調研團齊聚新疆，天氣炒作真的是行情主要矛盾嗎?

在我們前往新疆的同時，前后至少有四五家大規(guī)模的調研團，穿梭在南北疆的棉區(qū)之中，同時還有不少私人走訪的調研組。大家都想一探究竟，今年在，全疆在棉花的播種期和出苗期(4 月-5 月)所遭遇的低溫天氣，究竟對棉花生長造成了多大的影響。畢竟棉花苗期為以增長營養(yǎng)體為主，主要長根、長莖、長葉，通常為 40-45天。影響棉苗生長的主要是環(huán)境因素是溫度。不過，天氣、生長狀況、產量真的是行情的主要矛盾嗎?

在播種前，我們就已經關注到今年棉花種植端可能引發(fā)的故事。一方面，去年過低的籽棉價格已經影響到棉農的種植意愿，這是市場已經關注到的表象。另一方面，棉花的農產品屬性正在增強。

在新疆棉花目標價格補貼政策持續(xù)運行將近 10 年，穩(wěn)定棉農收益的同時也不斷提高新疆棉產量。但隨著種植成本不斷提高，諸如土地流轉費用、田間管理人工成本、水費(尤其在南疆鹽堿地)等成本項目呈現(xiàn)不可逆的上升趨勢，成本的上升，導致補貼政策對產量穩(wěn)定的效用正在不斷降低。在新一輪補貼政策調整窗口(2023-2025 年)，目標價格依然維持 18600 元的水平，同時 510 萬噸的補貼額度限制成為市場關注的重點。至此，存在新疆種植成本提升和目標補貼價格效用減弱的矛盾，此前穩(wěn)中提高的新疆棉產量趨勢可能迎來拐點。

此外，作為近十年來重要的供應源，國儲棉的庫存自 2014 年以來，已經完成凈拋儲 1172.48 萬噸的量，進入去庫周期尾聲。目前庫存降低接近 200-250 萬噸，其中一半以近幾年采購的外棉為主。按照目前供需結構，雖然對市場存在一兩個年度的調控能力，但調控作用較往年已經有所下降。

放在宏觀視角觀察，在地緣政治沖突的大背景下，外貿為導向的棉紡產業(yè)鏈已經深受沖擊，而糧食安全被廣泛提及，所以棉花的農產品屬性正在增強。

回到新疆，開啟一場農產品的調研

整條棉紡產業(yè)鏈，上至種植生產，中間涉及紡織印染成衣，終端覆蓋批發(fā)零售，可以說是完全包含了全部三大產業(yè)，所以棉花這類大宗商品，天然自帶農產品和工業(yè)品屬性。自筆者 2018 年接觸棉花行業(yè)以來，整條產業(yè)鏈飽受中美貿易摩擦和新冠疫情沖擊，工業(yè)品屬性賦予給棉花消費端的巨大彈性基本主導了大部分重大行情，所以筆者在過去主要將調研重心落腳在下游需求端。但隨著棉花的農產品屬性不斷增強，我們計劃在新疆開展一系列系統(tǒng)性調研，補充供應端的研究框架和數(shù)據(jù)。

本次 23 年春夏季調研，我們調研計劃從三個角度審視新年度棉花種植端的情況。第一，實地棉田走訪+棉農座談，直接了解種植端信息;第二，通過同農資供應商的走訪交流，側面了解種植端信息;第三，通過拜訪權威機構，站在一個偏宏觀的視角了解種植端信息。

通過調研情況我們整理發(fā)現(xiàn)：

1、整體南疆地區(qū)棉花種植面積縮減幅度相對有限，我們大致估算在 8-10%左右。首先，種植成本高、單產偏低次宜棉區(qū)呈現(xiàn)明顯改種的趨勢，政府會在補貼、給水等方面給予糧食種植的支持，而在宜棉區(qū)，整體棉花種植面積穩(wěn)中下降，主要減量在于對棉改糧的種植要求。但種植戶普遍將自己手中單產低的田地進行糧食種植，高產田依然保證棉花種植。此外，兵團的改種現(xiàn)象更為明顯，一方面棉改糧的要求更為嚴格，另一方面因兵地分流原因，兵團的籽棉交售價格普遍略低于周圍地區(qū)交售價格，導致因經濟效益改種辣椒等經濟作物的現(xiàn)象較多。

2、在宜棉區(qū)域，棉花種植業(yè)呈現(xiàn)規(guī)?；?、集中化發(fā)展的趨勢。除去一些帶有籽棉投資目的的種植戶外，目前不乏紡織集團來到上游進行包地種植，從源頭對棉花產量和質量進行把控。此外，集團形式的規(guī)模化種植有利于降低整體成本，也在進一步弱化軋花廠經營屬性，強化其代加工角色。部分區(qū)域形成規(guī)?；N植基地后，以此倒逼軋花廠在包廠費用或籽棉價格上做出讓步，以偏低租金包廠或以高額籽棉價格出售。

3、種植進度整體偏慢，受五月低溫災害影響較為嚴重。整體觀察下來，各地區(qū)出苗情況普遍弱于去年水平;因受災影響，阿克蘇、巴州地區(qū)補種、重播現(xiàn)象較多，導致大小苗情況較常見;苗高、真葉數(shù)量等長勢等相關數(shù)據(jù)落后去年同期水平 15-20 天。此外，兵團的棉花種植情況相對樂觀，但整體對單產影響依然存在，我們經過估算，南疆地區(qū)單產約減少 10%左右。

4、種植成本依然居高難下，與去年水平不會有太大差異。土地流轉費用、水費和田間管理成本居高不下外，化肥成本預計也不會有明顯下降。盡管市場遭遇大宗商品集體下跌，但新疆棉農普遍通過冬儲全部采購完下一年所需的化肥量，今年種植化肥采購單價依然偏高。預計包地機采的成本應該在 2400-3000 元/畝，主要因土地流轉早晚的差異，簽約的流轉費存在明顯不同。

一葉知秋還是一葉障目?

作為調研的組織者和參與者，筆者對新疆棉花有了新的認識，但也認識到此類調研模式的局限性。首先，調研樣本數(shù)量偏低，盡管走訪的棉花種植戶面積達到將近 5 萬畝，但與實際新疆種植面積相比仍存在不小差距。其次，局限性也體現(xiàn)在調研方式上，筆者并非農學專業(yè)出身，進入田間地頭僅能觀察到一些表現(xiàn)生長指標，對作物生長的研判不夠專業(yè)。最后，調研對象的客觀性值得商榷。

基于調研的局限性，筆者對新年度產量進行大致推導:

1、在預估今年產量前，應當重新審視去年超預期的產量原因。按照新疆公檢數(shù)據(jù) 623 萬噸，其中應該包含了種植意向增加帶來的面積擴大，但在政策向糧食種植引導和去年低價籽棉的挫傷下，今年面積大概率面臨回吐。此外，低價籽棉引發(fā)投機者對于補貼的覬覦，但隨著今年籽棉價格回升，補貼減少，轉圈棉現(xiàn)象預計將減少。保守扣除轉圈棉的數(shù)據(jù)，去年產量應該在 600 萬噸附近。

2、按照國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng) 3 月種植面積意向調查，將 2022 年新疆棉花種植面積放到了 3933 萬畝，以此推測，2022 年皮棉單產為 0.152 噸/畝，按 40%衣分折 381.39kg/畝的籽棉單產。按照我們的調研感受，面積普遍下降 8%，2023 年新疆棉花種植面積會達到 3616.36 萬畝，回到往年正常范圍。

3、南疆地區(qū)氣溫情況的確如天氣統(tǒng)計所見，基本是近五年以來最惡劣的情況。但如果后面天氣情況轉好，加上田間管理得當，預估的減產幅度仍有縮減的可能。筆者這里按照 4%減產幅度進行預估，單產將下降至366.13kg/畝，整體新疆棉產量折算至 530 萬噸。

既然無法通過調研獲取理性的數(shù)據(jù)，不妨談談從調研中的一些感性認識:

1、如果缺乏利好政策指引，新疆棉花種植面積呈現(xiàn)穩(wěn)中下降趨勢，尤其受限于南疆緊張的水資源。政府普遍以鞏固宜棉區(qū)，引導次宜棉區(qū)的方式進行調整。棉花的農產品屬性仍會在后續(xù)年度不斷加強。

2、種植成本整體了解下來，土地流轉、田間管理的人工成本依然呈現(xiàn)居高難下的，籽棉成本的解決方案無非在于單產的提高，或者銷售單價的提高。 

那么回到文章最開始的問題，天氣、生長狀況、產量是行情的主要矛盾嗎?筆者對此報以否定態(tài)度。

舊作供需矛盾放大，9-1 價差倒掛，影響幾何?

近日，市場資深產業(yè)機構在近日進行了對全疆全棉監(jiān)管庫的調查，其調查結果發(fā)現(xiàn)，剩余大約 200+萬噸的庫存數(shù)量，與相關機構給出的 4 月底新疆棉花商業(yè)庫存數(shù)量差別甚大。這直接將市場的交易邏輯從新季作物供應端的矛盾炒作轉移至當季供需矛盾升溫，與之而來的是各類關于大型紗廠大規(guī)模采購的小作文，邏輯在于訂單好+棉花采購補庫，9-1 價差一度倒掛 200 點。

拋開對庫存數(shù)據(jù)的爭論，筆者認為本次行情炒作更多沖著目前紗廠風險點而來。當下部分紗廠訂單情況較好，開機穩(wěn)定，尤其以家紡類高支紗為代表，而大路貨常規(guī)品種利潤有限。低利潤的原因在于服裝外貿仍處于疲軟階段，所以棉紡后道的經營者整體維持謹慎態(tài)度。

一方面，紡企有意通過降低接單量，規(guī)避因行情轉向客戶違約帶來的潛在成品累庫風險，另一方面，對原料采購維持隨買隨用低庫存策略，對高價原料接受程度偏弱，逢低適量采購為主?；趯π星榈睦斫?，部分紗廠對棉花的采購使用后點價模式，逢低點價也使得當前棉花期貨價格難以深跌。

但風險點也在于此，訂單天數(shù)大于原料庫存天數(shù)，存在敞口。筆者認為，近期市場對庫存、大型紗廠掃貨的炒作多也沖此而來。不過隨著內外價差修復，政策端仍可使用配額發(fā)放和拋儲對市場進行調控，本年度供需矛盾相對可控。

什么是主要矛盾?什么是次要矛盾?

筆者認為，對于國內整條棉紡產業(yè)鏈而言，最主要的矛盾在于上游種植成本居高難下，而最終端國內服裝消費價格卻始終維持穩(wěn)定。即便在棉價高企的 21/22 年度，服裝 cpi 同比變化維持在-0.2%至 0.6%區(qū)間范圍內。說明紡織成本在服裝成本的占比偏低，或存在向終端成本轉嫁的空間。

而在最上游供應端，矛盾主要在于新疆軋花廠過剩產能淘汰緩慢與新疆籽棉資源供應收緊之間。而天氣、災害只是這一供應端矛盾的催化劑。目前種種市場跡象正在為新年度搶收埋下伏筆:

1、籽棉交售半徑較上一年度擴大。去年因防疫政策原因，導致縮短的交售半徑在今年應該明顯擴大，將去年的買方市場轉變?yōu)橘u方市場。

2、資金充裕刺激軋花廠收購的積極性。本年度籽棉下游市場呈現(xiàn)健康狀態(tài)，軋花廠基本完成 22/23 年度皮棉銷售，資金壓力明顯改善，且貨幣市場資金充裕，信貸利率偏低。

3、軋花產能并未淘汰，反而繼續(xù)擴大投資進行升級。盡管軋花生產線數(shù)量沒有增加，但加工機械仍存更新?lián)Q代現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在提高加工速度、降低加工損耗、優(yōu)化皮棉產出質量等方面。而按照去年公檢數(shù)據(jù)，軋花廠公檢數(shù)量達 973 家，為歷年新高，可見產能尚未進入去化階段。

4、新疆棉籽加工產能繼續(xù)升級，產品由由普通棉粕轉向更具溢價的棉蛋白。一定程度上支撐上市期間棉籽價格，提高軋花廠對籽棉價上限的容忍度。

5、在巴州等區(qū)域，棉花種植呈現(xiàn)規(guī)?；⒓瘓F化，一定程度上形成集群效應，倒逼軋花廠在包廠費用或籽棉價格上做出讓步。

6、籽棉市場博弈雙方僅為棉農和軋花廠，導致政策調控的影響力難以涉足該供需環(huán)節(jié)，在這樣的賣方市場，棉農核心關注點只有籽棉價格，而不是宏觀形勢、紡織庫存或棉籽價格。

所以，新年度新花搶收概率高。盡管期貨 01 合約近期大幅上漲計提了部分關于減種減產和搶收的利好，但本年度潛在供應收緊的炒作一定程度上會抬高了新年搶收的起步價。而按照 21 年經驗，搶收實際發(fā)生后才能完全傳遞體現(xiàn)在期貨價格上面。

橫看成嶺側成峰

前文提到，過去幾年工業(yè)品屬性賦予棉花消費端的巨大彈性基本主導了大部分重大行情，這容易形成觀察市場角度的固化，所以隨著目前棉花的農產品屬性增強，后道紡織鏈條逐漸陷入分歧。紡企因當前利潤恢復不佳，對后市呈現(xiàn)偏空態(tài)度，維持了訂單天數(shù)大于原料庫存天數(shù)的情況，存在敞口風險。盡管本年度政策端存在拋儲輪出或者發(fā)放配額等手段進行調控，但后市供需矛盾升級可能性仍在放大。

除了籽棉市場的減產和搶收的矛盾將在 10 月后發(fā)酵外，隨著儲備棉庫存下降，市場供需平衡更多依靠外棉供應，此外，棉花的消費可能會延續(xù)逐漸向好趨勢。

從外貿形勢來看，后期訂單形勢也將面臨好轉，進而刺激產業(yè)鏈利潤回升，推動補庫需求。從目前滯后的數(shù)據(jù)來看，盡管美國服裝市場批發(fā)端和零售端延續(xù)主動去庫狀態(tài)，但 1-4 月美國服裝類 cpi 增速提高，預計零售端正在進入被動去庫周期，隨著庫存降低后將迎來補庫行情，預計三季度后外貿訂單呈現(xiàn)好轉趨勢。在內銷市場，居民對服裝消費的偏好開始回升，服裝在社零消費的占比基本回到疫情前水平。

橫看成嶺側成峰，棉花的農工產品屬性之辯引致的市場分歧仍將貫穿后市且推動行情發(fā)展。

短期策略

隨著當前年度庫存炒作擴大化，引致 9-1 價差倒掛及 09 合約持續(xù)走強，后市政策調控可能性也在加強，考慮到政策調控對供需干預，矛盾應該可以化解?？梢缘却恍嵸|政策落地后，嘗試進行 9-1 反套。

我們仍將主要矛盾置于新作合約，交易點落腳在 01 合約上，畢竟舊作供需矛盾的升級也會對新作相關價格帶來水漲船高的效果，但隨著新作種植端交易+舊作潛在供應超預期的下滑，市場一致性看多過于強烈，短期仍需提防宏觀風險帶來的集體踩踏。在新花上市期前，可繼續(xù)持有 01 合約多單。