關(guān)注有色板塊品種間對(duì)沖套利機(jī)會(huì)

無論6月和7月加息與否，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期都將接近尾聲，其對(duì)銅價(jià)的影響也將邊際減弱。長(zhǎng)周期來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟能否推動(dòng)銅價(jià)上漲，仍有待考證。

近期,銅價(jià)走勢(shì)受到宏觀主導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)托底雙重因素的影響。宏觀方面，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響；產(chǎn)業(yè)方面，銅價(jià)大幅下跌后，下游主動(dòng)逢低補(bǔ)庫。

5月中上旬，由于美國(guó)通脹回落較慢，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷上升，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性因素較大，內(nèi)外宏觀利空共振下，滬銅主力合約一度下挫至63000元/噸下方。而銅價(jià)大幅下挫引發(fā)下游集中補(bǔ)庫，現(xiàn)貨升貼水不斷走高，這在很大程度上給予了銅價(jià)反彈的動(dòng)力。

5月底，由于海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，全球制造業(yè)PMI在榮枯線下方持續(xù)下探，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員開始“放鴿”，市場(chǎng)開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期向下修正，更偏向于6月暫停加息，而在7月加息25個(gè)基點(diǎn)。在此背景下，美元指數(shù)見頂回落，銅價(jià)開始觸底反彈。

美元指數(shù)和銅價(jià)呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫時(shí)，往往體現(xiàn)為美元指數(shù)上漲，銅價(jià)下跌；當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫時(shí)，往往體現(xiàn)為美元指數(shù)下跌，銅價(jià)上漲。該現(xiàn)象可以類比黃金，很大程度上是銅的金融屬性在發(fā)揮作用。近一年倫銅走勢(shì)與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)-0.79。滬銅由于人民幣匯率對(duì)沖，導(dǎo)致其與美元指數(shù)的相關(guān)性有所減弱，但仍高達(dá)-0.66。然而從較長(zhǎng)周期來看，無論6月和7月美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，加息周期都將接近尾聲，銅價(jià)受加息的影響也將邊際減弱。更長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟是否能夠推動(dòng)銅價(jià)上漲，仍有待考證。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息并不意味著美元指數(shù)的走弱，需要綜合考慮美國(guó)和非美經(jīng)濟(jì)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息取決于通脹回落、經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)。若通脹回落，伴隨經(jīng)濟(jì)溫和下滑，銅價(jià)上漲的可能性較大；若通脹回落伴隨著經(jīng)濟(jì)大幅下滑，屆時(shí)工業(yè)需求也會(huì)大幅下滑，銅價(jià)下跌的可能性較大。

海外市場(chǎng)，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行維持高利率，這使資金密集型的制造業(yè)明顯承壓，全球制造業(yè)PMI持續(xù)下挫，銅需求預(yù)期堪憂。國(guó)內(nèi)方面，滬銅由70000元/噸高位跌回年初的低位64000元/噸附近，在估值下修后，銅價(jià)進(jìn)一步下挫由產(chǎn)業(yè)開始托底。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，精銅桿開工率持續(xù)回升，下游低位補(bǔ)庫意愿明顯，但隨著價(jià)格的反彈，補(bǔ)庫動(dòng)力有所減弱，這表明產(chǎn)業(yè)信心并不足。所以產(chǎn)業(yè)端托底作用較強(qiáng)，但推動(dòng)銅價(jià)上升的動(dòng)力并沒有。受益于國(guó)內(nèi)電力基建與新能源發(fā)展，整體需求仍較樂觀，在上游高產(chǎn)量的情況下，電解銅仍維持季節(jié)性去庫狀態(tài)。

綜上所述，預(yù)計(jì)6月銅價(jià)將維持64000—67000元/噸區(qū)間偏強(qiáng)振蕩，下方支撐來自產(chǎn)業(yè)逢低補(bǔ)庫，上方壓力來自歐美經(jīng)濟(jì)下行。筆者認(rèn)為，銅價(jià)向上突破區(qū)間壓力的概率較大，但向下跌破區(qū)間支撐的概率較小，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)很難在經(jīng)濟(jì)下行的情況下維持強(qiáng)硬加息。此外，銅在有色板塊中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，這主要來自產(chǎn)業(yè)基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)以及較強(qiáng)的金融屬性，后市可關(guān)注有色板塊中的品種間對(duì)沖套利機(jī)會(huì)，例如多銅空鋅。