6月11日，新浪財經(jīng)基金嘉年華暨致敬公募基金25周年高峰論壇在深圳舉行。微博大V、前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍出席并發(fā)表演講，他表示，在過去10年，前海開源基金在市場大幅波動的時候、在關(guān)鍵的時點知行合一，我們既給大家講我們的策略，同時也會落實到實踐中，成功地做到了兩次逃頂、三次抄底。大家印象比較深刻的，包括5000點的時候，我們高位大幅減倉，躲過了2015年下半年下跌的9個月。而2016年在年初市場大跌的時候，我們提出全面進攻，抓住了市場的機會。最近一次就是在去年10月份，我們用真金白銀，2.9億的自有基金自購旗下基金，在所有公布自購的基金公司中是自購金額最多的，雖然我們的規(guī)模不是最大的，但是我們自購的金額是最多的，就體現(xiàn)出我們在去年10月份市場低靡的時候敢于看多中國。而現(xiàn)在來看，去年10月份大家最悲觀的時候，正是一個比較好的布局時機。

以下為演講全文：

尊敬的各位來賓，大家下午好！今天我分成幾個部分跟大家分享，我覺得現(xiàn)在是一個非常重要的節(jié)點，今年上半年雖然指數(shù)上沒有下跌，但是很多人的體驗是賺了指數(shù)不賺錢。今年上半年漲的板塊比較分化，主要是以ChatGPT為代表的AI以及中特估，很多股票的價格已經(jīng)跌到了去年10月份的低點。在當(dāng)前這個時刻，我們講今年下半年的投資機會，我認(rèn)為是非常好的一個點，我覺得現(xiàn)在是一個市場風(fēng)格可能會切換，而且是布局一些被錯殺的好股票的時機。在今天這個時間點跟大家分享，我覺得是有比較大的意義。

平時大家通過微博也經(jīng)常會看到我的一些分享，今天分幾個部分給大家講一講，因為時間有限，我就講一些要點。

首先看一下當(dāng)前面臨的全球國際形勢。過去三年受到疫情影響，全球經(jīng)濟增速出現(xiàn)了一定的下降，特別是今年，由于有一定的累計效應(yīng)，所以全球經(jīng)濟增速出現(xiàn)了明顯的下降，而美聯(lián)儲連續(xù)10次暴力加息，歐洲央行也是多次加息，將全球的利率抬到一個比較高的水平，比如說現(xiàn)在美國的基準(zhǔn)利率達(dá)到5%以上，對很多企業(yè)、中小銀行都造成了沖擊，歐美的經(jīng)濟今年衰退的風(fēng)險也在加大，這是大家比較擔(dān)心的。而更擔(dān)心的是俄烏沖突對全球政治格局產(chǎn)生了很大的影響，前段時間G7在東京開會，雖然我們沒有參加，但是會議上討論最多的就是中國。當(dāng)然在國際上來看，我們現(xiàn)在已經(jīng)開始調(diào)停俄烏沖突，我認(rèn)為俄烏沖突發(fā)生一年多的時間，現(xiàn)在參與各方除了美國之外，基本上都是受傷的。戰(zhàn)爭可能會通過談判來停止，而中國在這個過程中扮演了一個和平的調(diào)解者的角色，這體現(xiàn)了我國的大國地位。

現(xiàn)在中美作為世界上兩個最大的經(jīng)濟體，也是逐步在形成G2格局。很多國家現(xiàn)在并沒有選擇站位，而是跟中美兩國都有貿(mào)易往來，我覺得這可能是未來一個長期的基本格局。以往我們在學(xué)書本上的知識的時候都會講，現(xiàn)在是一超多強、多極化的世界，現(xiàn)在逐步演化成G2格局，這對我們來說既有挑戰(zhàn)又有機遇。

中國在成長為世界第二大經(jīng)濟體之后，受到美國在一些方面的打壓，特別是芯片等高科技領(lǐng)域受到了一些打壓，但是我認(rèn)為打壓并不會阻止中國的崛起，我們會加大力度投入研發(fā)這些高端芯片，來實現(xiàn)突破。而人工智能從去年10月份之后成為這個市場最大的熱點，雖然人工智能目前來看還是美國領(lǐng)先，但是我們未來會加大投入。我記得前段時間有個小視頻很火，比爾蓋茨在接受記者采訪的時候，美國打壓中國的高端芯片是非常愚蠢的行為，這相當(dāng)于督促中國去加大投入、去搞自己的芯片，這其實會讓美國在高科技領(lǐng)域的優(yōu)勢逐步喪失。我覺得比爾蓋茨說的是比較客觀的，他認(rèn)為中國早晚會在芯片上實現(xiàn)突破。而芯片是人工智能發(fā)展的一個基礎(chǔ)，我認(rèn)為將來在人工智能領(lǐng)域，中國也不會缺席。

美聯(lián)儲下周又要召開議息會議，對于會不會再加息，市場現(xiàn)在莫衷一是，我傾向于美聯(lián)儲在10次暴力加息，基準(zhǔn)利率已經(jīng)提到5%以上，再加息的可能性不大，有可能會暫緩加息，觀察后面的通脹和經(jīng)濟增長的變化，再決定是否加息。而最近人民幣匯率再次跌破7.1，也讓大家擔(dān)心，我認(rèn)為不必過于擔(dān)心，因為美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入尾聲，并且有可能已經(jīng)終結(jié)。中美貨幣政策的偏差在減少，這也為我們央行實施較為寬松的貨幣政策打下了基礎(chǔ)。

圖片

我們看到今年存款出現(xiàn)了比較大的上漲，而企業(yè)和個人的貸款出現(xiàn)了下降，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，很多人擔(dān)心是不是通縮，剛剛公布的5月份的CPI是0.2%，接近于0，PPI下降4.6%，我認(rèn)為現(xiàn)在并不是通縮，其實是一定程度上陷入了短期的流動性陷阱，由于企業(yè)和個人受到了一定的沖擊，所以對未來的信心不足，在投資上比較謹(jǐn)慎，在消費上也出現(xiàn)了預(yù)防式的儲蓄。而這個過程，我認(rèn)為是當(dāng)前面臨的特殊情況，隨著一些刺激消費、拉動投資的政策逐步落地，下半年經(jīng)濟復(fù)蘇的力度還會進一步加快。

過去三年受到疫情影響，我國經(jīng)濟增長出現(xiàn)了一定的下滑，今年逐步的開始復(fù)蘇。當(dāng)然在復(fù)蘇的初期，復(fù)蘇力度還不大，屬于弱復(fù)蘇，但是復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)形成。

上半年我們也看到消費的復(fù)蘇是一個亮點，并且消費對于GDP的貢獻重新回到了60%以上，說明現(xiàn)在拉動消費是提振當(dāng)前經(jīng)濟增速最有效的途徑。當(dāng)然提高人們的收入水平，特別是提高就業(yè)率，有很重要的一點就是提振股市的表現(xiàn)?，F(xiàn)在有2億股民、6億基金賬戶，可以說資本市場的表現(xiàn)關(guān)系到千家萬戶，資本市場好了，市場的賺錢效應(yīng)強了，這樣消費自然就強，所以說提振消費，當(dāng)前要采取很多措施。

最近商務(wù)部也發(fā)布了推動汽車銷售等等的措施，但是最根本的還是要提振消費者的信心，提高資本市場的表現(xiàn)，推動消費的復(fù)蘇，消費起來之后，下半年很多需求都會提升。

現(xiàn)在樓市已經(jīng)到了困難期，樓市的銷售在5月份出現(xiàn)了比較明顯的下降，其實樓市遇到的問題也是和大家對未來預(yù)期有關(guān)的，在當(dāng)前要救樓市，根本上還是要提高大家對未來的信心。救樓市今年的政策應(yīng)該是取消一些不必要的限購、限貸措施，讓房地產(chǎn)市場交易市場化。同時我認(rèn)為救股市比救樓市更加迫切，因為我國資本市場已經(jīng)是世界第二大規(guī)模，而參與股市投資的人群也都是收入較高的人群，資本市場有了賺錢效應(yīng)，無論是消費還是投資都有望實現(xiàn)比較好的表現(xiàn)。

二十大確定了我們要全面建成社會主義現(xiàn)代化強國，實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化，這既需要各位共同的努力，同時也要有強大的資本市場來作為支撐。大力發(fā)展資本市場是實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化最好的途徑。

我們比較一下全球資本市場里面A股市場的表現(xiàn)，在過去十幾年，美股受到科技股大漲的帶動，出現(xiàn)了一個牛市，而A股市場則是出現(xiàn)了比較大的波動，但是A股的一些好公司在過去十幾年漲了5到10倍，比如說茅指數(shù)。上證指數(shù)還在3000點，和上證指數(shù)的構(gòu)成有關(guān)，我們知道上證綜合指數(shù)是一個綜合性的指數(shù)，有1000多只股票，它不是一個數(shù)量有限的成分指數(shù)，這就使得一部分好公司向上漲，拉動指數(shù)，但是又有一部分公司下跌，拖累指數(shù)，最后對沖下來，大盤還是在3000點。但是我們做投資不能盯住上證指數(shù)來做，我們做投資要落實到個股上，選擇好公司來進行投資，這些好的公司將是實現(xiàn)財富增長最好的機會。

我們相信未來市場有產(chǎn)生慢牛行情的基礎(chǔ)，今天上午有嘉賓提到中特估是產(chǎn)生長期慢牛的一個重要方面，探索中國特色估值體系，不僅包括這些低估值的國企股票，一些被錯殺的白馬股都是有估值重估的機會，特別是在當(dāng)下，我們要豐富中特估的意義。

前幾年我就提出探索中國特色估值體系這樣一個觀念，今年我會出第三本書，書名就叫《中國特色價值投資》，在中國做價值投資不能機械地模仿，雖然我提倡價值投資的理念，今年我也是第五次到美國參加了巴菲特的股東大會，但是我認(rèn)為價值投資在中國做也要結(jié)合中國特色來做。

中國特色價值投資有兩層含義，第一是要買中國的優(yōu)秀資產(chǎn)，哪些行業(yè)是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的行業(yè)，我們提出未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的三大方向：消費、新能源和科技。這三大方向是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之后仍然保持朝陽行業(yè)的領(lǐng)域，未來的牛股肯定是從這三大方向產(chǎn)生，所以大家投資的時候要投資這些有優(yōu)勢的行業(yè)。比如說為什么過去產(chǎn)生了10倍、100倍的牛股，都是在消費領(lǐng)域產(chǎn)生，在白酒、醫(yī)藥領(lǐng)域產(chǎn)生，因為這些行業(yè)是具有護城河并且具有品牌價值的。而消費領(lǐng)域的優(yōu)勢，要找到能穿越周期的股票，這兩年受到經(jīng)濟周期的影響，消費增速影響，在這時候剛好是底部布局的時期。做中國特色價值投資，第二層含義是要做倉位的管理。我們看巴菲特持有一只股票長達(dá)10年，最長的達(dá)到40年，但是A股市場波動較大，如果不適當(dāng)?shù)刈鲆恍﹤}位管理，很可能在跌到低點的時候，你承受不了虧損，最后把它賣掉，這是非常可惜的。所以我們在過去10年也做了嘗試，成功地實現(xiàn)了兩次逃頂、三次抄底，抓住市場拐點的機會，同時也實現(xiàn)了較好的年化回報。

從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度來看，消費是有長期增長潛力的。

另外一個是新能源行業(yè)，新能源可以說是當(dāng)前景氣度最高的一個方向，我們看年報、一季報可以看出，新能源汽車、光伏、風(fēng)電等等都屬于景氣度比較高的，但是估值下跌比較多，現(xiàn)在是很多人對于新能源投資的信心重要的時候，我們要意識到新能源投資是長期的機會，不是短期的機會，現(xiàn)在下跌是殺估值，不是殺業(yè)績，新能源很多龍頭股的業(yè)績增長還是不錯的，所以在當(dāng)下布局新能源龍頭股或者是清潔能源基金是一個相對比較好的時機。

再一個方向是科技。我們現(xiàn)在處于第四次科技革命，這次科技革命是以人工智能為代表的智能化的發(fā)展，現(xiàn)在資本市場對于人工智能板塊炒作也比較多，但是真正有核心技術(shù)、有業(yè)績的公司非常少，炒作的氛圍更重，甚至有人把AI翻譯成All in，投機氛圍有點重，這一點還是要注意的，下半年有可能市場風(fēng)格會切換到業(yè)績上，業(yè)績比較好的公司會更有機會，所以對科技類的股票我們要關(guān)注，關(guān)注將來哪些公司能夠成長為行業(yè)龍頭企業(yè)，能釋放出業(yè)績，但是同時我們要防止過度炒作，不要追漲那些概念股，還是要回歸到價值投資上。

選好這三大方向之后，選擇一些龍頭部門。為什么選龍頭呢，現(xiàn)在很多傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩比較明顯，而新興行業(yè)又存在很大的不確定性，選擇行業(yè)龍頭企業(yè)會有更大的把握，現(xiàn)在我們面臨的機會是居民儲蓄大轉(zhuǎn)移的機會，我們知道去年居民儲蓄增加了19.9萬億，今年一季度就增加了9.9萬億，也就是說這兩年居民存款新增了30萬億，這部分存款一部分是預(yù)防性儲蓄，另一部分是本來準(zhǔn)備買房的資金，不愿意買了，存到銀行。這些資金存到銀行，享受的利率只有1%左右。最近國家再次下調(diào)存款利率，這些存款資金就會去尋找更多的投資機會，而現(xiàn)在樓市的投資機會已經(jīng)減少，樓市的黃金投資期已經(jīng)結(jié)束，以前人與人的財富差距就看你有沒有買房，買了多少套房，在哪里買的房，但是現(xiàn)在樓市的投資已經(jīng)到了一個重要的拐點，并且出現(xiàn)嚴(yán)重的分化，成交量大幅下降，未來居民儲蓄轉(zhuǎn)移的方向最終還是會有很大一部分來到資本市場，通過開戶入市或者是買基金入市。

從世界各國樓市和股市的市值對比也可以看出，由于過去20年是中國樓市的黃金20年，所以中國樓市的市值達(dá)到65萬億美元，基本上可以買下美國+歐洲+日本，還能剩一個中國股市的市值。也就是說中國未來居民儲蓄的轉(zhuǎn)移方向一定是向股市。

從家庭資產(chǎn)配置的比例來看更明顯，現(xiàn)在居民家庭資產(chǎn)配置70%在房產(chǎn)，配置在股票和基金上的只有3%，這個比例是非常低的。美國是反過來，美國家庭30%是配置在股票和基金上，只有27%是配置在樓市里。美國的資產(chǎn)配置是給我們指引了一個方向，未來大家在好公司的股權(quán)投資上要加大配置比例，投資房產(chǎn)一定要買好地段的好房子，要記住房子是用來住的，不是用來炒的。

2016年我就提出白龍馬的概念，就是白馬股+行業(yè)龍頭，現(xiàn)在已經(jīng)深入人心，可以說這是中國改革開放40年真正成長的好公司，數(shù)量可能也就幾十只，這些好公司的股權(quán)是最有價值的。大家要把資本市場當(dāng)成一個低成本配置好公司的場所，買股票其實就是買一個公司的所有權(quán)，這一點大家應(yīng)該都是知道的。

巴菲特講價值投資，就是強調(diào)買好公司。如果你把股票市場當(dāng)做一個炒作的市場，你肯定是大概率會虧錢。巴菲特在今年的股東大會上講了一句話我印象非常深刻，他說：價值投資者的投資成功來自于別人的愚蠢。也就是說在市場低點的時候，大家沒有信心的時候，愚蠢的人會把好公司割肉賣掉，而價值投資者則會趁機去打折買這些好股票和基金?，F(xiàn)在正是今年全年配置好股票、好基金的時期。雖然現(xiàn)在指數(shù)在3000點之上，但是如果剔除那些大盤股、中特估今年上漲的30%，實際上現(xiàn)在很多股票的價格是在3000點之下，所以在這個時候我認(rèn)為是一個比較好的配置時機。

做價值投資要經(jīng)受時間的煎熬，特別是在A股市場，大家更要有一個比較強大的心臟，因為A股市場煎熬的時間可能會更長。但是如果你不熬過這個煎熬的時間，你也賺不到下一步市場好起來的收益。所以做價值投資者，可以說是知易行難的。

在過去10年，前海開源基金在市場大幅波動的時候、在關(guān)鍵的時點知行合一，我們既給大家講我們的策略，同時也會落實到實踐中，成功地做到了兩次逃頂、三次抄底。大家印象比較深刻的，包括5000點的時候，我們高位大幅減倉，躲過了2015年下半年下跌的9個月。而2016年在年初市場大跌的時候，我們提出全面進攻，抓住了市場的機會。最近一次就是在去年10月份，我們用真金白銀，2.9億的自有基金自購旗下基金，在所有公布自購的基金公司中是自購金額最多的，雖然我們的規(guī)模不是最大的，但是我們自購的金額是最多的，就體現(xiàn)出我們在去年10月份市場低靡的時候敢于看多中國。而現(xiàn)在來看，去年10月份大家最悲觀的時候，正是一個比較好的布局時機。

我們判斷市場到了什么階段，主要參照八大因素，定期進行評估，我們認(rèn)為現(xiàn)在又到了一個低點，又到了布局好股票、好基金的時機。在過去10年，很多投資者非常關(guān)注前海開源的投資策略，并且我們多次預(yù)測成功，也非常感謝大家的支持。

最后給大家展示一下2023年的十大預(yù)言，這也是每年年底我都會發(fā)布的第二年的十大預(yù)言，在去年12月20日我發(fā)布了2023年十大預(yù)言，今年在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，結(jié)構(gòu)性牛市的行情將會延續(xù)，上半年行情主要體現(xiàn)在人工智能和中特估板塊，下半年市場風(fēng)格可能會轉(zhuǎn)向消費和新能源等傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)龍頭股。

因為時間關(guān)系，我今天就給大家分享這么多，大家可以關(guān)注一下我的公眾號，日常我會給大家講價值投資理念，同時給大家分享我的觀點。做價值投資，大家的信心來自哪里？信心就來自于你對你選擇的公司的了解。如果你對你選擇的公司沒有信心，你是拿不住的。巴菲特投資中國的兩只股票都賺了10倍甚至30倍，但是中間的波動你能不能承受得了？你能不能拿10年以上？

大家對基金的信心也來自你對基金的了解，你對基金經(jīng)理的信心，你對基金前十大持股的信心，這些都會影響到你的長期投資回報。

祝愿大家在2023年下半年能夠獲得好的投資回報，祝愿大家身體健康。