yùn)動(dòng)。先解決主要矛盾，然后解決次要矛盾。

假設(shè)場(chǎng)景1：如果市場(chǎng)探底，將升水壓縮完，解決掉高升水矛盾。套?？疹^無(wú)利可圖，自然會(huì)離場(chǎng)。

然后市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期，需求改善，季節(jié)性停割，超預(yù)期備貨等等，膠價(jià)季節(jié)性上升，解決農(nóng)民虧損問(wèn)題。

所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對(duì)比較高。

假設(shè)場(chǎng)景2：如果市場(chǎng)先拉升，去解決農(nóng)民虧損問(wèn)題，

那么高升水問(wèn)題，遲早又會(huì)將價(jià)格打下去。然后農(nóng)民又再次虧損，市場(chǎng)將波折得多。

所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對(duì)比較低。

所以，我們對(duì)2023年下半年膠價(jià)的看法是：探底，然后震蕩，逐步回升。