第一共和銀行收購(gòu)案落地，市場(chǎng)擔(dān)憂減退，美債利率修復(fù)，于5月中旬加速攀升。與此同時(shí)，大小銀行存款繼續(xù)加速外流，進(jìn)入貨幣基金。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)表示，短期內(nèi)銀行倒閉問(wèn)題若有蔓延，則“大魚吃小魚”模式將再度開啟，不必過(guò)于擔(dān)心。但銀行業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)提高，金融環(huán)境指數(shù)下行，債務(wù)危機(jī)潛在風(fēng)險(xiǎn)加劇。參考美國(guó)200年貨幣供應(yīng)歷史，暴力貨幣緊縮均會(huì)帶來(lái)一定程度的衰退。2022—2023年貨幣緊縮導(dǎo)致美國(guó)M2同比增速跌至歷史低位-4.6%，技術(shù)性衰退風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，但同時(shí)較大概率能在一年內(nèi)修復(fù)。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)衰退、通脹及銀行業(yè)危機(jī)計(jì)價(jià)充分。換句話說(shuō)，即使確認(rèn)衰退，也不用擔(dān)心其產(chǎn)生較大的邊際影響。

美國(guó)買房成本在小幅下降后再次回到上升通道，租金成本一路攀升，并未受房?jī)r(jià)下跌的影響。當(dāng)前階段，房?jī)r(jià)下跌向租金回落的傳導(dǎo)路徑并不通暢，核心服務(wù)通脹仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。此外，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期及ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息分歧較大，澳洲隔月加息模式可能在美國(guó)出現(xiàn)。

回顧美國(guó)歷史上四次債務(wù)違約，究其根本還是兩黨的政治博弈。無(wú)一例外，都以美國(guó)自有的方式解決——開啟印鈔機(jī)。參考2011年債務(wù)上限危機(jī)后的續(xù)作，市場(chǎng)并未出現(xiàn)較大波動(dòng)，新債對(duì)利率影響較小。預(yù)計(jì)此次債務(wù)上限危機(jī)對(duì)美元流動(dòng)性的影響可控，美元將保持強(qiáng)勢(shì)。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI一路向下，德國(guó)率先確認(rèn)技術(shù)性衰退。同期，英國(guó)由于食品通脹率已經(jīng)升至19.1%的歷史高點(diǎn)，正考慮限價(jià)機(jī)制。可謂是“通脹之路悠長(zhǎng)，加息節(jié)奏難改”。越南統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，越南出口下降11.6%、進(jìn)口下降17.9%。作為歐美消費(fèi)國(guó)的東南亞低端加工國(guó)，越南出口收縮還在持續(xù)。韓國(guó)出口面臨類似情況。這表明全球需求下行尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，歐美進(jìn)口需求大概率繼續(xù)收縮。

內(nèi)外貨幣周期不同步，利差持續(xù)走擴(kuò)，疊加貿(mào)易摩擦及供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移至東南亞，人民幣匯率受到影響。美元兌離岸人民幣匯率自4月中旬的6.7一路行至7.12，人民幣匯率走弱，人民幣資產(chǎn)吸引力下降，資本流入人民幣資產(chǎn)的速度放緩。這個(gè)過(guò)程反制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不利于A股穩(wěn)健，壓制了中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)中財(cái)產(chǎn)性收入的增量。因此，平匯率、平利差是當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的前提條件。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月公布的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后鮮菜、豬肉價(jià)格續(xù)降成為4月CPI下降的主因，節(jié)日消費(fèi)引導(dǎo)出行價(jià)格上漲，非食品類通脹相對(duì)平穩(wěn)；4月PPI同比降幅擴(kuò)大，主要是上年同期石油、黑色金屬等行業(yè)基數(shù)走高，以及國(guó)內(nèi)外需求偏弱。當(dāng)月，居民信貸再轉(zhuǎn)負(fù)，表明仍有居民以存款提前還貸、當(dāng)前居民購(gòu)房需求較弱。在去年同期基數(shù)偏低的背景下，4月出口同比增長(zhǎng)8.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期，但出口絕對(duì)金額和同比增幅均較上月邊際回落，指向出口超預(yù)期更多源于低基數(shù)效應(yīng)。分區(qū)域看，向東盟出口的力度減弱，向“一帶一路”沿線出口的表現(xiàn)亮眼。整體上，國(guó)內(nèi)出口回落趨勢(shì)難改，但幅度可控。

最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)16—24歲人口失業(yè)率為20.4%。細(xì)觀2023年4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額主要數(shù)據(jù)，化妝品類和文化用品類環(huán)比分別下降29.77%和26.14%，側(cè)面反映出當(dāng)下勞動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境及消費(fèi)需求的變動(dòng)。另外，債務(wù)方面，除貴州外，地方政府債務(wù)在福建、廣西及華北地區(qū)均需加強(qiáng)管理。地方債務(wù)與房地產(chǎn)銷售下行引發(fā)的地產(chǎn)債務(wù)環(huán)環(huán)相扣，是國(guó)內(nèi)地方資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的重點(diǎn)。

圖為IC主力合約日線走勢(shì)

結(jié)合上述分析，整體來(lái)看，可謂“其時(shí)而惕，雖危無(wú)咎”。美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)基本結(jié)束，但加息決議仍懸；人民幣匯率走弱，后續(xù)政策仍待發(fā)力。6月上旬股指預(yù)計(jì)寬幅振蕩，難見(jiàn)上行突破，板塊效應(yīng)和政策效應(yīng)更為聚集，A股運(yùn)行區(qū)間在3180—3260點(diǎn)；6月底才能逐步鈍化利率、匯率的邊際影響，彼時(shí)，若出現(xiàn)明確政策引導(dǎo)，A股運(yùn)行中樞上移，則可關(guān)注IC2309合約的做多機(jī)會(huì)。