A外圍宏觀面的利空因素仍在

經(jīng)過(guò)艱難談判，美國(guó)兩黨終于在最后時(shí)刻達(dá)成債務(wù)上限延后的協(xié)議，美債違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)得以解除。此前宏觀面偏空氛圍有所消散，系統(tǒng)性危機(jī)弱化鼓舞了商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，膠價(jià)出現(xiàn)修復(fù)并小幅反彈。雖然引爆系統(tǒng)性危機(jī)的“導(dǎo)火索”被暫時(shí)掐滅，但過(guò)去一年來(lái)，歐美央行持續(xù)加息所帶來(lái)的高利率環(huán)境仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，由此導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)體衰退程度不斷加深。數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)為46.9，較4月小幅回落，不及市場(chǎng)預(yù)期，且已連續(xù)7個(gè)月萎縮，持續(xù)萎縮時(shí)間創(chuàng)下2009年以來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄，表明美國(guó)制造業(yè)仍處于衰退階段。與此同時(shí)，歐元區(qū)5月制造業(yè)活動(dòng)急劇萎縮，萎縮速度達(dá)到3年前工廠關(guān)閉以來(lái)的最快步伐?？梢钥吹?，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI為44.6，環(huán)比再度下降1.2，且不及預(yù)期的46，創(chuàng)36個(gè)月新低。然而，作為歐元區(qū)“火車頭”的德國(guó)5月制造業(yè)PMI初值為42.9，為2020年5月以來(lái)新低。

不難發(fā)現(xiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍是遏制大宗商品需求回暖的最大不利因素，疊加6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再度臨近，外圍宏觀面的利空因素仍在。近期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期波動(dòng)較大，雖然部分官員認(rèn)為6月可以停止加息，但是此后一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策立場(chǎng)仍將維持鷹派。在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，首次降息最早可能在今年年底或明年年初出現(xiàn)。剛剛扛過(guò)一輪外圍宏觀風(fēng)險(xiǎn)洗禮后的膠市，只能說(shuō)暫時(shí)喘口氣，“雨過(guò)天晴”的外圍宏觀環(huán)境還言之尚早。

B天膠產(chǎn)區(qū)新一輪開(kāi)割季啟動(dòng)

今年以來(lái)，全球拉尼娜現(xiàn)象有所減弱，厄爾尼諾現(xiàn)象則趨于活躍。據(jù)世界氣象組織發(fā)布的報(bào)告，21世紀(jì)的第一次“三重”拉尼娜現(xiàn)象終于要結(jié)束了，未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)出現(xiàn)變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象會(huì)造成氣候轉(zhuǎn)冷、降雨增多，而厄爾尼諾現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致旱情出現(xiàn)。

受此影響，今年以來(lái)，云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)相繼遭遇旱情，同時(shí)東南亞泰國(guó)、越南和緬甸等主要產(chǎn)膠國(guó)也陸續(xù)發(fā)生干旱，由此導(dǎo)致產(chǎn)膠時(shí)間節(jié)點(diǎn)延后，割膠工作受阻，膠水產(chǎn)量有所下滑。不過(guò)，步入6月以后，隨著國(guó)內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)降雨天氣逐漸增多，云南和海南膠水產(chǎn)量有望穩(wěn)步回升。

天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的5月報(bào)告顯示，4月成員國(guó)天膠產(chǎn)量小幅減少至73.05萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降3.42萬(wàn)噸，同比小幅下降7.30萬(wàn)噸。然而，過(guò)去5年ANRPC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018—2022年，該組織成員國(guó)1月產(chǎn)量均值達(dá)98.22萬(wàn)噸，2月產(chǎn)量均值達(dá)87.63萬(wàn)噸，3月產(chǎn)量均值達(dá)74.37萬(wàn)噸，4月產(chǎn)量均值達(dá)80.64萬(wàn)噸，5月產(chǎn)量均值達(dá)83.53萬(wàn)噸，6月產(chǎn)量均值達(dá)89.51萬(wàn)噸。整體產(chǎn)量走向符合一季度低產(chǎn)季模式。直到二季度開(kāi)始，東南亞雨季到來(lái)以后，新一輪開(kāi)割期啟動(dòng)，新膠產(chǎn)量才會(huì)迎來(lái)穩(wěn)步回升周期。由此可以預(yù)計(jì)，從三季度開(kāi)始，隨著產(chǎn)膠國(guó)旱情因素緩解，降雨增多，橡膠園全面開(kāi)割，膠市供應(yīng)壓力會(huì)逐漸增強(qiáng)。從全年角度來(lái)看，2023年全球天膠產(chǎn)量將達(dá)到1469.3萬(wàn)噸，消費(fèi)量將達(dá)到1473.8萬(wàn)噸，供需或出現(xiàn)缺口4.5萬(wàn)噸。天膠整體維持供需緊平衡的狀態(tài)。

C6月國(guó)內(nèi)重卡環(huán)比可能下降

今年上半年，受海外需求減弱的影響，國(guó)內(nèi)物流業(yè)積極向好發(fā)展勢(shì)頭受到一定影響。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為51.5%，環(huán)比回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)物流景氣度續(xù)增乏力的影響下，上半年以來(lái)，重卡市場(chǎng)改善趨勢(shì)存在較大波折?？梢钥吹剑捎趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)弱復(fù)蘇，以及固定資產(chǎn)投資不佳，讓最受關(guān)注的商用車細(xì)分市場(chǎng)倍感壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月我國(guó)重卡市場(chǎng)大約銷售7萬(wàn)輛，環(huán)比大幅下滑16%，較去年同期的4.92萬(wàn)輛則顯著增長(zhǎng)42%，但是增幅比4月顯著縮小，凈增加約2.1萬(wàn)輛，這是今年市場(chǎng)繼2月以來(lái)的第4個(gè)月同比增長(zhǎng)。1—5月我國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售39.5萬(wàn)輛，同比上漲21%，同比累計(jì)增速擴(kuò)大3個(gè)多百分點(diǎn)。雖然自2月起，我國(guó)重卡市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入連續(xù)同比增長(zhǎng)的通道，全年實(shí)現(xiàn)11個(gè)月的同比上漲懸念不大，但是隨著終端需求快速走低，二季度重卡銷量不容樂(lè)觀——4月銷量環(huán)比下降28%，5月行業(yè)銷量環(huán)比下降16%，6月市場(chǎng)預(yù)計(jì)環(huán)比將再度下降。

展望后市，受購(gòu)車需求環(huán)比持續(xù)下滑的影響，行業(yè)終端、廠家和經(jīng)銷商訂單都不及此前預(yù)期。不難發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)是作為下游的物流運(yùn)輸行業(yè)的“貨主”行業(yè)，是為運(yùn)輸行業(yè)提供貨源的兩大驅(qū)動(dòng)力，而由于今年國(guó)內(nèi)投資和制造業(yè)都不景氣，可供物流行業(yè)運(yùn)輸?shù)呢浳锉厝辉跍p少。因此，為公路運(yùn)輸業(yè)提供交通運(yùn)輸裝備的重卡行業(yè)也存在壓力，預(yù)計(jì)6月重卡市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)小幅環(huán)比下降，二季度行業(yè)整體銷量預(yù)計(jì)在21.5萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)約46%，環(huán)比下降約10%。

D輪胎行業(yè)的景氣度逐漸回升

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好發(fā)展，內(nèi)需增長(zhǎng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)車市消費(fèi)回暖，從而拉動(dòng)輪胎行業(yè)景氣度回升并提振輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8526.9萬(wàn)條，再次創(chuàng)下新高，同比增加31.3%。1—4月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增12.3%至3.0488億條。這表明在國(guó)內(nèi)外需求的增加和產(chǎn)能的提升下，我國(guó)輪胎制造業(yè)保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。

輪胎行業(yè)開(kāi)工率方面，受下游車市需求好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，輪胎行業(yè)開(kāi)工率回升至往年平均水平。截至6月2日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為66.34%，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為77.43%。二者基本維持在往年均值偏上水平，未來(lái)繼續(xù)提升的后勁不足。而隨著車市步入夏季階段，需求淡季效應(yīng)逐漸凸顯，也會(huì)傳導(dǎo)至上游輪胎行業(yè)，并減弱原料橡膠的消費(fèi)能力。

我國(guó)天膠進(jìn)口依存度高達(dá)80%，是國(guó)內(nèi)供應(yīng)的主要構(gòu)成部分。步入2023年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口天膠穩(wěn)步增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月我國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠總量為70.1萬(wàn)噸，比2022年同期的53.6萬(wàn)噸增長(zhǎng)30.8%。1—4月我國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠總量為276萬(wàn)噸，比2022年同期的239.7萬(wàn)噸增長(zhǎng)15.1%。

受此影響，國(guó)內(nèi)天膠社會(huì)庫(kù)存整體呈現(xiàn)累積態(tài)勢(shì)。截至5月26日當(dāng)周，青島地區(qū)天膠一般貿(mào)易庫(kù)16家樣本庫(kù)存為68.90萬(wàn)噸，較上周增0.59萬(wàn)噸，增幅0.86%。天膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)17家樣本庫(kù)存為19.41萬(wàn)噸，較上期減少0.52萬(wàn)噸，降幅2.61%。二者庫(kù)存合計(jì)達(dá)88.31萬(wàn)噸，周環(huán)比略微增加0.07萬(wàn)噸，較年初大幅增加55.31%。當(dāng)前青島保稅區(qū)庫(kù)存仍在持續(xù)攀升中，高庫(kù)存對(duì)膠價(jià)的續(xù)漲形成負(fù)面壓制。

綜合來(lái)看，隨著美國(guó)政府債務(wù)危機(jī)暫時(shí)消退，外圍宏觀面偏空情緒得到修復(fù)，但是歐美經(jīng)濟(jì)體衰退壓力依然偏大，對(duì)商品期貨價(jià)格仍舊形成壓力。轉(zhuǎn)向膠市供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)降雨增多，產(chǎn)膠量回升將削弱膠市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，隨著下游重卡需求和輪胎產(chǎn)量積極性轉(zhuǎn)弱，未來(lái)膠市需求預(yù)期料轉(zhuǎn)弱。筆者預(yù)計(jì)，后市滬膠期貨2309合約料維持底部寬幅振蕩整理走勢(shì)。