2023年出口有著重要經(jīng)濟(jì)作用和政策含義。4月政治局會議明確指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大的問題是“內(nèi)生動力不足”，而今年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)就在于內(nèi)生增長真正企穩(wěn)回升前，出口能否體現(xiàn)出足夠的韌性。

因此，出口也會是今年影響政策態(tài)度的重要因素，如果出口出現(xiàn)超預(yù)期下滑，政策出手經(jīng)濟(jì)的可能性會大大上升。對于5月偏弱的出口，我們覺得主要可以從兩個層面去尋找機(jī)會：一是總量上的政策信號；二是結(jié)構(gòu)上的行業(yè)機(jī)會。

PMI <50 + 出口同比增速< -5% ≈ 政策窗口期到來。

如圖1，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，一旦PMI連續(xù)跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會出手應(yīng)對，貨幣政策和地產(chǎn)政策都可能出現(xiàn)松動。例如2022年第四季度，PMI和出口雙雙走弱，疫情政策優(yōu)化、“金融支持地產(chǎn)16條”和央行降準(zhǔn)接踵而來。

高基數(shù)不是問題，逆季節(jié)性下跌可能更加值得注意。5月出口同比增速超預(yù)期大幅下滑，去年同期的高基數(shù)是重要因素——2022年5月全國穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤會議后，各省市將保供給、穩(wěn)外貿(mào)作為重要任務(wù)。不過，2022年第四季度出口同樣面臨高基數(shù)的問題，但是這并未成為政策猶豫的理由。

可能更重要的是出口的逆季節(jié)性走弱，如圖2所示，一般而言，第二季度出口金額會逐步增長，但2023年4、5月單月出口金額卻逐步下行，類似的情況在2022年第四季度出現(xiàn)過。

總量之外，出口整體偏弱的背景更能檢驗(yàn)?zāi)男┙Y(jié)構(gòu)性的機(jī)會更加具有韌性，具體來看：

國別方面，“一帶一路”國家相較更穩(wěn)定，俄羅斯和中東等地區(qū)的空間更大。盡管5月出口降溫，但是如圖3所示，這并未扭轉(zhuǎn)我國出口中一帶一路國家份額上升、美歐日份額下降的趨勢。尤其值得關(guān)注的是整體出口同比增速錄得-7.5%的情況之下，中國對俄的出口增速卻取得了114.3%的好成績。

“一帶一路”基本盤也存在分化，相較而言俄羅斯和中東的彈性更大。

我們從“一帶一路”國家的角度（主要挑選東盟、俄羅斯和中東三個地區(qū)），引入“進(jìn)口占比”和“進(jìn)口增速”的維度：一方面，產(chǎn)品進(jìn)口中“中國占比”相較“歐美日韓占比”偏低，可能一定程度上反映出未來上漲的潛力；另一方面，近年來產(chǎn)品進(jìn)口增速的加快則意味著相對競爭力有所加強(qiáng)。

從這兩個維度看，如果以進(jìn)口中中國占比和歐美日韓占比之差為橫軸，以對中國進(jìn)口增速之差為縱軸，則處于第二象限（占比有差距而且在加速）的產(chǎn)品和行業(yè)是更有空間的。參考圖5，從整體來看，俄羅斯和中東的相對空間比東盟更大（但是從絕對規(guī)模上看東盟還是最大的）。

商品方面，汽車出口持續(xù)亮眼，但電子、半導(dǎo)體的拖累有些超預(yù)期。汽車出口金額較4月降溫但仍翻倍增長，新能源車在西歐、東盟與俄羅斯市場的開拓前景持續(xù)樂觀。但機(jī)電產(chǎn)品出口金額同比轉(zhuǎn)負(fù)，集成電路、手機(jī)以及高新技術(shù)產(chǎn)品同比跌幅擴(kuò)大；紡服、玩具等勞動密集型產(chǎn)品同樣轉(zhuǎn)負(fù)，外部環(huán)境惡化+外需萎縮對出口的沖擊力有些超預(yù)期。

我們繼續(xù)使用上述“占比-增速”的框架，從大類商品類別上看，除去農(nóng)產(chǎn)品和成品油，基礎(chǔ)有機(jī)化學(xué)品是三個地區(qū)（東盟、俄羅斯和中東）共有的進(jìn)口“洼地”，其次是占我國出口權(quán)重最大的機(jī)電產(chǎn)品，不過截至2021年中東地區(qū)進(jìn)口我國機(jī)電的整體增速偏慢，隨著2023年我國和中東關(guān)系愈發(fā)密切，對該地區(qū)的機(jī)電出口有望加速；除此之外，參考東盟的情形，我國對俄羅斯和中東的陶瓷、塑料制品出口仍有不小的空間。

機(jī)電產(chǎn)品中，關(guān)注汽車及零部件，機(jī)械設(shè)備等。細(xì)分機(jī)電產(chǎn)品中，三個地區(qū)（即東盟、俄羅斯和中東）對中國進(jìn)口占比較低的汽車、汽車零配件、通用基礎(chǔ)設(shè)備、機(jī)械基礎(chǔ)件增速也有明顯上升，此外值得注意的是我國造船業(yè)在全球的競爭力也不斷上升(2022年我國造船完工量、新接訂單量和手持訂單量均為世界第一)。

憑借全球汽車新能源和智能化轉(zhuǎn)型、新能源車滲透率提高的東風(fēng)，汽車及其零部件的出口尤其值得期待，這一點(diǎn)在5月出口數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)。