巴西：供應(yīng)邊際增加，后期注意天氣變化

巴西糖廠在過去4年間去杠桿化不斷加速，2022/2023榨季結(jié)束時(shí)，總債務(wù)回落至660億巴西雷亞爾，負(fù)債程度有所改善，工廠已經(jīng)能夠?qū)⑹找嬷匦峦度?，疊加整體蔗齡相對(duì)年輕，2023/2024榨季甘蔗整體加工量會(huì)有所增加。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，巴西中南部地區(qū)2023/2024榨季甘蔗壓榨量為5.882億噸，較上一榨季增長(zhǎng)5.5%；食糖產(chǎn)量為3600萬—3800萬噸，而上榨季產(chǎn)量為3372萬噸；甘蔗乙醇產(chǎn)量達(dá)到260億升，同比增加4.1%；乙醇總產(chǎn)量為315億升，同比增加6.9%。

巴西中南部4月開始的2023/2024榨季盡管開榨糖廠同比增加，卻因降雨推遲約10個(gè)壓榨日，壓榨進(jìn)度慢于市場(chǎng)預(yù)期。4月下旬，受降雨影響情況更為嚴(yán)重，僅壓榨甘蔗2100萬噸，同比下降12.5%，但制糖比例符合預(yù)期，從上榨季的37%提升至43.8%，使得4月下半個(gè)月的糖產(chǎn)量仍同比增加5.85%至98.9萬噸。

進(jìn)入5月，天氣比正常情況要干燥，這使得糖廠可以彌補(bǔ)一些損失的時(shí)間。巴西甘蔗大部分在5月到9月壓榨，目前大約80%的壓榨量已經(jīng)完成。5月上半月，產(chǎn)糖量為252.6萬噸，較去年同期的167.9萬噸增加了84.7萬噸，同比增幅達(dá)50.43%；累計(jì)產(chǎn)糖量為406.3萬噸，較去年同期的274.5萬噸增加了131.8萬噸，同比增幅達(dá)48.04%。出口方面，巴西5月出口糖247.1萬噸，同比增加56.35%。2023/2024榨季4—5月巴西累計(jì)出口糖344萬噸，同比增加18.75%。巴西甘蔗壓榨漸入佳境，糖市場(chǎng)供應(yīng)邊際增加。

巴西燃油市場(chǎng)政策改革不斷推進(jìn)，巴西政府宣布從2023年7月開始對(duì)汽油和無水乙醇征收每升1.4527雷亞爾的ICMS稅（流轉(zhuǎn)稅)。另外，成立工作組研究將汽油中乙醇的強(qiáng)制摻混比例提高至30%之后，巴西國(guó)家石油公司(Petrobras）5月16日宣布結(jié)束石油及其衍生燃料，如汽油與柴油等與國(guó)際市場(chǎng)平價(jià)的政策(IPP)，同時(shí)將汽油平均價(jià)格下調(diào)0.4雷亞爾/升至2.78雷亞爾/升。中短期來看，IPP政策的結(jié)束將抑制巴西國(guó)內(nèi)市場(chǎng)油價(jià)上漲，利好汽油消費(fèi)，乙醇價(jià)格受牽連下跌至15美分/磅之下的7個(gè)月低位，乙醇與原糖價(jià)差擴(kuò)大至11美分/磅新高。但由于2022/2023榨季巴西糖廠已用最大比例生產(chǎn)糖，糖醇價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大使得糖產(chǎn)量變動(dòng)的空間或有限，預(yù)計(jì)糖廠的制糖比例在47%—48.5%的高位。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前巴西中南部含水乙醇折糖價(jià)為16.50美分/磅，原糖現(xiàn)貨價(jià)格為26.32美分/磅，最近的上漲模式仍然令糖醇價(jià)差存在近10美分/磅的巨大價(jià)差，所以巴西糖廠已經(jīng)最大程度制糖。從5月上旬的數(shù)據(jù)也能得到一定印證：5月上旬制糖比為48.40%，較去年同期的40.85%增加了7.55%；累計(jì)制糖比為45.61%，較去年同期的38.50%增加了7.11個(gè)百分點(diǎn)。

印度：榨季難有增量，關(guān)注燃料乙醇計(jì)劃

受天氣影響，印度2022/2023榨季開局不順。2022年四季度末，三重拉尼娜現(xiàn)象帶來過量的非季節(jié)性降雨，使得印度甘蔗收割進(jìn)度有所延誤，且降雨也導(dǎo)致甘蔗一定程度受損，損及榨季最終產(chǎn)量。印度糖產(chǎn)量自2022年四季度以來不斷下調(diào)，2022/2023榨季截至4月30日，印度全國(guó)531家糖廠中僅67家未收榨，累計(jì)生產(chǎn)糖3203萬噸。印度全國(guó)合作糖業(yè)聯(lián)合會(huì)(NFCSF)估計(jì)，2022/2023榨季印度糖產(chǎn)量為3273.5萬噸，同比減少263萬噸。從近兩個(gè)榨季來看，印度在沒有補(bǔ)貼的情況下糖出口連續(xù)創(chuàng)下新高，如2021/2022榨季，印度出口糖1100萬噸，加上消費(fèi)增長(zhǎng)客觀，印度國(guó)內(nèi)庫(kù)存也降至600萬噸以下的近5個(gè)榨季低點(diǎn)。這也使得印度在2022/2023榨季無法提供更多的出口配額。

當(dāng)前，得益于全球糖市場(chǎng)多年來的高價(jià)格和強(qiáng)勁需求，印度糖廠已將允許出口的610萬噸糖全部運(yùn)出。但是，由于產(chǎn)量可能下降，在截至9月30日的當(dāng)前銷售年度，印度不太可能允許在610萬噸之外再增加出口量。相比2021/2022榨季，2022/2023榨季印度減少了近500萬噸的供應(yīng)量，這也是之前原糖價(jià)格大幅上漲的原因之一。后期市場(chǎng)需要更多關(guān)注巴西糖的供應(yīng)。

2020年12月，印度政府公布計(jì)劃到2025年乙醇摻混達(dá)到20%的目標(biāo)，其中糖基乙醇成為關(guān)鍵原料。分階段的落實(shí)目標(biāo)是，在2022年11月前達(dá)成在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)生物燃料乙醇10%的摻混目標(biāo)。2022年6月初，印度總理莫迪曾宣布已比原計(jì)劃提前5個(gè)月完成乙醇摻混10%的目標(biāo)；在8月10日的二代乙醇廠建成儀式上，莫迪宣布在2023年開始提供20%摻混比例的燃料乙醇汽油。如果計(jì)劃成功，將刺激印度糖廠從蔗汁和糖漿中生產(chǎn)60億升乙醇，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑600萬噸以上，印度的糖產(chǎn)量將從每年最多3300萬噸減少到2700萬噸。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023/2024榨季印度將生產(chǎn)3250萬噸糖，產(chǎn)量比2022/2023榨季還要下滑一些。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)移550萬噸糖，至少為500萬噸出口留下空間。

印度2023/2024榨季的種植面積不太可能萎縮，因?yàn)楦收醿r(jià)格10年來一直在上漲。即使甘蔗價(jià)格不漲，甘蔗種植回報(bào)對(duì)于農(nóng)民也非常有吸引力。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023/2024榨季，印度將有更多的甘蔗用于乙醇生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將增加100萬噸蔗糖用于制造乙醇，使蔗糖總轉(zhuǎn)移量達(dá)到550萬噸。

泰國(guó)：增產(chǎn)不及預(yù)期，產(chǎn)量存在悲觀預(yù)估

泰國(guó)2022/2023榨季于2022年12月1日開始，但是推進(jìn)十分緩慢。受天氣影響，甘蔗產(chǎn)量也不盡如人意。在榨季初期的機(jī)構(gòu)預(yù)估中，泰國(guó)糖業(yè)公司（Thai Sugar Millers Corp）預(yù)計(jì)泰國(guó)2022/2023榨季甘蔗收成和食糖產(chǎn)量將再度擴(kuò)大，泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量約為1億噸，食糖產(chǎn)量為1300萬噸。隨著榨季推進(jìn)，泰國(guó)2022/2023榨季截至4月上半月，累計(jì)甘蔗入榨量為938.44萬噸，含糖分為13.32%，產(chǎn)糖率為11.74%；累計(jì)產(chǎn)糖量為1102.52萬噸，同比增加不到100萬噸，與前期預(yù)估數(shù)據(jù)差距不小。

目前市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)2022/2023榨季的產(chǎn)量前景較為悲觀，1—4月的降雨量低于正常水平，而據(jù)印度氣象部門預(yù)測(cè)，5—10月的降雨量亦低于正常水平。另外，雖然甘蔗種植利潤(rùn)仍然高企，但2022/2023榨季甘蔗種植面積因改種木薯小幅下降3%—5%。今年前幾個(gè)月較低的降雨疊加下半年的厄爾尼諾現(xiàn)象，二至三季度有很大概率出現(xiàn)少雨且高溫天氣。這或?qū)е赂收釂萎a(chǎn)出現(xiàn)較大幅度下降，甘蔗減產(chǎn)1000萬—2000萬噸。目前市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)2022/2023榨季糖產(chǎn)量較為悲觀的預(yù)估在750萬噸左右，稍微樂觀的預(yù)估在950萬噸，均不及2021/2022榨季。

圖為泰國(guó)產(chǎn)量情況（單位：萬噸）

展望：暫缺乏新買家，厄爾尼諾風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

從CFTC持倉(cāng)來看，非商業(yè)多頭持倉(cāng)處于歷史高位水平，截至5月23日當(dāng)周，投機(jī)多頭持倉(cāng)為323912手，較前一周增加10438手；投機(jī)凈多持倉(cāng)為217982手，較前一周增加2280手，雖然小幅增加，但是繼續(xù)大增的可能較小。另外，原糖凈多占比在27.83%，處于歷史同期高位，且多單頭寸在前期的大幅上漲過程中獲利頗豐，投機(jī)者有平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)的要求。

天氣因素需要關(guān)注，根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局5月15日發(fā)布的報(bào)告，2023年冬季持續(xù)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率為90%。世界氣象組織5月3日已宣布，今年7—9月產(chǎn)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為80%。今年太平洋地區(qū)出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性越來越大，若發(fā)生則巴西中南部將有豐富的降水，雖然利于甘蔗豐產(chǎn)，但陰雨降低甘蔗的出糖率。另外，由于7—8月是南半球冬季，會(huì)出現(xiàn)低溫、霜凍等災(zāi)害；而北半球泰國(guó)、印度則面臨降雨減少、干旱等情況。有預(yù)測(cè)稱，印度7月季風(fēng)季節(jié)的降雨量可能低于正常水平。如果沒有足夠的降雨，印度的甘蔗生長(zhǎng)會(huì)受到嚴(yán)重影響。整體來看，2023/2024榨季全球糖產(chǎn)量或恢復(fù)不及預(yù)期，供應(yīng)緊張狀況難以緩解。雖然目前市場(chǎng)尚未提前交易厄爾尼諾邏輯，但需要留意。

綜上所述，在5月巴西極為利好壓榨的干燥天氣條件下，預(yù)計(jì)巴西糖產(chǎn)量大幅增加，2022/2023榨季的產(chǎn)量前景繼續(xù)看好。如果物流情況不會(huì)進(jìn)一步惡化，則巴西的供應(yīng)將逐步緩解現(xiàn)階段全球糖市場(chǎng)貿(mào)易流緊張情況。另外，由于當(dāng)前糖價(jià)高位，對(duì)于進(jìn)口國(guó)來說也是一種考驗(yàn)，需求后移對(duì)目前原糖價(jià)格來說也是短期利空，且當(dāng)前非商業(yè)多頭持倉(cāng)處于歷史高位水平，投機(jī)者有平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)的要求，市場(chǎng)難有新增的大量買盤繼續(xù)推高市場(chǎng)價(jià)格，預(yù)計(jì)近期原糖走勢(shì)相對(duì)偏弱。

但是從中長(zhǎng)期來看，2023/2024榨季全球增產(chǎn)空間有限，印度的燃料乙醇計(jì)劃以及泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)今年1月以來持續(xù)干旱，加上部分甘蔗改種木薯，北半球主要出口國(guó)產(chǎn)量難有新的增量。雖然厄爾尼諾現(xiàn)象的影響還沒有顯現(xiàn)，但是目前種種跡象顯示可能性仍高，且后期厄爾尼諾現(xiàn)象產(chǎn)生影響的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也需要關(guān)注。綜合來看，在當(dāng)下沒有新利多因素出現(xiàn)的情況下，原糖預(yù)計(jì)高位偏弱振蕩運(yùn)行，但23美分/磅仍是強(qiáng)支撐。后期的天氣問題或是新的利多增長(zhǎng)點(diǎn)，繼續(xù)影響糖市供應(yīng)，預(yù)計(jì)2023/2024榨季全球庫(kù)存存在進(jìn)一步下滑的可能，原糖在調(diào)整之后繼續(xù)沖高概率加大。