近期影響A股市場(chǎng)波動(dòng)的因素

這段時(shí)間市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的變化，大家比較關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題是市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)切換？今年基本上市場(chǎng)風(fēng)格比較偏，指數(shù)還是在3000點(diǎn)之上震蕩。但是像AI這些板塊漲幅非常大，很多個(gè)股走出了翻倍的走勢(shì)。隨后，中特估也走出了比較強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)。我們看到一季度賺錢(qián)的基金基本上就是這兩個(gè)方向的基金。但是另一方面，很多傳統(tǒng)的藍(lán)籌股出現(xiàn)了比較大的下跌，很多人對(duì)于后市沒(méi)有信心，而這幾天似乎這些股票有加速下跌的走勢(shì)，也讓很多人很擔(dān)心大盤(pán)是否會(huì)再次跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口？前段時(shí)間很多地方召開(kāi)研討會(huì)探討中特估。中特估是否能夠成為長(zhǎng)期的一個(gè)投資主題，ESG投資是不是也是一個(gè)主題？今天給大家重點(diǎn)講一講市場(chǎng)風(fēng)格能否完成切換，什么時(shí)候我們才能抓住市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市行情的機(jī)會(huì)？

這段時(shí)間市場(chǎng)走勢(shì)整體來(lái)看還是以震蕩調(diào)整為主，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)比較差，很多投資者缺乏信心。從兩市成交量來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)的成交量和之前上萬(wàn)億的日成交量相比出現(xiàn)了明顯的萎縮，也反映出市場(chǎng)信心不足的特點(diǎn)。近期人民幣相對(duì)美元跌破7，也讓一部分投資者擔(dān)心匯率走弱可能會(huì)影響外資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)配置的熱情。所以這些問(wèn)題也是影響大家投資情緒的一些關(guān)鍵問(wèn)題。

首先，我們來(lái)分析一下近期市場(chǎng)走弱的原因。一方面從外圍市場(chǎng)來(lái)看，美日歐股市最近出現(xiàn)了反彈。特別在美國(guó)兩黨達(dá)成債務(wù)上限提升協(xié)議之后，外圍市場(chǎng)出現(xiàn)了一波反彈的走勢(shì)。美國(guó)債務(wù)上限幾乎每過(guò)幾年都會(huì)上調(diào)，因?yàn)槊绹?guó)政府是通過(guò)不斷發(fā)行國(guó)債負(fù)債經(jīng)營(yíng)的。過(guò)幾年它的負(fù)債額就會(huì)達(dá)到債務(wù)上限，如果不提升就會(huì)導(dǎo)致政府停擺，甚至導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債違約。這是美國(guó)無(wú)法承受之重，所以每一次債務(wù)上限的上調(diào)最終都是會(huì)達(dá)成一致。據(jù)統(tǒng)計(jì)美國(guó)歷史上已經(jīng)第78次上調(diào)了債務(wù)上限，這次也不例外如期上調(diào)了債務(wù)上限。從而避免了美國(guó)國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)，避免了對(duì)全球資本市場(chǎng)造成很大的沖擊。所以有人也把美國(guó)兩黨對(duì)于債務(wù)上限的分歧認(rèn)為是一場(chǎng)鬧劇，是在“唱雙簧”。其實(shí)是對(duì)全球美國(guó)國(guó)債的持有者演了一出戲，事實(shí)上美國(guó)國(guó)債還會(huì)不斷地發(fā)行，美國(guó)政府債務(wù)還會(huì)不斷增加。當(dāng)然美國(guó)債務(wù)上限的問(wèn)題達(dá)成一致之后，暫時(shí)緩解了投資者的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了一定的作用。

日本股市在近期創(chuàng)出33年的新高，讓很多投資者感覺(jué)是不是全球資本對(duì)于日本的配置興趣突然大了？實(shí)際上日本股市創(chuàng)出33年的新高，并不意味著日本的投資者賺錢(qián)了。它另外一層含義是33年前高點(diǎn)買(mǎi)日經(jīng)225指數(shù)基金的投資者剛剛解套，而這33年日元貶值了多少倍？所以投資者并沒(méi)有真正在過(guò)去30多年在日本市場(chǎng)賺錢(qián)，只不過(guò)日本經(jīng)濟(jì)近期在量化寬松推動(dòng)之下有一定的起色。而巴菲特今年投資了5家日本商社，也提振了一部分投資者的信心，所以日本股市近期的表現(xiàn)確實(shí)比較強(qiáng)勁。但是如果看過(guò)去30年還是失去的30年。

第二個(gè)影響A股市場(chǎng)的因素來(lái)看，人民幣匯率走低確實(shí)造成了一定的影響。為什么最近匯率破7？我認(rèn)為第一個(gè)是美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。在經(jīng)過(guò)10次暴力加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)加到了5%-5.25%。相對(duì)于中國(guó)保持低利率，中美貨幣政策的偏差非常大。中國(guó)現(xiàn)在國(guó)債收益率大概是2%左右，而美國(guó)基準(zhǔn)利率達(dá)到了5%。中美貨幣政策的偏差確實(shí)會(huì)影響到匯率的走勢(shì)，所以美元指數(shù)走強(qiáng)是非美貨幣出現(xiàn)貶值的主要原因。第二中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年已經(jīng)在復(fù)蘇，但是復(fù)蘇的力度低于預(yù)期。弱復(fù)蘇的局面之下，對(duì)人民幣匯率也形成了一定的影響出現(xiàn)一定的貶值。我認(rèn)為今年全年來(lái)看，人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，有可能會(huì)重回6時(shí)代，人民幣匯率一旦走強(qiáng)，對(duì)于提振市場(chǎng)信心是有利的。

影響市場(chǎng)的第三個(gè)因素是關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的問(wèn)題。今年一季度來(lái)看，我國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)了4.5%的增長(zhǎng)，離5%的全年增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)了，但是增長(zhǎng)的速度還是低于之前市場(chǎng)的預(yù)期，特別是4月份。雖然去年4月份基數(shù)比較低，但是無(wú)論是工業(yè)增加值還是房地產(chǎn)的銷(xiāo)售都出現(xiàn)了增速放緩，這也讓大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度再次減弱的擔(dān)憂(yōu)加大。經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了低于預(yù)期的走勢(shì)，一定程度上也影響資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

第四個(gè)因素可能是市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)性分化。今年市場(chǎng)風(fēng)格比較偏，除了受到ChatGPT帶動(dòng)比較活躍的人工智能板塊大幅上漲以及受益于探索中國(guó)特色估值體系的中特估板塊出現(xiàn)一波表現(xiàn)之外，很多板塊現(xiàn)在還處于調(diào)整的大周期里。很多個(gè)股股價(jià)甚至跌破了去年10月底的低點(diǎn)，形成了比較強(qiáng)的虧錢(qián)效應(yīng)，讓投資者信心受到了影響。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)對(duì)于指數(shù)的走勢(shì)也形成一定的沖擊。所以綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)走弱是有多方面原因造成的。在逆向投資的理論之下，我們應(yīng)該怎么布局？市場(chǎng)的風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生切換？

在A股市場(chǎng)如何做價(jià)值投資

在2023年十大預(yù)言中，我就講到今年的行情屬于結(jié)構(gòu)性的行情，指數(shù)上可能沒(méi)有很好的表現(xiàn)，但是板塊輪動(dòng)上還存在一些機(jī)會(huì)。今年5月6日我第五次現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，我覺(jué)得這次巴菲特股東大會(huì)的舉辦具有很重要的意義。這次舉辦是國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于價(jià)值投資質(zhì)疑的時(shí)候，其實(shí)即使在美股幾乎每5年巴菲特都會(huì)被質(zhì)疑一次。最后證明股神還是股神，巴菲特的價(jià)值投資已然是成功的。這兩年受到超預(yù)期因素的影響，受到經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，很多股票包括龍頭股、白馬股都出現(xiàn)了明顯的下跌，讓很多人對(duì)價(jià)值投資產(chǎn)生了動(dòng)搖。這次巴菲特股東大會(huì)再次證明價(jià)值投資的魅力。全世界多達(dá)4萬(wàn)人不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)到美國(guó)中部小鎮(zhèn)奧馬哈來(lái)聆聽(tīng)巴菲特和芒格的真知灼見(jiàn)，這本身就非常震撼。當(dāng)然在A股市場(chǎng)做價(jià)值投資，不僅要做好公司的股東，不僅要配置優(yōu)質(zhì)基金，而且還要適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行倉(cāng)位管理。前幾年我就提出做中國(guó)特色價(jià)值投資的概念，這是結(jié)合A股市場(chǎng)本身的特點(diǎn)，要適當(dāng)做一些倉(cāng)位管理。

價(jià)值投資我認(rèn)為不僅適合于美股，也適合于A股市場(chǎng)，關(guān)鍵是要有正確的方法來(lái)做。A股市場(chǎng)容易受到政策面影響，容易受到投資者情緒波動(dòng)的影響。市場(chǎng)的成交量經(jīng)常有70-80%都是散戶(hù)投資者創(chuàng)造的，而很多普通投資者沒(méi)有定價(jià)能力，這就使得好資產(chǎn)被錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)比較多，錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)比較多。所以，在A股做價(jià)值投資還要考慮市場(chǎng)出現(xiàn)比較大泡沫的時(shí)候，要果斷進(jìn)行減倉(cāng)避險(xiǎn)。或者當(dāng)發(fā)生重大的風(fēng)險(xiǎn)事件的時(shí)候，也要進(jìn)行果斷減倉(cāng)規(guī)避大幅回撤。反過(guò)來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)情緒絕望的時(shí)候，當(dāng)很多投資者對(duì)好公司失去信心的時(shí)候，這時(shí)候就要堅(jiān)定信心，堅(jiān)守好公司、好基金，甚至可以適當(dāng)加倉(cāng)來(lái)攤薄成本。做逆向投資在A股市場(chǎng)效果可能比在美股市場(chǎng)更好。所以做中國(guó)特色價(jià)值投資就要考慮到中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)到特點(diǎn)，不要被短期市場(chǎng)波動(dòng)所影響。要堅(jiān)守好公司、好基金。

隨著年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)的披露，其實(shí)大家發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速整體較低的情況下，景氣度比較高的行業(yè)主要集中在新能源汽車(chē)、光伏等新能源行業(yè)。這一波的殺跌主要?dú)⒌氖枪乐刀皇菢I(yè)績(jī)，事實(shí)上這些行業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)普遍比較好。同樣當(dāng)前也是布局消費(fèi)白馬股的時(shí)機(jī)。消費(fèi)雖然今年增速有所放緩，但是恢復(fù)性增長(zhǎng)是確定的。像白酒、中藥、食品飲料等品牌消費(fèi)品本身就具有品牌價(jià)值，長(zhǎng)期來(lái)看是能夠穿越經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期。隨著人均GDP突破1萬(wàn)美元之后，消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)總量的擴(kuò)張邏輯并沒(méi)有改變，只不過(guò)三年的疫情影響到大家的消費(fèi)信心，影響到大家的收入水平，所以這也導(dǎo)致現(xiàn)在消費(fèi)出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。調(diào)整下來(lái)之后從價(jià)值投資角度來(lái)看，這些好公司有布局的機(jī)會(huì)了。

市場(chǎng)的風(fēng)格往往是在行情極端的時(shí)候發(fā)生切換的。前期熱炒的一些AI股票并沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，很多公司的年報(bào)業(yè)績(jī)甚至是巨虧的，但是股價(jià)卻大幅上漲。有的市值甚至漲到千億以上，本身就醞釀了比較大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦投資的風(fēng)格發(fā)生切換，前面熱炒的這些股票可能會(huì)出現(xiàn)比較大的調(diào)整，這也是大家要關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。所以在當(dāng)下堅(jiān)定信心，如果是持有的好公司、好基金是可以堅(jiān)守。不要為了短期市場(chǎng)的波動(dòng)而賣(mài)出手中優(yōu)質(zhì)的籌碼，也不要因?yàn)槎唐谝恍狳c(diǎn)股票的上漲就去追逐熱門(mén)股，否則有可能出現(xiàn)高位被套的風(fēng)險(xiǎn)。這是當(dāng)前市場(chǎng)的情況給大家分析一下。

市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)新的布局時(shí)機(jī)

我覺(jué)得在投資理念上大家還是要堅(jiān)定信心。特別是在A股市場(chǎng)，因?yàn)樵贏股市場(chǎng)市場(chǎng)低迷的時(shí)間可能會(huì)超過(guò)你的忍耐能力。有人開(kāi)玩笑說(shuō)，“在A股市場(chǎng)做價(jià)值投資，70%的時(shí)間都是煎熬，20%的時(shí)間是極度煎熬，可能只有10%的時(shí)間是比較好的”。但是如果你不能夠在這90%煎熬的時(shí)間低位布局好公司，或者在底部堅(jiān)守住好的公司籌碼，那么也無(wú)緣好公司的上漲。

長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的黃金10年已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)將進(jìn)入到股權(quán)投資時(shí)代。股票市場(chǎng)其實(shí)是大家進(jìn)行股權(quán)投資的一個(gè)低成本的市場(chǎng)。PE投資就是股權(quán)投資，但是PE投資的是未上市公司。這些公司的盈利還不穩(wěn)定甚至還在燒錢(qián)階段，并不適合大多數(shù)的投資者，只適合一部分眼光獨(dú)到的專(zhuān)業(yè)投資者。而PE投資的失敗率也高于股票投資。怎么看待股票市場(chǎng)投資？我認(rèn)為把它定義成低成本的股權(quán)投資市場(chǎng)。假設(shè)你投資的股票是不能交易的，你把股票市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)，你是用股東的心態(tài)去進(jìn)行投資，看重的是企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)以及高分紅，這時(shí)候你就不會(huì)被短期市場(chǎng)的波動(dòng)所困擾。否則，你可能會(huì)在市場(chǎng)的底部被洗出來(lái)，也會(huì)影響到你的心情，影響到你的生活質(zhì)量。

我們都知道巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句名言，“如果一只股票你不準(zhǔn)備持有10年的話(huà)，你1分鐘都不要持有”。其實(shí)他的意思并不是說(shuō)你一定要持有10年，而是說(shuō)你要確信這個(gè)公司10年以后還在。這個(gè)公司你是看10年的，你長(zhǎng)期持有才可能會(huì)賺到這個(gè)企業(yè)的錢(qián)。如果一個(gè)公司你本質(zhì)上并不看好它，不愿意做它的股東，但是為了短期的上漲去追這些熱門(mén)股，很可能最后是投資失敗的。因?yàn)橐坏┕蓛r(jià)波動(dòng)，你可能就會(huì)喪失信心，可能就會(huì)把它賣(mài)掉了。投資方向來(lái)看，我建議大家要做價(jià)值投資。但是這個(gè)價(jià)值投資前面要加中國(guó)特色，做中國(guó)特色價(jià)值投資。因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)是具有本身的特點(diǎn)，和美股市場(chǎng)不一樣。所以不能機(jī)械地照搬巴菲特的價(jià)值投資，抓住公司死死的不放。因?yàn)樵俸玫墓驹贏股市場(chǎng)都可能會(huì)被腰斬，甚至在大熊市的時(shí)候腰斬之后再腰斬。你有多大的強(qiáng)大的心臟才能夠扛住回撤。所以適當(dāng)?shù)淖龃蟮牟ǘ?、做大的倉(cāng)位管理，我認(rèn)為在A股市場(chǎng)還是非常必要的。

今年雖然指數(shù)上沒(méi)有跌破3000點(diǎn)，但是很多優(yōu)質(zhì)的股票再次跌破了近幾年的低點(diǎn)，實(shí)際上現(xiàn)在我們又迎來(lái)了一個(gè)新的布局時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在這個(gè)買(mǎi)點(diǎn)有可能是今年全年最好的一個(gè)上車(chē)機(jī)會(huì)。對(duì)于一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股以及優(yōu)質(zhì)龍頭基金，大家不要喪失信心，要敢于看多做多。因?yàn)楹玫墓緩拈L(zhǎng)期來(lái)看是能夠給投資者創(chuàng)造好的回報(bào)。一般好的公司估值都不低，怎么能夠在估值低的時(shí)候買(mǎi)到，就是在市場(chǎng)情緒極度悲觀的時(shí)候，而當(dāng)下就是這樣一個(gè)時(shí)刻。所以在當(dāng)前市場(chǎng)信心不足的時(shí)候，希望大家能夠堅(jiān)定信心，堅(jiān)守好公司、好基金，耐心等待市場(chǎng)回暖。